賀宛男：如何看待A股的獨立行情 能持續多久？

　　週五凌晨傳來美股大跌的消息，道指下跌 622 點，跌幅為1.78%，錄得今年以來最大單日跌幅，納指跌幅更高達2.88%；歐洲和日、韓等國股市也紛紛下跌。正當人們擔憂跟跌不跟漲的A股也會一片“綠油油”之際，當日滬指、深指卻一齊收陽，全市場4600多隻個股中，有3000多隻上漲。

　　實際上，不僅是本週五這一天。今年以來，道指、標普500、納指跌幅分別為 7.1%、9.1%和12.2%；而A股市場的滬指、深指跌幅分別為4.4%和10%。進入本週，滬指、深指和創指周K線更是一齊翻紅。

　　看來，A 股正在走出獨立行情。

　　如何看待來之不易的這一段獨立行情？獨立行情是否堅挺，又能持續多久？

　　獨立行情的底氣首先來自於低估值。

　　近來，國際知名機構紛紛唱多A股，高盛團隊更是發表了一份長達89頁的報告，預計今年MSCI中國指數將上漲16%，因其估值低於華爾街投行14.5倍的市盈率目標。再一看，MSCI 中國成分指數(880883)目前板塊市盈率為12.43倍，從 12.43 到 14.5，可不是有16%的上漲空間！確實，在世界主要股市中，除了港股，A股估值堪稱倒數第二。

　　有統計顯示，上證指數、滬深300、創業板指的市盈率，近15年中位數分別為16.3倍、13.5倍和62.3倍，而目前它們分別為13.31倍、13.33倍和51.9倍，均低於15年平均值。

　　反觀美股，近15年標普500中位數為18.2倍，目前在27倍左右，納指近15年中位數28.1倍，目前約32倍。尤其是標普，遠遠高於中位數水平！

　　同為銀行股，美國銀行股的PB為1.4倍，而A股市場的銀行股PB僅為0.41倍；同為科技股，蘋果為27.7倍，阿里巴巴(港股)僅為17.5倍等等。

　　二是美歐等股市大跌，主因是俄烏局勢再度緊張，投資者避險情緒迅速升温，正如有關國際投行報告指出的“地緣政治風險仍然是造成市場大幅波動的根源”。而俄烏這一塊地緣距我們相對較遠，對A股的影響也相對較小。再加上A股的低估值，“天塌下來自有高個子頂着”，在風雲變幻之際，矮個子的A股正好成為避風港。

　　三是貨幣政策走向不一。為了應對40年新高、且已“失去控制”的美國通脹指標，美聯儲高官表示，要打壓通脹可能需要將基準利率調整至中性目標利率(2%左右)，即在7月1日前上調100個基點。那邊是預期加快升息，我們這邊則是穩增長政策靠前發力，在全面降準後，又進一步調降LPR 一年期利率，是在通過貨幣政策工具箱實質性降低企業融資成本，這當然會對實體經濟產生積極作用。

　　四是筆者發現最近A股IPO有放緩跡象。之前幾乎每天有新股，且常常一天2-3家，如去年全年共發行482家，月均40家，全年募資近 5900 億元。今年 1 月減至 25只，募資516億元；2月(已排到28日)再減至15家，月募資累計不足200億元。這算不算管理層在適當放慢新股發行節奏，讓市場稍稍緩一口氣？

　　問題是A股這難得的獨立行情果真堅挺能持久嗎？

　　如果按照高盛的説法，MSCI中國指數達到14.5倍的市盈率，將上漲16%，這可是大行情！因為MSCI中國成分股共313家，板塊總市值達40萬億，流通市值36.45萬億，差不多佔到A股市場的半壁江山，一半的市值上漲16%，縱然另一半稍稍漲一點，也有肉吃了呀！客觀地説，從12.43倍漲到14.5倍，相比美股標普的27倍，還在半山腰呢！筆者真心希望，高盛的預言能美夢成真，但我們也不能不考慮另外一些因素。

　　其中最重要的是，切莫忘記中央提出的今年經濟面臨三重壓力，即“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”，這可是從未有過的提法，今年的經濟目標只能是“質的穩步提升和量的合理增長”。一個“穩步”，一個“合理”，就已經給出了放慢的節奏。

　　什麼時候才能真正走出穩步而堅挺的獨立行情？在筆者看來，只要做到兩條即可：一是加快垃圾股退市節奏，二是管理重心從融資轉向投資。

　　美國股市為什麼能延續長達12年的牛市(説不定跌上一陣後還會繼續走牛)，而且長期以來都是“熊短牛長”？就是因為16000多家上市公司退了一半，如今才8000多家，壞的清退，好的留住，大部分為“優等生”的市場自然神清氣爽，節節走高。我們這裏則是一年上400-500家，退市不到一個零頭，魚龍混雜、真假莫辨，4000多家上市公司中充其量也就挑出幾百家好公司、好股票，又如何理直氣壯地持續上漲？

（文章來源：金融投資報）