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——研報社
社長説
市場情緒轉換快
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今天市場表現：情緒轉換快，題材一加速就翻車，整體衝高回落，虧錢效應明顯。
日內題材炒作從早上新基建的5G、雲計算，到盤中農業、工業大麻分支走強，再到尾盤資金又部分迴流老基建，日內題材切換跨度大，情緒轉換快，並且每一次切換卡位對上一個題材的影響都比較大。
1）昨日最強的老基建方向以水泥為核心，水泥板塊昨天幾乎全部漲停，但是今天海螺水泥、冀東水泥、上鋒水泥等核心股實體跌幅都接近5%。
2）新基建方向以5G為核心，5G開盤有5個一字板，盤中最多超過23個漲停，而收盤只剩下不到10個，日內破板率超過50%。
3）至於昨晚剛出的新題材，要麼一字板買不到，買到大概率是坑。比較典型就是昨日新出的煤炭智能概念股，板塊上凍礦機、天地科技開一字，冀凱股份秒板，除了精準信息換手漲停，其他都以高開低走為主。
ps：今日開盤接近45家開一字，其中只有21家個股全天封死一字，早盤極致的漲停潮，也加速了市場的虧錢效益擴散。
主線疲軟、補漲又快又急
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本輪行情的主線是芯片，這兩天的新基建、老基建本質上都屬於補漲。整體來看，主線持續疲軟，補漲又快又急。
一方面，這波行情的主線芯片板塊持續弱於大市，半導體芯片指數今日衝高回落，漲幅0.78%，明顯弱於創業板指數的1.78%，高位硬核科技北京君正、聖邦股份、兆易創新等也明顯開始滯漲於市場指數。
另一方面，新基建下的5G和雲計算/大數據方向，本質還是屬於芯片方向的補漲。
其中5G板塊由於是老題材，板塊認知度高，炒作沒有預期差，所以是倍速炒作，昨日高潮後，今日開盤板塊內部集體一字漲停，日內衝高回落，5G板塊指數日內實體跌幅超過1.8%。
小結
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總結來説，市場題材輪動加快，題材一加速就翻車，虧錢效應明顯，並且本輪行情核心主線芯片持續弱於市場，補漲方向的炒作又快又急，這或許意味着市場的調整時間週期還沒有到位。
市場博弈難度加大，不僅要謹慎接力高位的科技股，對於日內高潮的新題材，次日也要謹慎接力。
題材上看，科技短顯露疲態，如果短期市場還存在機會，可能在以下三個方向：
1）以分散染料為代表的漲價方向：數據顯示，分散染料重要中間體還原物價格已由年前的4萬/噸上漲至10萬/噸以上，漲幅超過150％。本週分散黑ECT300％、活性黑WNN200％等報價也出現小幅上漲4%左右。
2）網紅經濟：淘寶最新數據顯示，2月新開直播商家環比增長719%，直播商家在2月份獲得的訂單總量，平均每週保持20%的速度增長。本質上看，網紅經濟也是5G重要下游、雲經濟的一環。
3）以鈷為代表的近期調整較早、較大的板塊：受負面消息影響，2月19日至今鈷板塊持續逆勢下跌，核心個股跌幅均在30%左右。
鈷
情緒壓制，鈷板塊深度調整
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特斯拉無鈷電池消息出來後，鈷板塊受到負面情緒持續壓制，深度回調。
2月18日，特斯拉要採購寧德時代無鈷電池（磷酸鐵鋰）電池的消息傳出，隨後特斯拉又表示要自主研發新電池。
研報社當晚《突發，特斯拉電池的技術路線轉向！》一文對這一事件做了詳細解讀，並指出特斯拉轉向磷酸鐵鋰必然大幅提升磷酸鐵鋰路線的預期，將給磷酸鐵鋰路線帶來一部分增量市場，磷酸鐵鋰產業鏈受益；同時，轉向磷酸鐵鋰雖然對鈷基本面實質影響很小，但從A炒作習性來看，股價在短期必然要經受市場情緒的壓制。
隨後磷酸鐵鋰短期迎來一輪炒作，而鈷板塊則受負面情緒壓制，持續回落。
2月19日至今，A股三大鈷巨頭——華友鈷業、寒鋭鈷業、洛陽鉬業分別累計下跌24.7%、28.4%、18.7%。
站在當前位置，必須再重新審視下鈷的基本面。
需求端：整體需求平穩
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首先，特斯拉採用無鈷電池對鈷需求端實質影響較小，滿打滿算對全球鈷需求的影響不到1.5%。
先看全球鈷需求端的數據：
1）2016年-2018年全球鈷總需求分別是11.7、12.6、13.7萬噸，每年穩定增長。
2018年全球鈷總需求大概是13.7萬噸，其中3C消費電子鋰電池的鈷需求大概是6.5萬噸，佔比48%；其次是高温、硬質合金鈷需求2.5萬噸，佔比18%；然後是新能源汽車鈷需求1.5萬噸，佔比11%；其他需求3.2萬噸，佔比23%。
也就是説新能源汽車動力電池用鈷需求本來佔比就不大。
然後，大致做個定量測算：
特斯拉上海工廠年產能的目標是10萬-15萬輛（目前周產能是3000輛），而一輛三元鋰電池新能源汽車的用鈷量大概是0.01-0.013噸，滿打滿算，特斯拉全面轉向磷酸鐵鋰將減少鈷需求0.013*150000=1950噸，這不到2018年全球鈷需求的1.5%。
其次，特斯拉自研電池如果採用乾電池+超級電容技術，不會影響鈷的需求。
很多人將特斯拉自研電池和採用寧德時代電池混為一談，認為都將採用磷酸鐵鋰路線，但其實是兩回事。
2月22日，有媒體跟蹤報道，指出特斯拉“自主研發的新電池是乾電池技術+超級電容組合，具體成分預計會在四月的特斯拉電池會議上進行説明”。
一方面，乾電池技術的目的是用硅碳負極替代傳統石墨電極，從而帶動整個體系能量密度的提升，然而乾電極只改變生產製造工藝，對正極材料沒有影響（鈷用於正極材料）。
另一方面，超級電容器能量密度提升非常有限且成本較高，短期內取代鋰電池基本不可能。
總之，特斯拉就算真採用乾電池+超級電容技術，也不代表推動新電池無鈷化。
另外補充一點，特斯拉目前採用寧德時代磷酸鐵鋰電池的核心目的是降低生產成本，迅速佔領國內市場，但是特斯拉長遠目標仍然是不斷提高續航能力，這也是整個新能源汽車的長遠目標，而要提高續航能力，最終大概率仍然是三元路線（重點關注四月的特斯拉電池會議）。
最後，保守預計全球鈷需求端或將保持每年6000-7000噸的增長。
1）消費電子領域的鈷需求才是大頭，2018年消費電子領域鈷需求就已經達到6.5萬噸，佔比近50%。
從去年開始，受益於5G驅動技術升級，消費電子不僅將迎來新一輪放量，單機耗電量（含鈷量）也將提升，假設消費電子領域每年鈷需求提升5%，那麼每年的增量就達到6.5*5%=0.325萬噸，也就是3250噸。
2）高温合金、硬質合金等領域鈷需求每年保持穩定的增長。
高温合金、硬質合金2016-2018年的需求大概是2.24、2.38、2.54萬噸，隨着下游應用對高端材料的需求提升，這一塊的需求增長只會趨勢往上，預計高温合金、硬質合金未來的需求增長將保持每年3000噸左右。
3）整個動力電池領域的鈷需求實際上不會減少，將保持穩定。
一方面，隨着新能源汽車的滲透率逐漸提高，整個動力電池領域的蛋糕是越做越大的；另一方面，磷酸鐵鋰只是分流了三元的一部分中低端市場，特斯拉追求能量密度（續航能力）的高端動力電池市場目前仍會使用三元。
ps：鈷需求端目前真正需要警惕的是日韓疫情對鈷下游的影響。全球鋰電池正極材料大部分產能集中於日韓，如果日韓疫情超預期，短期內必然會造成鈷需求的減少。
供給端：全球巨頭主導減產
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鈷全球巨頭嘉能可主導本輪減產，未來兩年鈷產量可能出現零增長。（部分數據摘抄自2019年8月7日《突發去產能，引爆了它！》）
本輪鈷價從2018年年中開始一路下跌，到2019年8月份，已經從70萬元/噸跌至22萬元/噸。
2019年8月初，迫於持續低價的壓力，擁有全球超30%產能的鈷巨頭——嘉能可打響了減產的第一槍，宣佈自2019年年底起將暫停全球第一大鈷礦場Mutanda的生產，而Mutanda擁有2.5萬噸的產能。
同時，鈷全球主產地剛果金從去年起開始打擊手採礦等非法採礦活動，並計劃成立一家國營公司，最終目的就是限制總的產能。
綜合考慮嘉能可的減產，以及之前投建的產能的釋放，未來兩年全球鈷產量整體上可能出現零增長（近兩年維持在15萬噸左右）。
總結：鈷即將出現供需缺口
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一方面，需求端保持穩定增長，而供給端零增長，將導致鈷供需從2018年的供給過剩轉為供不應求，大概率將在2020年出現供需缺口。
另一方面，嘉能可近兩年與三星SDI、格林美、SK等客户簽訂長期供貨協議，目前已經簽署的訂單年均供應量是2.1萬噸，這基本上佔了嘉能可70%以上的產量，而鈷的定價方式是現貨定價機制，隨着流通鈷大幅減少，鈷價的彈性會大幅提升。
目前，鈷價雖然已經從去年8月份22萬元/噸上漲至目前的27萬元/噸，但相比上輪高點70萬元，目前仍然處於底部區域，在全球供需缺口的預期下，鈷價大概率將保持強勢。
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