核心觀點
策略觀點：調整基本結束，準備反攻
——去年底以來，A股跨年行情大超預期，上證綜指一度突破3700創下5年新高，不僅如此，2021年開年港股市場領漲全球，我們前期預測的“明明白白”牛市也已開啓。春節假期結束以來，市場連續大幅調整，引發市場對於“牛年熊市”的擔憂。但我們認為，當前調整已基本結束，市場不必過度恐慌。
——首先，本輪市場調整，核心原因仍在於年初以來的過快上漲，但近期連續調整後，市場由於前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。本輪行情始於去年11月，尤其是2021年年初以來指數加速上行。上證綜指、創業板指較去年底最大漲幅分別達到7.4%、17.2%，偏股基金也取得11%左右的平均收益。短期暴漲之後，市場出現自發性的調整壓力。而經過節後調整，由前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。
——其次，美債利率快速上行也引發市場對貨幣政策收緊的擔憂，並導致全球科技及高估值白馬板塊共振調整。但近期美聯儲已反覆重申將維持貨幣寬鬆，至少短期內不必擔心美國貨幣政策轉向。去年3月以來，全球經濟、股市能夠快速修復，在很大程度上得益於以美國為代表的主要市場史無前例的貨幣寬鬆。這也導致全球市場表現出對美國貨幣政策的較強敏感性。然而2021年2月，全球經濟復甦、大宗商品漲價通脹預期升温下，美國10年期國債利率由1.11%大幅上行33bp至1.44%，2月25日更一度逼近1.6%。長短端利率持續走闊，引發市場對於美國貨幣政策收緊的擔憂，導致全球科技及高估值白馬板塊共振調整。有鑑於此，為引導市場預期、緩解市場擔憂，美聯儲近期在多個重要場合反覆強調，將繼續提供貨幣政策支持，即便是在看到前景改善的情況下，也將維持債券購買計劃不變。並明確美聯儲加息條件為失業率降至4.3%以下、通脹達到2.0%、通脹預期超過2.0%。至少在中短期內，全球貨幣寬鬆的環境仍將維持。
——當前到四月，市場仍處於向上窗口，建議趁着調整，逢低佈局準備反攻。1、全球經濟持續復甦、疫情加速改善。2、全球貨幣政策維持寬鬆，財政刺激也持續加碼。2月27日美國眾議院已通過1.9萬億美元的紓困法案。3、國內流動性最緊張的時候已經過去。4、3月5日兩會召開在即，帶動國內市場政策預期升温。
投資策略：沿着三條戰線積極參與
——全球共振復甦下的化工、石油石化、有色等板塊。
——政策預期較高、長期景氣向好的新能源、半導體、軍工等板塊。
——印花税調整不改變港股“明明白白”牛市，繼續關注港股科技巨頭和價值龍頭。
3月金股組合：
海康威視：“脱鈎”安防，業績有望進一步加速
希望教育：外延併購及整合能力強，管理能力突出
愛柯迪：海外汽車產銷恢復，下游需求旺盛
五糧液：春節動銷超預期，批價穩步上行
紫光國微：我國特種集成電路領軍企業，充分受益於十四五裝備放量建設
寧波銀行：基本面確定性更高，財富管理等中間業務打開未來增長空間
中國太保：利率上行疊加負債端改善，壽險改革深化，推動估值繼續上行
三一重工：工程機械持續景氣，智能化/國際化強化內生成長屬性
金能科技：焦炭、炭黑高景氣延續，青島石化項目投產在即
萬科A:三十年行業龍頭，多元化業務均處於行業領先水平
華潤置地：擁有重奢護城河的高端商業地產龍頭，雙擊型地產股
三友化工：水泥智能製造新龍頭，有望引領水泥工業互聯網與運維後市
恆逸石化：煉化-化纖均衡一體化，全球化纖巨頭加速崛起
中材國際：水泥產能全球第一，產線智改經濟效益突出
金螳螂：核心優勢突出，裝配式業務佈局未來
隆基股份：供應鏈管理能力強，盈利能力有望超預期
風險提示：1、全球疫情超預期發展；2、海外市場波動加劇；3、宏觀政策和監管環境超預期變化。
報告正文
3月策略配置建議：調整基本結束，準備反攻
——去年底以來，A股跨年行情大超預期，上證綜指一度突破3700創下5年新高，不僅如此，2021年開年港股市場領漲全球，我們前期預測的“明明白白”牛市也已開啓。春節假期結束以來，市場連續大幅調整，引發市場對於“牛年熊市”的擔憂。但我們認為，當前調整已基本結束，市場不必過度恐慌。
——首先，本輪市場調整，核心原因仍在於年初以來的過快上漲，但近期連續調整後，市場由於前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。本輪行情始於去年11月，尤其是2021年年初以來指數加速上行。上證綜指、創業板指較去年底最大漲幅分別達到7.4%、17.2%，偏股基金也取得11%左右的平均收益。短期暴漲之後，市場出現自發性的調整壓力。而經過節後調整，由前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。
——其次，美債利率快速上行也引發市場對貨幣政策收緊的擔憂，並導致全球科技及高估值白馬板塊共振調整。但近期美聯儲已反覆重申將維持貨幣寬鬆，至少短期內不必擔心美國貨幣政策轉向。去年3月以來，全球經濟、股市能夠快速修復，在很大程度上得益於以美國為代表的主要市場史無前例的貨幣寬鬆。這也導致全球市場表現出對美國貨幣政策的較強敏感性。然而2021年2月，全球經濟復甦、大宗商品漲價通脹預期升温下，美國10年期國債利率由1.11%大幅上行33bp至1.44%，2月25日更一度逼近1.6%。長短端利率持續走闊，引發市場對於美國貨幣政策收緊的擔憂，導致全球科技及高估值白馬板塊共振調整。有鑑於此，為引導市場預期、緩解市場擔憂，美聯儲近期在多個重要場合反覆強調，將繼續提供貨幣政策支持，即便是在看到前景改善的情況下，也將維持債券購買計劃不變。並明確美聯儲加息條件為失業率降至4.3%以下、通脹達到2.0%、通脹預期超過2.0%。至少在中短期內，全球貨幣寬鬆的環境仍將維持。
——當前到四月，市場仍處於向上窗口，建議趁着調整，逢低佈局準備反攻。1、全球經濟持續復甦、疫情加速改善。2、全球貨幣政策維持寬鬆，財政刺激也持續加碼。2月27日美國眾議院已通過1.9萬億美元的紓困法案。3、國內流動性最緊張的時候已經過去。4、3月5日兩會召開在即，帶動國內市場政策預期升温。
投資策略：沿着三條戰線積極參與
——全球共振復甦下的化工、石油石化、有色等板塊。
——政策預期較高、長期景氣向好的新能源、半導體、軍工等板塊。
——印花税調整不改變港股“明明白白”牛市，繼續關注港股科技巨頭和價值龍頭。
3月金股組合：
1、計算機-海康威視(002415.SZ)：
1)公司以視頻為核心，不斷延伸業務領域，連續九年全球視頻監控市佔率穩居第一。公司產品已涵蓋視頻監控系統的所有主要硬件設備，基於統一軟件架構平台的60餘款行業應用軟件和AICloud平台，以及智能家居、機器人、汽車電子等創新業務。根據HIS和A&S;數據，公司連續9年位列全球視頻監控行業市佔率第一，行業馬太效應明顯，公司有望持續提升份額。
2)三大護城河：技術與時俱進、管理層穩固、規模化優勢。公司在模擬時代起家，在數字時代超越，開創解決方案模式，引領行業向數據分析升級，高研發投入帶來技術與時俱進。創始團隊源自科研院所，管理層常年穩固，通過多次股權激勵綁定員工利益，覆蓋面廣(員工佔比超20%)。規模化生產能力提升面對供應商的議價能力，降低單品成本，為營銷、研發提供更多資金，形成強化護城河的正反饋。
3)AI時代加速，企業數字化打開萬億藍海市場，公司具備行業know-how沉澱與碎片化場景落地能力，有望率先受益。AI進入機器學習時代，未來AI的發展將是關鍵技術與產業的結合，算法、數據和算力不斷豐富使得AI產業加速發展，其中視覺是最大應用方向。根據我們的測算，AI全面融入企業數字化，合計可以帶來6,300-10,600億元/年的開支節省或者優化。而公司具備多年沉澱的行業know-how，通過統一軟件技術架構、變革組織架構、建立AI開放平台等三部曲，着力解決碎片化場景痛點，有望率先完成行業落地，受益於AI加速大潮流。
4)“脱鈎”安防，軟件貢獻提升打破市場刻板印象。公司沿着以視頻技術為核心、強化客户資源複用、推動自身業務協同的發展方向，從2015年起，逐步拓展了8個創新業務。2020H1軟件增加值佔收入比例達到32.31%，創近5年新高，收入結構實質上已越來越“軟”，市場對公司的理解有望與安防“脱鈎”，帶來估值體系上行。
5)供應鏈抗風險能力提升，性價比和落地能力是客户痛點。行業碎片化場景下，客户核心痛點是“性價比、高效實施、穩定運行”。經過兩年產業鏈國產化的推進，公司基本不存在因制裁導致產品交付受到影響的情況，供應鏈的抗風險能力得到了明顯提升。
6)三季報收入持續回暖，夯實效率提升。公司營收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分別為-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度，公司三個事業羣收入均實現正增長，EBG引領公司業務。與此同時，公司持續提高人均指標，控制費用率，提升整體運營效率，2020Q3單季度銷售費用率同比下降2.1個pct，管理用率同比下降0.6個pct。
7)第四季度穩中求進，未來業績有望進一步加速。公司2020年第四季度實現收入約214.1億元，同比增長20.13%，實現歸母淨利潤約49.6億元，同比增長13.1%，2020年疫情逐步平穩。公司單季度收入呈現逐漸穩步提升態勢(第一季度到第三季度的收入同比增速分別為-5.2%/6.2%/11.5%)，未來隨着市場需求持續回暖，下游分銷商客户備貨信心和意願的增強以及公司EBG收入的持續發力，我們預計收入端有望持續保持增速提速態勢。根據公司2020年11月20日的投資者關係活動記錄表，在人民幣大幅升值的現實背景下，公司2020年第三季度單季度出現了約5億元的匯兑損失，而2019年是匯兑收益4億元，而2020年第四季度人民幣相對2019年第四季度的升值幅度更大，因此我們預計2020年第四季度的匯兑損失大概率不低於5億元，如果加回匯率對利潤的影響，我們預計2020年第四季度的歸母淨利潤增速有望超過25%，體現了非常強的持續經營加速改善。未來考慮到人員擴張節奏的放緩、股權激勵攤銷費用的逐步減少、EBG所帶動的解決方案中偏軟件成分的增加以及越來越多智能化場景的落地和深入，公司的盈利能力有望持續保持超越收入端的增長水平。
8)維持“買入”評級。我們預測公司2020-2022年實現收入約634億元、742億元和869億元，實現歸母淨利潤約133億元、165億元、202億元，對應PE分別為39.1倍、31.5倍、25.6倍，維持“買入”評級。長期展望下，企業數字化有望帶來公司的遠期市值空間達到6,300-15,900億元。
風險提示：國內需求不確定性；貿易關係擾動風險；原材料漲價風險；AI推進不及預期的風險；創新業務孵化不及預期的風險。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年1月5日發佈的《海康威視：“脱鈎”安防，騰飛在即》報告以及2021年2月27日發佈的《海康威視：業績快報符合預期，穩中有進，“脱鈎”安防有望加速》報告
2、教育-希望教育(1765.HK)：
公司基本面概況：公司為中國第二大民辦高教集團。2009年起於四川省，通過收購和自建的方式持續擴張。截至目前，集團旗下擁有17所學校，2020-2021學年公司旗下學校學生人數達到20萬人。
公司亮點：卡位優勢區域+背靠希望集團，收購及整合能力突出
1)覆蓋區域毛入學率低。希望旗下學校6所位於四川省、4所位於貴州省、其餘學校位於河南、山西、寧夏、江蘇、江西等，普遍均處於毛入學率較低區域，供需結構優。
2)收購兼併能力強。公司早在2011年即建立投拓團隊，同時藉助希望集團優勢，至今共收購12所學校，其中4所於上市前併購，收購效率高。
3)集團化管理能力支撐並後協同整合能力。從中長期維度，集團化辦學能力系支撐可持續增長的關鍵要素，希望通過招生團隊和教管委團隊等關鍵部門的設立，在招生環節和學校的運營管理、辦學規劃等各個環節均實現中台化運營。比如例如公司實現對2019年併購的鶴壁汽車工程職業學院/蘇州託普信息職業技術學院/銀川能源學院三所學校2020-2021學年招生人數分別同增137%/167%/52%，同時在運營管理效率提升、辦學方向與專業設置、實訓基地建設等方面實現集團化統籌，併購標的的盈利能力和辦學實力通常可實現快速提升。
公司成長空間：內生外延空間廣闊，成長彈性大。內生方面現有院校整體校園土地容量利用率僅50%左右，中長期看內生人數成長空間充裕，外延方面，兼併整合能力已得到充分驗證，標的整合質量高、效率快、性價比高近3年為行業收購整合窗口期，公司外延空間亦可期。
短期調整帶來參與機會。公司於2月23日通過CB+配售融資6億美金，融資用於境內本科院校收購，股價出現較大幅度的調整。學校商業模式具有重資產特性，兼併整合的關鍵時期資金需求會持續存在，除學費現金流支持外，再融資是關鍵渠道，公司融資信心和規模通常需優質儲備項目支撐，因此我們認為這次配股可以理解為一個積極的信號。並且從內生的角度來講現有院校的內生增長可以支撐近三年25%左右的業績CAGR。所以短期內生成長性、中期併購進展、長期的區別去競爭對手的集團化辦學實力都足以支撐公司業績和估值水平跑贏板塊。
盈利預測：預計公司FY2021-2023歸母淨利潤預測至8.1/10.9/13.1億元，FY2022/2023同增34.9%/20.8%，對應EPS0.11/0.15/0.18元，現價對應PE 21/ 16/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：兼併整合進度不及預期風險、《民促法》尚未落地的行業政策變化風險、業績表現不及預期的風險等。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年2月8日發佈的《希望教育：併購南昌大學共青學院，江西區域協同發展可期》報告
3、汽車-愛柯迪(600933.SH)：
鋁壓鑄行業受益於新能源浪潮，輕量化大勢所趨。鋁合金代替汽車用鋼是實現輕量化的重要手段，替代趨勢持續加速，北美、歐洲地區輕型汽車單車用鋁量在持續上升。未來新能源乘用車有望突破300kg，燃油乘用車有望提升至180kg，以汽車鋁合金單價4萬元/噸計算，2025年行業市場規模有望達3000億元人民幣。
公司是行業“隱形冠軍”，規模+管理護城河明顯，未來市佔率有望持續提升。公司作為鑄行業龍頭，汽車鋁壓鑄件銷售額、利潤總額位居國內第一，目前公司雨刮全球市佔率30%，傳動系統及其他零部件市佔率均5%以下，後續仍有廣闊提升空間。公司“自動化+數字化+精益化”管理優勢明顯，主機廠降本趨勢下，公司2020H2以來市場份額已持續提升。
短期來看，海外車企復產意願強烈，零部件補庫需求旺盛，公司目前在手訂單飽滿，業績確定性強。2020Q4以來下游客户需求有望創新高，帶動產能利用率持續提升，收入&毛利率均邊際向好的背景下，我們對公司2020Q4&2021Q1業績持樂觀態度。
公司2020年6月新能源工廠投產，2021年產能逐步爬坡，有望帶動業績&估值雙升。公司新能源工廠目前已獲得博世、大陸、聯合電子、麥格納、馬勒、三菱電機、李爾、舍弗勒、博澤、埃貝赫、Proterra、偉創力等客户的新能源平台化項目定點，預計在未來1-2年新能源產品有望成為公司業績的重要增長點。
盈利預測：預計2020-2022年公司歸母淨利潤分別為4.14/5.08/6.13億，對應EPS為0.48/0.59/0.71元，市盈率35/28/23倍，維持“買入”評級，給予目標價20.9元，(對應2022年PE30倍)。
風險提示：宏觀經濟持續下行致使行業需求不振，全球疫情控制不及預期，匯率波動風險。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2020年10月28日發佈的《愛柯迪：Q3經營逐步恢復，靜待新能源訂單兑現》報告。
4、食品飲料-五糧液(000858.SZ)
1)春節動銷超預期，渠道庫存良性。受益於茅台打開高端價格天花板，和其自身節前拆箱限售的影響，五糧液有效的承接了部分高端需求，截至目前五糧液動銷超市場預期，證券日報報道五糧液春節動銷同比增長25%，其中經銷商動銷增長22%，KA增長63%，專賣店增長60%，電商增長52%。同時，根據渠道反饋，節後批價也出現持平略升的趨勢，總體維持在960元左右，北京和四川地區批價達到980元，庫存也在一個月以內。
2)公司量價正循環仍在途中。公司本輪已充分通過營銷改革和數字化手段較好的實現了量價的正循環，看好後續批價繼續穩步提升，站穩千元以上，“十四五”實現高質量發展。
3)看好公司長期品牌力的提升和團購渠道的放量，預計2020-2022年公司歸母淨利潤分別為199/238/273億元、，同比+14%/+20%/+15%，對應PE分別為57x/47x/41x，維持“買入評級”，維持目標價345元，對應2021年56倍PE。
風險提示：高端酒價盤出現波動；量價關係協調不好導致渠道力受損。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2020年1月8日發佈的《五糧液：平穩收官，高質量發展》報告。
5、國防軍工-紫光國微(002049.SZ)：
紫光國微是國內最大的、領先的集成電路設計上市公司之一。旗下子公司國微電子，主營特種集成電路，是公司最大利潤來源。2019年紫光國微營收34.30億元(+39.54%)，歸母淨利潤4.06億元(+16.61%)，國微電子淨利潤5.06億元(+100.99%，佔比達124.66%)，是最大利潤來源。未來成長的核心邏輯是特種集成電路受益於十四五裝備放量建設、國產化率提升，以及國防信息化率提升。
參股子公司紫光同創是國內FPGA領導者，產品性能行業頂尖，目前國內FPGA市場國產化率不足3%，未來紫光同創有望在FPGA國產化的進程中實現快速成長。
盈利預測：我們預計公司2020、2021、2022年歸母淨利潤分別為8.60、13.51、19.48億元，對應估值為78X、50X、35X，此外紫光同創的股權同樣會給予市值，這對於我國特種芯片龍頭企業而言或被低估。
風險提示：集團債務問題；特種裝備訂單不及預期。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2020年10月31日發佈的《紫光國微：特種集成電路龍頭，力塑中國“芯”》報告。
6、銀行-寧波銀行(002142.SZ)：
業績角度：2020年寧波銀行全年營收、利潤增速分別高達17.2%、9.7%，均為已披露業績快報的上市銀行中最高水平(剔除次新股)；且資產質量優異：2020年末不良率保持0.79%、前三季度年化不良生成率僅0.74%、撥備覆蓋率超500%，風險抵禦能力較強。
資產質量預計將繼續保持穩健較優。隨着經濟整體修復，寧波地區的出口累計增速已恢復至7.3%，疫情對寧波銀行信貸的衝擊已明顯修復。更重要的是寧波銀行風控體系更加成熟，在08年以來的多輪經濟週期的檢驗中資產質量一直保持穩健，不良率從未超過1%，經得住週期的考驗。
業務角度：120億配股將直接補充核心一級資本，未來寧波銀行將在財富管理、金融市場、國際業務等中間業務進一步發力，繼續保持“高成長性”。
1)財富管理發力。上半年寧波銀行AUM大幅增長12%至4913億，基金保有餘額達到328億，較年初大幅增加222億，實際基金代銷規模更大，帶動代理類手續費收入同比大增53.8%至30.0億元。
2)金融科技推動下的“四管加一寶”，真正抓住痛點與客户深入綁定，抓住優質小微客户，沉澱低成本存款，上半年存款增長亮眼(增加1507億，+20%)，增幅超去年全年。
風險提示：疫情擴散超預期，宏觀經濟加速惡化，中美貿易摩擦再次發酵。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年02月27日發佈的《寧波銀行：業績“高增長”，Q4單季利潤增25.9%，資產質量穩定較優》完整版報告。
7、保險-中國太保(601601.SH)：
機制優化及改革推動公司發展進入新階段：公司是國內首家“A+H+G”上市險企，引入瑞再作為基石投資，當前GDR兑回過半且溢價基本打平，交易層面不會對股價和估值產生明顯影響。公司治理層及管理層有望推動公司經營持續改善，治理層方面由於瑞再和高瓴入股，公司審議並通過了提名John Robert Dacey先生及梁紅女士為非執行董事候選人，將使得公司治理更為國際化、專業化。管理層方面，公司明確通過市場化、專業化方式從市場招募經理人。此外，去年底公司“長青計劃”將推動激勵機制的市場化改革；今年初公司發佈“長航行動”，打造四大戰略內核，佈局“334”戰略實施路徑，引領公司未來發展。
健康及養老產業推動打開公司估值想象空間：公司在2021年度工作會議中明確指出，“太保服務”全面推進、大健康佈局邁出新步伐、養老社區全國多點開花是轉型中太保的重要成果。1)產品方面，重疾新規下公司推出金典人生，保障整體增加、創新前症保障且價格有所下降，並推動“重疾+太保藍本+安享百萬+特藥保”的健康管理組合銷售；2)健康產業方面，公司在2020年下半年制定《2020-2025年的大健康發展規劃》，明確未來定位為國內領先的健康保障綜合服務提供商；3)養老方面，通過太保家園推動“保險產品+養老社區+養老服務”綜合解決方案，截至去年底太保家園已在6個城市落地7個項目。
產險表現持續優於行業，壽險長期踐行價值導向：在行業整體承壓背景下，公司產險保費收入持續提升、綜合成本率不斷改善，車險注重客户經營及資源配置，非車把握行業及政策發展機會；壽險一直以來堅持價值導向發展，未來展望看，隨着“長航行動”的持續推進以及行業景氣度的改善，公司NBV增速有望明顯恢復，代理人及公司高質量發展有望更進一步。
盈利預測：短期而言，資產端整體受益利率上行趨勢，推動保險股估值向上；負債端看，太保更早的開門紅準備以及1月末行業重疾銷售超預期使得NBV增速持續改善，預計Q1及全年公司NBV增速分別為20%、16%，維持較高景氣度。中期角度看，隨着新重疾產品的上線，行業競爭環境明顯改善，利好頭部公司。長期展望，在公司機制優化以及改革的持續推動下，未來壽險板塊有望加速高質量轉型，凸顯估值溢價。我們預計公司21E、22E淨利潤增速分別為23.1%、28.3%，EV增速分別為13.0%、12.8%，給予公司合理估值為1.1倍P/EV，較當前仍然有27%的空間，維持公司“買入”評級，積極關注個股機會。
風險提示：管理層改善不及預期風險；壽險改革及治理機制改善不及預期風險；負債銷售不及預期風險；長端利率下行風險。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年02月28日發佈的《中國太保：改革激勵長青康養協同發展打開估值空間》完整版報告
8、機械-三一重工(600031.SH)：
1)照CCMA數據，1月國內主要主機廠挖掘機銷量1.96萬台，同比增長97.2%。其中，國內市場銷量1.60萬台，同比增長106.6%；出口銷量0.36萬台，同比增長63.7%。跟蹤上游液壓件廠商排產數據，2月挖機銷量預期維持高增速。國內需求總量：週期性預期逐步弱化，人工替代、舊機更新及環保趨嚴等因素共振下，2021年國內市場需求韌性十足。
2)國內份額提升疊加海外市場拓展，公司成長屬性預期弱化行業自身的週期屬性，估值中樞有望提振。①國內市場：逐步進入強者愈強、寡頭角逐的階段。研發、渠道、產線技改投入持續加大下，公司綜合競爭優勢顯著領先國內企業，核心產品挖掘機份額有望持續提升。②海外市場：多年深耕，公司產品在品牌認知/渠道鋪墊/售後保障等方面持續完善，兑現期漸進，出口預期維持高增長。預計2021年PE17倍。
風險提示：國內挖機銷售不及預期，海外疫情發展影響挖機出口等。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2020年11月1日發佈的《三一重工(600031.SH)：業績持續高增，Q4可期》報告。
9、採掘-金能科技(603113.SH)：
1)循環經濟典範，造就超低成本。公司以煤炭為原料、煉焦為基礎、煤氣為載體，打造了區別業內其他企業的“3+3”循環經濟產業鏈，成本優勢顯著，焦炭、炭黑盈利能力均位居行業前列。此外，公司在深耕煤化工和精細化工業務領域的同時，逐步將業務範圍拓展至石油化工領域，實施“以煤化工與精細化工為基礎、以石油化工為重點”的產業戰略佈局。
2)焦炭2021年處於補缺過程，噸焦盈利維持高位。雖然今年焦化產能處於淨增階段，但2020年去產能導致的缺口過大，全年都將處於補缺週期，外加下游需求韌性十足，焦炭價格仍將維持高位。長期而言，焦炭行業進入產能置換週期(即4.3米焦爐的淘汰與5.5米以上大型焦爐的投產)，供需缺口有望保持。此外，中小產能持續清退、整合，未來伴隨着焦化行業准入標準的提高，焦化企業集中度將得以提升，行業格局邊際改善，議價能力增強。公司打造的“3+3”循環經濟產業鏈實現了焦炭生產過程中副產品的深度加工和焦爐煤氣的綜合利用，有效降低噸焦生產成本，競爭優勢突出，盈利能力行業領先。
3)炭黑下游需求回暖，毛利高達2000元/噸。輪胎行業受益於汽車行業強勢復甦，帶動炭黑價格走強。目前炭黑(N330，華東)報價7800元/噸，噸毛利高達2000元/噸。
4)PDH打開高質量發展新局面。公司一期建設的“90萬噸/年丙烷脱氫(PDH)與8×6萬噸/年綠色炭黑循環利用項目、2×45萬噸/年高性能聚丙烯”項目預計將於4月建成投產。通過該項目的實施，公司業務將延伸至石油化工領域，中性假設下有望為公司帶來10.2億元/年的利潤貢獻，保障公司可持續發展。
盈利預測：預計公司2020年~2022年實現歸母淨利分別為8.7億元，14.6億元，18億元，EPS分別為1.02元、1.72元，2.12元，對應PE為19.1、11.4、9.2。隨着4月底公司PDH項目的建成投產，公司業績、估值將迎來雙擊，維持“買入”評級。
風險提示：焦炭、炭黑價格下跌，項目投產不及預期。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年1月17日發佈的《金能科技：煤焦化龍頭進軍石化，打造“一體兩翼”戰略佈局》報告。
10、地產-萬科A(000002.SZ)：
土地市場很熱，拿地很貴，投資者不樂觀。但是我們從1.5萬塊地的數據上看2005年以來的趨勢，地貨比最高點早就已經到了，毛利率沒有反彈，不是毛利率在惡化。
股東視角，報表毛利率正在經歷2019年到2021年的大幅下降，直到2021年房企報表是增收不增利。但是我們跟蹤拿地當期地貨比2017年已經到最高點，後續趨勢平穩，對應房企報表對拿地有四年滯後，則2021年報表毛利率大概率是行業底部，假設未來不反彈，假設銷售收入還能維持雙位數增長，房企利潤將維持到雙位數增長的軌道。假設利潤維持10-15%的增長，我們預計房企估值有望修復10-15倍估值，相比於現在的5倍估值，有2-3倍的估值提升空間。同時還有業績的增長。我們對2022年的地產股行情很樂觀，不一定能指望這個邏輯會使得板塊在半年內大漲，但是相信聰明錢會提前佈局。在這個估值位置，基本面好轉、龍頭受益政策的臨界點，頭部地產股投資回報非常吸引人。
萬科作為三十年行業龍頭，當前股價對應2021年EPS不到8倍的估值，短期和長期兼具投資價值。
風險提示：房地產調控措施收緊超預期，疫情反覆影響超預期。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年1月12日發佈的《萬科A:全年銷售突破7000億同增11.6%，加速去庫存拿地略謹慎》報告。
11、地產-華潤置地(1109.HK)：
短期彈性：據華潤集團官方公眾號報道，春節7天期間，在營的60多個項目零售額26.5億元，相比於2019年沒有疫情的春節，同比增長100%以上。一點萬象app線上售賣金額近2000萬元，同比增長619%。奢侈品銷售強勁和就地過年多重利好。租金增長強勁，我們相信股價短期表現彈性較大。
長期競爭優勢：市值2628億港幣，兩地市場房企第四，港股藍籌，2017-2020股價前復權漲幅分別為36%、35%、34%、-14%，2017-2019核心利潤增速三年為18%、18%、12%，股價漲幅顯著高於核心利潤增速，意味着公司估值持續提升。原因：二十年深耕第二賽道：商業地產，購物中心業務開花結果。
購物中心：a。重奢侈品的萬象系商業尤其是萬象城購物中心是高端商業地產絕對領導者，2020年投資物業租金收入約130.4億元，規模行業第二，在去年疫情影響下依然實現同比增長5.0%。不僅有規模還有口碑和質量，毛利率在72%。
b。奢侈品標籤的稀缺標的。我們自己統計全國18個奢侈品品牌的627個門店有14%開設在華潤的萬象城，萬象城是奢侈品在大陸境內最大的門店合作方，也是奢侈品購物中心唯一內資連鎖品牌，同賽道的競爭對手主要是港資恆隆、太古、新鴻基、九龍倉，但港資擴張謹慎、但華潤槓桿相對港資更高，擴張積極，因而華潤置地的萬象城在奢侈品賽道的市佔率還會提升。華潤購物中心40%的零售額來自於重奢的購物中心，華潤7個重奢侈品購物中心7月以後同店GMV單月增速預計均在40%以上，貝恩對中國內地奢侈品市場的規模預測是2018/2025年1800/6000億，CAGR19%，看好奢侈品賽道的可以考慮華潤置地這個標的。
c。租金增長確定性高，過去三年租金，得益於量(儲備項目迎來開業潮，2020自持和輕資產購物中心已開62個，2021和2022年分別計劃開業13和11個。在手總項目106個，每年還在新增5-10個)價(穩定期和成熟期同店租金增速17.5%/10.3%)提升，2017-2019年租金增速22%、24%、25%、2020年剛提到是5%，租金增速未來可維持20%；
財務情況。三道紅線綠色房企。2020H1綜合融資成本4.25%行業第二，持有物業NAV超1300億佔比近30%，由於租金高增帶動佔比提升，可帶動綜合估值修復。
盈利預測：我們預測公司20/21/22年收入增速為5.9%/38.0%/13.2%，核心利潤為242.74/272.85/305.82億元，增速分別為11.5%/12.4%/12.1%，核心EPS為3.40/3.83/4.29元/股，核心EPS對應的PE為8.1/7.2/6.4x。維持“買入”評級。我們測算合理市值49港幣。
風險提示：一二線城市樓盤限價政策導致利潤率降低的風險；疫情反覆對公司投資物業影響超預期。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2020年10月24日發佈的《華潤置地(01109.HK)—城市封面締造師，運營時代領航者》報告。
12、化工-三友化工(600409.SH)：
繼續看好粘膠行業持續復甦。紡服需求改善，終端廠商補庫存拉動上游粘膠需求。紡織服裝產業鏈是2020年受到疫情衝擊影響最大的領域之一，服裝庫存快速下降至近幾年低位。隨着疫情逐漸緩解，紡織下游消費增長及疫情緩解帶來的補庫存有望實現8~10%的需求增長，此外用於面膜、消毒濕巾等領域的高白纖維同比有望繼續實現快速增長。替代品角度，粘膠與棉花價差仍處於高位，目前棉花庫存接近近十年低位，2021年棉花價格上漲利好粘膠漲價。供給端看，2021年粘膠短纖供給端基本沒有新增產能釋放，行業經歷3年的產能出清出，行業龍頭集中度進一步提高，使得本輪粘膠行業景氣持續時間有望超預期。
光伏玻璃及輕鹼雙向拉動，看好2021年下半年純鹼行情。純鹼行業供給端2021年新增產能有限，同時部分產能可能面臨退出，需求方面一方面2021年是光伏玻璃擴產大年，產能主要集中在下半年釋放，預計2021年光伏玻璃璃日用量增長3萬噸，將拉動150萬噸重鹼需求，提升重鹼用量4個百分點，另一方面輕鹼下游日用玻璃、無機鹽2020年受疫情影響較大，隨着疫苗逐步上市推廣，2021年輕質純鹼需求有望得到恢復。
盈利預測：受益兩大主業景氣改善，公司盈利向上彈性大。預計2021年業績30億左右，目前動態業績40億，估值7-8倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求持續低迷、新增產能規模超預期。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2020年11月15日發佈的《三友化工：粘膠短纖進入上行週期，未來盈利彈性大》報告。
13、化工-恆逸石化(000703.SZ)：
文萊PMB煉化一期盈利能力改善，二期加速推進，一體化佈局增強競爭力。文萊PMB一期800萬噸煉化項目2019年11月建成投產，真正實現“煉化-長絲”全產業鏈佈局。公司文萊煉化一體化項目2020年在疫情影響較大情況下較東南亞其他煉廠依然實現了較好盈利，2021年受益於經濟恢復，文萊煉化項目盈利將有望得到明顯改善。公司PMB二期1400萬噸/年煉化項目中，規劃了200萬噸/年PX、烯烴及衍生物及聚酯瓶片等，化工品佔比較一期明顯提升，產品附加值和盈利能力將進一步提升，奠定公司中長期成長性。
滌綸長絲業務2021年景氣向上恢復，盈利改善空間大。2017年以來公司通過外延併購和自建擴產，快速擴大聚酯規模，進入行業第一梯隊，產業鏈配套更加均衡。隨着國內外終端紡織服裝和家紡市場復甦，和終端廠商補庫存，滌綸長絲需求增速有望達到10%左右，目前長絲行業庫存處於近幾年低位，公司將受益於行業景氣度持續上行。
盈利預測：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為38.98、64.06、73.01億元，對應PE為16.8、10.2、9.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：國際油價大幅下跌、新項目建設進度不及預期、宏觀經濟下行。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年2月21日發佈的恆逸石化《恆逸石化：煉化-化纖均衡一體化，全球化纖巨頭加速崛起》報告。
14、建築-中材國際(600970.SH)：
集團加速部署落地水泥智能製造，公司智改產線資源豐富。水泥智能製造是水泥行業信息化與先進製造技術深度融合、全面優化製造各個環節的新一代生產技術，集團近期專門召開水泥智能製造專題會議，要求後續加快部署落地。公司智能化技術儲備充足，中建材集團現有水泥產能5.21億噸，排名全球第一，潛在可供智能化改造的產線資源豐富。
產線智改經濟效益突出。以公司承建的7500t/d槐坎南方示範線為例，智改後每年可節省生產成本2444萬元，節省的噸成本在10元左右，經濟效益突出，利於集團大規模推廣，並奠定每年穩定收費模式的基礎。
公司業務延伸至水泥工業互聯網平台及後市場運維潛力巨大：1)智改包含硬件與軟件改造，以單條改造成本4000萬估算，集團內市場總規模約148億元，全國市場規模約650億元；2)有望通過智慧產線信息系統平台收費、水泥產線後續修理保養等方式獲取穩定的現金流和更高的毛利率，助力公司從工程業務進一步延伸至軟件技術與運維服務，以單線年收費3000萬估算，集團內年市場規模約111億元，全國年市場規模約487億元。
中材礦山採礦服務運維價值突出。擬重組公司之一中材礦山是國家級水泥礦山運維及施工領軍企業，其中水泥礦山運維服務業務預計為主要利潤來源之一。礦山運維業務合同服務週期長，盈利穩定；回款按月採礦量結算，現金流優異，可給予較高估值。2019年收入40.8億元，同比增長41%，歸母淨利潤4億元，同比增長91%，淨利率達約10%，ROE約24%，盈利能力與增長潛力突出。
盈利預測：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為11.4/17.4/19.1億元，對應EPS分別為0.66/1.00/1.10元，PE分別為14.3/9.4/8.6倍，公司估值處歷史底部，未來以水泥智能製造為契機，延伸水泥工業互聯網平台，後市場運維服務等新業務具備較大潛力，維持“買入”評級。
風險提示：疫苗效果不達預期、新業務推進不達預期、收購整合集團工程資產進度不達預期、國內水泥產能置換政策變化、測算與假設存在誤差風險。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年1月22日發佈的《中材國際：智能製造新龍頭，引領水泥工業互聯網與運維後市場》報告。
15、建築-金螳螂(602081.SH)：
經濟復甦驅動裝飾需求迎修復，供給環境改善促行業向龍頭集中。需求端：隨着疫情控制下經濟持續復甦，預計後續酒店、商業等裝飾需求有望迎來修復。中長期看，裝飾具有消費屬性，消費升級、存量建築翻修需求保障了高端裝飾需求的持續性。同時，裝飾EPC模式應用增加使得項目綜合化、大型化趨勢更加明顯，為龍頭企業帶來機遇。供給端：從長週期看裝飾企業不斷分化，龍頭企業利潤率、現金流較中小型裝企優勢不斷擴大，弱者逐漸淡出市場。疫情更加速了行業供給側收縮，而EPC模式、裝配式裝修推廣將進一步驅動市場向龍頭企業集中。
金螳螂四大核心優勢突出：1)設計實力：公司設計業務實力和體量大幅領跑同行，從產業鏈前端持續為施工端導流，獲單能力優於同行。2)直營模式：公司多年來堅持直營、無掛靠，以保障工程質量與施工效率，項目利潤率與週轉率顯著高於同業多數公司，經營風險小於後者。3)管理體系：公司具有業內領先的管理體系，並在近年來持續推動信息化建設以完善精細化管理能力、提升管控半徑。4)業務規模：利用規模優勢創建大工管平台，對主輔材、人力進行集中招標、採購與調撥，去除中間環節成本，實現規模效應、強化成本優勢。
市佔率提升、盈利能力強化驅動業績持續增長，裝配式業務佈局未來。公司憑藉品牌、設計導流、EPC綜合能力、駐地市場網絡、政企客户關係等多方面領先優勢，持續開拓市場，實現市佔率提升。另一方面，公司持續完善大工管集採平台與審計核算平台，強化企業“內功”，持續提升盈利與回款能力。此外，公司快速、大力佈局裝配式業務，依託優異的設計研發、供應鏈管理與整合能力、落地安裝能力，打造具備較好市場前景的裝配式裝修產品，佈局未來裝配式市場發展，值得期待。
處價值窪地的稀缺龍頭，極具投資性價比。2011年以來金螳螂淨利率均處於7%以上，遠高於同業公司，且領先優勢持續擴大。同時公司現金流與淨利潤匹配度高，對於現金流有較強把控能力。產業鏈縱向比較看，近年來公司ROIC持續高於建材、家居龍頭均值水平，而EV/現金流、PE、PB等估值指標卻低於建材、家居龍頭。當前公司極具性價比。
盈利預測：預測公司2020-2022年歸母淨利潤為23.8/27.2/31.4億元，對應EPS分別為0.88/1.01/1.17元，PE分別為10/9/8倍。我們認為，隨着市場對裝飾行業競爭格局及公司龍頭優勢地位的再認識，公司估值存較大修復空間。給予20.2元目標價(對應2021年20倍PE)，維持“買入”評級。
風險提示：地產政策調控風險，EPC及裝配式業務拓展不及預期，原材料及人工成本快速上漲風險，應收賬款壞賬風險等。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2021年2月25日發佈的《金螳螂：疫後龍頭迎復甦，長期價值待重估》報告
16、電新-隆基股份(601012.SH)：
行業平價+碳中和加速新能源發展，光伏需求有望加速。今年是十四五開局之年，在去年，聯合國大會一般性辯論上，總書記表示中國將提高國家自主貢獻力度，採取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭於2030年前達到峯值，努力爭取2060年前實現碳中和。在整體碳減排的驅動下，各大傳統能源集團加速新能源佈局轉型，光伏作為新能源發展和碳減排的主力發展方向，國內新增光伏裝機有望再上一個台階。展望全球，各國相繼進入了新一輪5年或10年的能源政策規劃的階段，各國也相繼定出碳中和實現時間點，全球光伏發展也呈加速模式，根據中國光伏協會預測，2025年全球光伏新增裝機有望突破300GW。
供應鏈管理能力為2021年光伏企業核心競爭力，硅片龍頭供應鏈管理能力強，再度上調光伏硅片售價。在碳減排的推動下，預計2021年全球光伏需求有望突破170GW。總體去看，2021年硅料的供應或將成為2021年光伏裝機的限制瓶頸。基於此，2021年，光伏企業的核心競爭力在於核心原材料的保障和供應鏈的安全。隆基股份作為硅片環節龍頭，從去年下半年開始積極通過長單鎖定硅料供應，保障供應鏈的安全。今年以來，隨着硅料環節漲價，公司多次上調硅片報價，截止2021年2月26日，根據隆基官網報價，隆基股份再次上調硅片報價，其中158(T170μm)、166(T170μm)、182(T175μm)價格分別為3.55、3.65、4.44元/片，158和166硅片較2月5日報價上漲0.3元/片、182上漲0.39元/片，硅片環節降原材料成本壓力向下傳導，盈利能力保持穩定。
盈利預測：預計公司2020~2022年實現歸屬母公司淨利潤81.84/117.52/136.97億元，對應估值48.14/33.53/28.77倍。
風險提示：行業需求不及預期，產業鏈價格不及預期。
文中觀點依據國盛證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2020年10月31日發佈的《Q3業績符合預期，現金流大幅改善》報告。
風險提示
1、全球疫情超預期發展；2、海外市場波動加劇；3、宏觀政策和監管環境超預期變化。
（文章來源：國盛證券）