文 / 鐵馬
出品 / 節點財經
2017年，蒙牛對外公佈了"雙千億"的三年奮鬥目標，即2020年實現營收和市值雙雙達到千億。
但是，由於疫情和收購的影響，去年5月起，蒙牛總裁盧敏放就吹風要對“1000億”這個數字少點關注。他説：“我不會特意去做一個1001億的銷售額來讓大家覺得很滿足，有質量地發展更重要。”
近日蒙牛公佈2020年財報，三年奮鬥目標來到應驗時刻，但僅有市值達到了千億，全年實現營收僅760億，同比減少3.8%，距離千億目標還差四分之一；實現淨利潤35億，同比減少14.1%。
蒙牛營收的“千億失速”蒙牛將2020年收入下滑的原因，歸咎於賣掉了君樂寶和收購了貝拉米，如果不包括2019年的這部分業務收入，2020年蒙牛的可比業務收入為750.03億元，同比增長10.6%。
從營收結構來看，蒙牛液態奶產品年內實現收入677.51億元，佔當期總收入的89.11%；冰淇淋實現26.34億元，佔總收入的比重為3.46%；奶粉實現45.73億元營收，佔總收入的比重6.01%，其他部分實現收入10.77億元，佔總收入的1.42%。
數據來源：蒙牛財報
而君樂寶和貝拉米，恰恰都是蒙牛奶粉業務線上的兩員大將，2019年年底，蒙牛集團出售了君樂寶後，緊跟着收購了貝拉米。
對比一下兩個品牌對營收的貢獻：2020全年貝拉米為蒙牛集團貢獻10.317億元，而君樂寶2019年11個月則為蒙牛貢獻111.244億元。
貝拉米要想在奶粉領域達到君樂寶對蒙牛的價值，還需要經歷品牌建設、消費者認知、渠道鋪設等等，畢竟新品牌的運營需要大量時間。雖然貝拉米被稱為“代購的搖錢樹”，但是自收購起後的半年，才獲得中文標識嬰幼兒奶粉配方註冊許可，此前其中文標籤奶粉銷量均為零。
圖片來源：貝拉米官網（右側中文版貝拉米產品在收購半年後，才陸續上市）
所以有分析師認為，失去君樂寶押注貝拉米對蒙牛帶來的影響很大，三四年內或難彌補這一空白。
而對於利潤下降，蒙牛將其歸因為疫情導致的額外成本增加。2020年一季度受疫情影響，蒙牛投入額外疫情防控費用，導致半年報中，蒙牛368.877億元的營收只對應12.1億元的利潤，而且利潤來源都是二季度，一季度蒙牛處於虧損狀態。
由於疫情影響，蒙牛的主要業績來源常温液態奶在去年4月庫存才被正常消化，此前一直處於清理庫存的狀態。
盧敏放去年曾對媒體透露，疫情早期對於蒙牛的影響非常大，由於對所有訂單照單全收，令整個集團承受壓力，包括噴粉造成的巨大損失、產品銷售不暢導致庫存增加。去庫存也比往年難的多，加上原奶供應短缺、奶價上漲壓力、以及疫情帶來的運輸等問題，都可能關係到到“三費”上漲影響利潤。
此外蒙牛的不斷併購也對業績影響很大，雖然蒙牛乳業被稱為乳製品行業“收割機”，但是除了君樂寶這個現金奶牛外，近年來的其他收購都不順利。
信息來源：公開信息
就像貝拉米對蒙牛營收的帶動比較緩慢一樣，一項成功的併購耗費企業心力，而且隨着併購事項增加，蒙牛不得不面臨併購“後遺症”：負債升、現金緊、利潤低。
蒙牛的資產負債率，從上市之後的40%左右增加到2020上半年的60%，雖然2020全年的資產負債率有所回調，但是蒙牛手中仍有兩項懸而未決的收購案（澳洲第二大乳企LLD和妙可藍多），2021年註定還是要花錢。
數據來源：蒙牛財報
此外，對比蒙牛的現金流量，可以發現其投資性現金流近年來多為淨流出，用於構建固定資產以及購買企業，其經營性現金所得遠不能支持其投資支出，“自我造血”或許已經出現問題。
數據來源：蒙牛財報
而且不斷地併購還會帶來商譽減值的風險，畢竟當年雅士利的商譽減值已經給蒙牛帶來過一次虧損，而貝拉米收購時的淨資產僅為2.323億澳元，蒙牛14.6億澳元的收購價格溢價率高達527.4%，超高的溢價差值也帶來了極大的商譽。
如果蒙牛押注貝拉米在2021年還是不能打出一場漂亮仗，商譽部分對蒙牛的未來業績仍是隱雷。
妙可藍多可以成為新奶酪嗎？在奶粉賽道的不斷纏鬥和併購事項懸而未決時，蒙牛又把目光放在了奶酪上。
因為去年蒙牛奶酪業務在餐飲渠道增速超30%，零售市場提升超過130%，是為數不多的高增長業務，蒙牛在奶酪上的收穫也遠遠超過外界對奶酪行業五年平均20%增長率的預測。
就在一個月前，妙可藍多披露蒙牛已經通過集中競價方式累計增持妙可藍多2076萬股股份，佔妙可藍多總股本的5%。
本次增持後，蒙牛合計擁有妙可藍多總股本的9.93%。另外，蒙牛還表示計劃在未來12個月內繼續增持妙可藍多不少於100萬股。
目前，我國奶酪行業品牌前五分別為百吉福、樂芝牛、安佳、卡夫和妙可藍多，在前景比較大的兒童奶酪領域，妙可藍多是國產品牌的第一位。
圖片來源：妙可藍多官網
在妙可藍多的兒童奶酪爆紅後，蒙牛也把品類從兒童奶酪拓展至成人奶酪市場，大大拓展了奶酪市場的增長邊界。
很多研報、消費行業市場分析師都認為，即食奶酪是一個有潛力的單品，毛利率也高於其他乳製品。目前我國奶酪市場的消費和發展還一定程度上依賴進口奶酪，中國海關數據顯示，2020年1-10月，中國共進口奶酪10.6萬噸，同比增長12.7%，説明國內奶酪市場的增長空間巨大，國內消費者對奶酪產品的需求在增加。
所以蒙牛對妙可藍多的控股，確實是利用妙可藍多發展C端業務，加速了補齊零食奶酪板塊短板。
2020年，妙可藍多歸屬於上市公司股東的淨利潤預計在5500萬元-7500萬元，同比增幅在186.01%和290.02%之間。妙可藍多的銷量確實有優勢，雖然蒙牛的老對手伊利在淘寶也有自己的奶酪旗艦店，但是銷量和妙可藍多都不在一個數量級上。
妙可藍多可比公司旗艦店銷量對比
但是，妙可藍多這塊奶酪表面“真香”的背後，卻不容易下嚥。
我們仔細拆解就能發現，妙可藍多的淨利率不夠樂觀。
2019年，妙可藍多的淨利率在1%-2%之間，2020年淨利率在3%左右徘徊。此外，妙可藍多的銷售費用高企，2020年每一季度都能佔到營收的近30%，我們也可以看出妙可藍多的營收增加幅度遠不及銷售費用上漲幅度。
數據來源：妙可藍多財報
2020年前三季度，在妙可藍多的銷售費用中，七成銷售費用是廣告促銷費，可見妙可藍多還處於燒錢推廣知名度階段，什麼時候才能像當年的君樂寶一樣成為蒙牛的現金奶牛還是未知數。
不難看出，蒙牛收購妙可藍多和收購之前的奶粉企業一樣，邏輯都是搶佔市場。誠然，乳製品是個大市場，想要做絕對巨頭，純牛奶、奶酪、酸奶、黃油、低温奶等賽道都要把控。蒙牛面對着龐大的奶酪市場，吃下妙可藍多，也要考慮“這款奶酪”實際存在的問題。
千億壓頂，除了奶源還有什麼？蒙牛為何對於收購如此情有獨鍾？除了搶佔賽道，最重要的還是奶源。
我國的奶源一直都不能達到自給自足，2019年我國奶源自給率略高於65%，而2008-2019年新增消費需求1580萬噸，其中有95.5%來自進口。頭部乳企紛紛搶佔小乳企，瞄準的是其背後的奶源地，目前，蒙牛奶源自給率高於老對手伊利。
圖片來源：民生證券研究所
對於蒙牛來説，把握奶源優勢後，面對着千億營收的剩下四分之一，還是要看自身對於收購業務的運營能力。
老對手伊利的運營策略是產品差異化，靠內生能力。
例如伊利在打“差異化認知”上是一把老手，將安慕希、經典有機奶、塞納牧有機奶粉等產品全都塑造成差異化產品，而這部分產品的利潤率非常高。例如伊利的經典品類之前對比特侖蘇還是有明顯的差距，但在伊利在引進新西蘭奶源以後競爭力提升明顯，2019年經典和特侖蘇的市場份額已經接近。
目前，伊利目前手握三大“百億級單品”，分別是伊利純牛奶、安慕希和金典，還有11個銷售額過10億的單品。蒙牛則只能以特侖蘇和純甄兩大百億單品與之抗衡，所以需要下一個爆款單品加持。
蒙牛的發展戰略是收購、產業鏈整合。
收購邏輯的本質上是自身奶源、市場佔領不足，希望依靠外力達到補短板的目的。而蒙牛在收購後的產業鏈的整合中，確實得多下功夫。
上游控制奶源，下游補短板，從戰略層面來看是完全正確的，但在執行層面蒙牛要考慮如何讓斥巨資收購回來的企業“不拖後腿”，然後才能考慮盈利。
此外，如果要找下一個爆款單品來與伊利抗衡，節點財經(ID:jiedian2018)認為，蒙牛手中的低温奶大有希望。
數據顯示，2019年，低温巴氏奶市場規模達343億，同比增速超11%，同期常温白奶增速不足2%；2020年，天貓常温奶銷量同比增長了50%，低温奶銷量同比則增長了150%。根據尼爾森數據，在低温奶（低温酸奶+低温鮮奶）方面，蒙牛2019年的市佔率超過30%，比伊利高出約15個百分點。
去年，可口可樂和蒙牛合資打造的“可牛了乳製品有限公司”讓大家津津樂道，“可牛了”的目標正是打造一個全新的低温奶品牌。
目前，蒙牛鮮奶業務板塊銷售額連續三年翻倍增長，份額同比實現1.7倍擴張，在高端鮮奶領域，每日鮮語也穩居高端鮮奶細分市場首選品牌之一。
由於低温奶的佈局受限於乳製品的鮮活性和冷鏈運輸、存儲的特性，所以供應鏈對保質期、衞生條件、儲存條件都有極高的要求，如運輸時間要儘可能的短。蒙牛已在低温酸奶領域連續十六年穩居行業之首，所以在低温鮮奶的大戰中，出發點就比別的品牌更有優勢，自然可將低温奶的業務觸角伸至更遠的市場，仍會帶來“拉長半徑”的效果。
後記：佈局決定結局，改變帶來改善？諸多機構發佈研報表示，2021年奶價上漲或有超預期可能。在奶源供需缺口下，奶價預計仍將温和上漲，而蒙牛作為乳企龍頭，費用率下降有望支撐盈利改善，蒙牛也有機會複製上一輪週期的成長，在今年重新開啓業績增長。
對於未來五年，蒙牛已有足夠的佈局，正如“佈局雖然決定結局，但改變才能帶來改善”這句話所説，蒙牛需要利用好佈局，做好改變，才能實現2025再創一個蒙牛的機會。
“再造一個新蒙牛”，道阻且長。
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