定增之後連續暴跌，輔助生殖第一股麥迪科技怎麼了？

麥迪科技定增之事再發酵，面對公司連續暴跌，其大股東北京迪美不再有耐心，選擇“清倉”其持有的股份。而暴跌源於其一則定增公告，今年2月份麥迪科技宣佈定增募資10億，翁康自掏腰包參與定增5億，但最後翁康卻反悔了。因為放棄參與定增，翁康和一致行動人嚴黃紅股份被稀釋，或導致翁康實控權出現鬆動，加之募資縮水實控人頻繁融資，資本多有不看好之意。雖然2019年，翁康想方設法為麥迪科技找到了一條新的路子——進軍生殖領域大市場，算是切入了一個不錯的賽道，但為何資本卻不看好？

暴跌之下，又有重要股東選擇清倉式減持麥迪科技。

12月16日，麥迪科技簡式權益變動報告書顯示，公司大股東北京迪美將其持有的上市公司894.35萬股無限制流通股股份，占上市公司股份總數的5.41%轉讓給陸平，轉讓後北京迪美手中僅剩0.33%的股份，幾乎清倉式減持了其手中的股份。

過去一週，麥迪科技股價暴跌25%。而面對暴跌的麥迪科技，大股東似乎已經不再有耐心。其連續暴跌始於一則定增公告，由於麥迪科技實施非公開發行A股股票，權益變動後公司總股本由1.46億股增加至1.65億股，進而導致公司控股股東翁康及其一致行動人嚴黃紅合計持有的公司股份被動稀釋超過1%。

翁康與一致行動人嚴黃紅原為夫妻，2017年10月，翁康與配偶嚴黃紅協議離婚並進行了股票分割，分割後翁康共持股14.8758%，嚴黃紅持股9.5268%。與此同時，兩人一併簽署了一致行動協議，但隨着嚴黃紅的不斷減持以及兩人股份被稀釋，翁康的實控權也出現了鬆動。但就此而言市場反應不至於如此激烈，連續暴跌之下，輔助生殖第一股麥迪科技怎麼了？

實控人頻繁質押

事實上，今年實控人翁康一直處於瘋狂質押股份、缺錢的狀態，公司的業績也不盡如人意。

11月26日，麥迪科技控股股東翁康向杭州西子典當有限責任公司質押股份125萬股，用於投資需求。這並非其今年首次質押，僅今年下半年就進行了四次質押。

截至12月18日，翁康直接及間接持有公司股份2188.48萬股，佔公司總股本比例為15.03%，累計質押1033.8883萬股，佔其所持有股份比例為47.24%。另外，嚴黃紅持有公司股份556.98萬股，佔總股本3.83%，她也累計質押了71.55%的股份。

（來源：choice）

值得注意，麥迪科技今年一年的質押次數，已經超過了過去兩年質押次數的總和。而在連續暴跌之下，麥迪股價已跌至34.9元/股，目前已經有3筆質押觸及警線，並且未來三個月將有2筆質押到期。

資料顯示，麥迪科技是一家以提供臨牀醫療管理信息系統(CIS)系列應用軟件和臨牀信息化整體解決方案為核心業務的高新技術企業。

早在2016年麥迪科技IPO時，其在招股説明書上大舉描繪醫療信息化領域無比廣闊的發展前景，但直到現在，麥迪科技在財報上用的詞彙依然只是發展潛力巨大等描述。上市後，其業績沒有沒有實現爆發式增長，反而出現了下滑，資本市場本就無情，未能給股東帶來收益的麥迪科技上市後便遭到了股東的“拋棄”。

2008年11月，麥迪科技就已公告，第三大股東義浩湧興（持股比例6.52%）及第七大股東鼎知資產（持股比例5.66%）擬擇機減持全部所持股份。

義浩湧興及鼎知資產的上述持股2017年從其原始股東WI Harper和 JAFCO手上協議轉讓購得，當時的轉讓價格為32.5元/股，最後卻被原價轉出。而後2019年原始股東WI Harper也加入到了頂格減持行列，最新來看，其已經退出十大流通股東行列。

輔助生殖賽道的好牌被打爛

2019年，翁康想方設法為麥迪科技找到了一條新的路子——進軍生殖領域大市場，主要以外延併購的方式進入。這個賽道的確不錯，人口老齡化、人口出生率急劇下降等諸多因素下，輔助生殖將成為非常重要的醫療手段，但這一手好牌卻被翁康打爛了。

公開數據顯示，2018年中國輔助生殖市場規模達到252億元，而根據IVF未來複合增速達14%以上的測算，2020年這一市場的規模超過320億元。不過，這個賽道也並非想進就能進，管控頗為嚴格牌照頗為稀缺。

截至2017年，我國經批准開展人類輔助生殖技術的醫療機構共451家，其中民營醫療機構僅41家——這其中便包括瑪麗醫院。

2019年9月27日，麥迪科技以3886.2萬元收購了海口瑪麗醫院51%的股權，由此進入輔助生殖醫療服務領域。瑪麗醫院成立於2011年，是一家現代化民營專科醫院，技術力量主要體現在生殖醫學科、婦科和男科三大領域，即夫精人工受精（AIH）技術、體外受精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞內單精子顯微注射技術（ICSI）。

（瑪麗醫院資產狀況  來源: 公告）

根據測算，單次 IVF 的綜合價值在 40000 元左右，單一醫院的產能大約是 1000 個週期，據此測算瑪麗醫院的年化營收 4000 萬元，假設淨利潤率 25%，瑪麗醫院的年化淨利潤 1000 萬元，考慮 51%的股權收購，在不增加瑪麗股權及新增外延收購的情推後況下增厚淨利潤 500 萬元。而為了收購瑪麗醫院，麥迪科技產生了3116.63萬元的賬面商譽。

高溢價收購虧損生殖中心

在2019年成功收購海口瑪麗醫院有限公司，進入輔助生殖醫療服務領域後，麥迪科技便開始加速該領域佈局。雖然輔助生殖需求量不斷上升，但並不是所有的生殖中心都是門庭若市，有些甚至是虧本的。

今年麥迪科技又針對生殖輔助業務進行了兩次收購，但收購標的的資產質量都很差。

今年6月19日，麥迪科技擬收購北京國衞大慧醫療產業基金（有限合夥）（以下簡稱“國衞大慧基金”）持有的北京國衞生殖健康專科醫院有限公司（以下簡稱“國衞生殖醫院”）不低於20%的股權。

值得注意，本次交易的交易方國衞大慧基金的執行事務合夥人，中和晟投資管理（北京）有限公司的總經理翁健為麥迪科技實控人翁康的直系親屬，此外翁健還擔任標的公司的經理，這也意味着本次收購表弟公司股權購成了關聯交易。

財務數據顯示，截止到目前，國衞生殖醫院未經審計的總資產2110.19萬元，淨資產1753.14萬元。2020年1月至5月，公司共實現銷售收入16.5萬元，淨利潤-103.4萬元（以上數據未經審計）。雖然麥迪科技稱，國衞生殖醫院背後有一定的技術支撐，本次交易有利於麥迪科技提升公司輔助生殖技術水平，但從業績數據來看，相比瑪麗醫院來看，此標的的資產質量顯然不盡如人意，加之背後的關聯交易，這次交易的合理性仍存疑。

無獨有偶，今年8月份，麥迪科技很快又與黑龍江天元婦產醫的股東西藏達銘、薛微微女士簽訂了股權收購意向協議，公司擬以1.65億元收購西藏達銘、薛微微持有的天元婦產醫院共51%的股權，整體估值要超過3.2億。

公告顯示，天元婦產醫院成立於2016年9月，是一家黑龍江三級婦產民營專科醫院，技術儲備主要體現在婦產科、輔助生殖與不孕症科和兒科三大領域，目前輔助生殖與不孕症科獲得了批准開展夫精人工授精（AIH）的正式運行資質。麥迪科技稱天元婦產醫院是以人才儲備和經營名聲作為主要競爭力。

不過，該公司仍處於虧損狀態。2019年該公司總資產10959.58萬元，淨資產328.51萬元，淨利潤虧損3454.46萬元；2020年上半年該公司總資產10369.08萬元，淨資產9628.4萬元，淨利潤虧損700.11萬元。

面對這樣一家尚未盈利，無過硬技術的天元婦產醫，麥迪科技卻給與了高溢價，整體估值的溢價高達230%。其實就相當於，公司高價買了個生殖牌照。

（來源: 公告）

定增縮水，翁康“反悔”退出

三季報顯示，公司2020年1-9月營收達到1.70億元，同比下降4.72%；歸母淨利潤176.77萬元，同比下降83.73%；扣非淨利潤-53.35萬元，去年同期為382.83萬元；經營活動產生的現金流量淨額-124.78萬元，同比下降96.31%。

很明顯，除了瑪麗醫院，其他兩家涉及收購的醫院尚處在虧損狀態，未能給年公司帶來新的業績增量，但大手筆佈局卻已經消耗了公司大量的資金。而頻繁質押就可以看出來，麥迪科技老闆非常缺錢。他原本還想參與公司新一輪的定增，但最後卻不了了之了。

值得注意，今年2月26日，麥迪科技發佈了一輪定增，擬向上市公司控股股東、實控人翁康等5名特定投資者非公開發行不超過2539.36萬股，募資不超過10億元。其中翁康準備自掏腰包認購5億元，募集的資金用來補充公司流動資金。

大股東參與定增認購比例越高往往代表其對公司發展前景越看好。然而，預案發布後，麥迪科技股價由最高處的50元/股一路走低。今年5月份，麥迪科技修改了非公開發行的預案，調整後，翁康、陳吉霞不再是非公開發行的對象，彼時最初定增的發行價格為39.38元/股，而發佈修改預案時股價卻已不到40元。

募資金額也由當初的10億縮水至7.4億，募資用途由將全額用於補充公司流動資金改為區域急危重症協同救治系統平台建設項目（3.7億）、互聯網雲醫療信息系統建設項目（2.3億）、補充流動資金（1.36億）。

這一舉動或也説明參與定向增發的公司控股股東以及機構對公司長遠發展的信心也不足。

資本實力、科研實力捉襟見肘

公司原本做醫療信息化業務，雖然公司描繪了一通前景，但奈何這業務不來錢。2016年上市後業績就變臉了，連續三年處於下降的通道中，2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤只有4688萬，下降15.49%。去年公司切入做輔助生殖，這個賽道市場廣闊，但需要技術以及牌照。

麥迪科技自己沒有技術，也沒有牌照，只能通過收購進入這個領域，而不甚合理的高昂收購溢價已經消耗了公司大量資金。由於其稀缺性，各家公司都在爭取更多的牌照資源。麥迪科技接下去想要在生殖輔助市場有更大的發展，需要更多資本的介入。而公司微弱的資本實力、科研實力在行業中都顯得捉襟見肘。

財務數據顯示，麥迪科技2018年、2019年1-9月的研發支出分別為5724.77萬元、4411.16萬元。

麥迪科技並無生殖領域的技術積累，而同行業的盧光琇是生殖遺傳和醫學遺傳領域的大牛，早在2000年之前，就和同事們就開了湘雅醫學院不孕與遺傳專科門診，開始將“試管嬰兒”技術用到臨牀，再用賺到的錢反哺科研，已經攻克了不少有難度的技術。再看已經上市的錦欣生殖，佈局早以與麥迪科技拉開距離，現在已經是國內最大的非國有輔助生殖機構。

雖然錦欣生殖的研發費用也不多，2017年研發費用卻只有1030.6萬元，2018年前9個月836.4萬元，與其營業收入相比，相差甚巨。但就資本上來説，麥迪科技也無法與其相比擬，他已經獲得了高瓴資本等多路資本的重倉。

顯然相比之下，麥迪科技與這兩家生殖輔助賽道的公司相差甚遠，而公司重要股東的一再減持，縮水的募資與老闆頻繁的質押無一不指向這家公司的困境，無論是不看好還是缺錢，都不是一個好信號。

雖然説在中國鼓勵二胎政策的大背景下輔助生殖，會擁有很好的政策紅利與行業發展前景，但卻也面臨着政策的風險。比如，從技術層面講,代孕當然也是輔助生殖技術的一部分,但在中國未受主管部門審核的代孕是非法的，輔助生殖還沒有明確的政策指導和界限，容易魚龍混雜。誠然，麥迪科技切入了一個好賽道，但想要有所發展也絕非那麼簡單。