作者丨蘇敏
編輯丨房煜
圖片｜攝圖網
在極受資本追捧的醫美行業，繼“女人的茅台”玻尿酸大火之後，膠原蛋白也站上了風口。
近日，港交所披露了鉅子生物的招股説明書，高盛、中金公司為聯席保薦人。
不過，對大眾消費者來説，相比於鉅子生物，其旗下重組膠原蛋白品牌“可麗金”“可復美”或許更具知名度。
成立於2000年的鉅子生物，是全球首個實現批量生產膠原蛋白護膚品的公司。招股書顯示，按零售額計，從2019年起連續三年，鉅子生物都是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司，在2021年成為中國第二大的專業皮膚護理產品公司。其中，可麗金和可復美分別是2021年專業皮膚護理產品行業銷量排名第三和第四的品牌。
和玻尿酸巨頭愛美客、華熙生物一樣，鉅子生物背後也站着一位女性——西北大學化工學院教授範代娣。她還是我國生物化工專業第一位女博士。
而在鉅子生物所在的膠原蛋白領域，已有多家公司走到了上市的關口。在資本市場的助力下，鉅子生物能否成為又一個“女人的茅台”？
從大學同窗到夫妻創業1994年，在人才南下的熱潮中，28歲的範代娣卻做出一個截然不同的決定。剛從華東理工大學博士畢業的她，既沒有留在上海工作，又放棄了出國深造的機會，反而回到母校西北大學任教。
不同於當時經濟比較發達的沿海地區，內陸城市西安的條件要差得多。在西北大學，範代娣只有3000元安家費、5000元科研啓動資金以及每月400元的工資。不僅要和學生擠在狹小的實驗室做試驗，還得借用其他學院的設備和場所。
在隨後幾年的教學和科研工作中，範代娣發現膠原類生物材料的附加值及可拓展領域非常寬，於是將其作為團隊的重點研究方向。
2000年，範代娣團隊用基因工程技術高密度發酵生產的重組類人膠原蛋白問世。在膠原類生物材料領域，這是一個里程碑式的突破。
簡單來説，傳統膠原蛋白的原料取自動物的結締組織，而類人膠原蛋白是通過基因重組技術合成的。相較於前者容易與人體產生排異反應，後者具有更強的安全性、功效性以及生物學相容性，質量也更穩定。
也是在2000年，西安鉅子生物註冊成立。公司創立過程中還有一個非常關鍵的人物——聯合創始人之一、範代娣的丈夫嚴建亞。兩人是大學同窗，結緣於西北大學，嚴建亞也是化工專業畢業。
值得一提的是，嚴建亞還是創業板上市軍工企業西安三角防務的董事長，以及新三板掛牌企業力邦營養的董事。
可以説，這是一對典型的“夫妻檔”創業：一個是高知光環加身的教授，主要負責技術研發；另一個是連續創業者，主要負責公司管理。
創業初期，鉅子生物的發展並不順利，最難的是如何將科研成果轉化為工業生產。嚴建亞曾在採訪中提到：“最初幾年公司沒有收益，全靠我和妻子拿家裏積蓄補貼。好在最後產品出來很受市場認可。”
到2005年，鉅子生物的專有重組膠原蛋白技術在我國獲得行業內首個發明專利授權。該研究成果在2013、2016年又先後獲得“國家技術發明獎”和“中國發明專利金獎”。
此後幾年，鉅子生物攻克了重組膠原蛋白批量化生產的難題。2009年，鉅子生物成為全球首個實現批量生產膠原蛋白護膚品的公司，並於同年推出首個多功能皮膚護理品牌可麗金，又在兩年後推出皮膚科級別專業皮膚護理品牌可復美。
截至目前，鉅子生物已陸續推出8個主要品牌共105項產品，併為每個品牌進行專屬定位，從而建立起功效性護膚品的品牌矩陣。
從董事及高級管理層來看，鉅子生物是典型的家族企業。嚴建亞和範代娣的女兒嚴鈺博擔任聯席公司秘書兼董事會秘書，負責融資、投資者關係管理以及企業管治相關工作，嚴建亞的妹妹嚴亞娟任公司高級副總裁，負責監督公司的整體生產及質量控制管理。也就是説，一家人掌握了公司的科研、生產、運營和融資。
膠原蛋白領域的“華熙生物”？招股書透露，掘金膠原蛋白市場多年的鉅子生物，2019年至2021年，營收分別為9.56億元、11.90億元和15.52億元；經調整淨利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.36億元。
這些數據中值得注意的是：其一，淨利率驚人，2019年至2021年經調整淨利率分別為60.1%、56.5%和53.9%。
其二，增長速度非常快，銷售額和調整後淨利潤在近三年的複合增長率分別為43.23%和41.67%；毛利率也在持續增長，分別為83.3%、84.6%和87.2%。
為何能達到如此高的利潤率？還要從鉅子生物公司本身和所處賽道説起。
在公司發展歷程和行業競爭格局方面，鉅子生物其實與玻尿酸領域的華熙生物十分相似。
華熙生物就是由於成功研發出玻尿酸的生物發酵技術，大幅降低生產成本，從而推動了玻尿酸在各個領域的應用，為其成為行業龍頭打下基礎。
與之類似，鉅子生物是國內重組類人膠原蛋白的首創者，利用專有的合成生物學技術，已經成功研發多種產品並將其產業化。
再看所處賽道，膠原蛋白也成為與玻尿酸不分伯仲的“資本寵兒”。目前，鉅子生物有着和華熙生物相似的全產業鏈優勢，從原料生產到終端產品，佔據了膠原蛋白原料、功效性護膚品及醫用敷料三大熱門賽道。
首先在膠原蛋白原料領域，鉅子生物是目前全球最大的重組膠原蛋白生產企業之一。
其次在功效護膚市場，其市場規模也名列前茅。招股書顯示，2021年鉅子生物功效性護膚品的零售額為37億元，在該賽道中排名第三，市佔率為11.9%，在膠原蛋白功效性護膚品市場則排名第一。
最後是在醫用敷料市場的地位。2021年，鉅子生物的醫用敷料產品零售額為23億元，在整個市場排名第二，市佔率為9%，在膠原蛋白醫用敷料市場排名第一。
與此同時，隨着皮膚修護需求的增長，無論是功效性護膚品市場還是醫用敷料市場，都表現出強勁增長的勢頭。
招股書顯示，截至最後實際可行日期，鉅子生物的產品已經銷售和經銷至全國1000多家公立醫院、約1700傢俬立醫院和診所以及約300家連鎖藥房。
得益於重組膠原蛋白醫用敷料的功效，其產品得到醫療機構和專家的認可，這又為其吸引大眾消費者做背書。根據調查，2021年可復美醫用敷料的線上消費者，大約三成都在此前收到過專業人士的推薦。
此外，從2015年開始，鉅子生物將可麗金等品牌從醫護線擴展到大眾日化板塊，同時開始加強線上渠道的佈局，在各大電商平台及社交媒體上的DTC店鋪進行銷售。
鉅子生物的線上直銷銷售額及其佔總收入比例呈顯著增長的趨勢，線上直銷銷售額從2019年到2021年分別為1.58億、3.07億元和6.44億元人民幣，分別佔同期總收入的16.5%、25.8%及41.5%。
不過，儘管創始人擁有深厚的科研背景，但鉅子生物在研發上的投入仍顯不足。招股書透露，2019年到2021年，鉅子生物的研發投入分別為1140萬元、1338萬元、2495萬元，佔營業收入的比例為1.19%、1.12%和1.60%，甚至低於化妝品行業3%的平均水平。
資本市場新寵利潤高、不差錢，鉅子生物在發展過程中幾乎沒有借力過外來資本。直到2021年底，鉅子生物完成了成立以來第一輪也是IPO前唯一一輪融資。
投資方陣容堪稱豪華，彙集了高瓴、CPE源峯、金鎰資本、君聯資本、星納赫資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、國開創新資本等一眾知名投資機構。
其中，CPE源峯和高瓴分別持有鉅子生物4.33%、4%的股份。按此前業內人士計算，鉅子生物IPO前的估值已經超過193億元人民幣。
隨着近年來醫療美容行業的蓬勃發展，在資本市場，醫美相關的企業都在創造一個又一個財富神話。在玻尿酸領域，已誕生華熙生物、醫美客、昊海生物等多家上市公司。
在膠原蛋白賽道，錦波生物、創爾生物也都早於鉅子生物向資本市場發起衝擊。其中，鉅子生物主要生產類人I型膠原蛋白；錦波生物生產類人III型膠原蛋白，但在科研成果和業績上都不及鉅子生物；創爾生物則主攻傳統動物源膠原蛋白。
盯上膠原蛋白的還有華熙生物。今年4月，華熙生物以2.33億元收購益而康生物，後者旗下擁有膠原蛋白海綿、人工骨兩款Ⅲ類醫療器械產品以及膠原蛋白保濕面膜等多款護膚產品。在行業人士看來，玻尿酸市場已經教育成熟，而膠原蛋白的修復功能更優，市場還存在很多機會。
弗若斯特沙利文資料顯示，中國重組膠原蛋白產品市場規模預計將從2022年的185億元增長至2027年的1083億元，複合年增長率達到42.4%。而基於重組膠原蛋白的功效性護膚品市場規模則預計將從2022年的72億元增至2027年的645億元，複合年增長率為55.0%。
雖然增長強勁，但國金證券指出，目前膠原蛋白市場格局較為分散，行業集中度較低。未來有望通過技術突破、營銷升級等提高市場份額。
在這樣的行業發展階段，有先發優勢的鉅子生物如果順利登陸資本市場，將獲得更大的優勢。不過，上市並不意味着一勞永逸，高利潤模式能否持續、是否有重組膠原蛋白之外的第二增長曲線等，都是鉅子生物需要考慮的問題。
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