又有千億國企“爆雷”：賬上400多億現金，結果連10億都還不起！
中國基金報泰勒
前有遼寧國企華晨控股發生違約事件，沒想到又一家省級AAA國企倒下，這次輪到河南國企違約了。
11月10日，永煤控股發佈公告稱，因流動資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構成實質性違約，違約本息金額共計約10.32億元。
10億元超短融未能兑付，構成實質違約，市場一片譁然。
評級為AAA的國企10億債券還不上了？
11月10日，上清所發佈永城煤電控股集團有限公司（以下簡稱為“永煤控股”）2020年度第三期超短期融資券未能按期足額償付本息的公告顯示，永煤控股2020年第三期超短期融資券（債券簡稱：20永煤SCP003，債券代碼：012000356）應於今日（10日）兑付本息，截止到期兑付日日終，“20永煤SCP003”不能按期足額償付本息，已構成實質性違約。
永煤控股表示，公司將通過多渠道積極籌措兑付資金，爭取儘快向投資人支付10.32億元的債券本息。
天眼查顯示，永煤控股的控股股東為河南能源化工集團有限公司（下稱“豫能化集團”），持股比例達96.01%，而豫能化集團則是由河南省國資委100%控股。在業內人士看來，永煤控股此次違約，意味着又一家AAA級國企將面臨信用風險。
2017年至2020年三季度，永煤控股歸屬母公司股東淨利潤分別為0.22億元、-11.44億元、-13.17億元、-3.19億元。截至2020年三季度，該公司總資產1726.5億元，總負債1343.95億元，資產負債率達77.84%。現金流方面，其經營活動產生的現金淨流量為73.84億元，期末現金餘額為328.21億元。
評級連夜下調
交易商協會對永煤控股等啓動自律調查
市場對該公司違約感到意外，此前公司剛剛發行了一筆10億元的中票，且政府正在對公司的控股股東豫能化集團進行改革，表示將對豫能化集團注資150億元左右，助力企業改革脱困，加快發展。
據一財報道，業內人士感嘆，永煤控股在河南省內擁有較為優質的煤炭資源，經營業績也還可以，而且截至9月末公司貨幣資產達400多億，沒想到連10億都拿不出來。
在調查過程中，若發現相關機構違反自律規則的，交易商協會將予以嚴格自律處分；如相關機構存在涉嫌欺詐發行、虛假信息披露等違法行為的，交易商協會將移交相關部門進一步處理。
廣發固收分析師劉鬱稱，對於永煤本身來説，核心矛盾在於母公司承擔了融資角色以及較高的財務成本，而資金主要流向子公司，尤其是被虧損的非煤板塊子公司所佔用。此外，公司對盈利良好的永煤股份（煤炭板塊核心經營主體）持股61.9%，持股比例相比非煤板塊子公司較低，導致歸母淨利潤為負，歸母所有者權益佔比下降。
對於此類母公司承擔融資功能的企業，母公司的報表結構更為重要。截至2019年末，母公司其他應收款為262億元，長期應收款27億元，合計佔總資產比重達46%，同時應收利息逐年上升，反映了佔用資金的主體償債能力較差（償還利息可能存在困難）。其餘資產主要是長期股權投資和貨幣資金，長期股權投資由於計提減值準備，餘額有所減少。
廣發認為，永煤在此時違約的原因主要有兩方面，一方面，熊市債券融資難，而又面臨非常集中的兑付壓力。同時，永煤在2020年11月至2021年4月面臨很大的債券集中兑付壓力，即使償還了10億元的“20永煤SCP003”，未來半年內還面臨着120億元債券到期或回售。
另一方面，隨着供給側改革紅利的減弱，煤價高點已過、處於震盪行情，債權人下調了對煤企的預期，因此留給永煤騰挪的空間很小了。截至2020年3月末，河南能源化工集團有限公司簽訂的債轉股框架協議涉及金額475億元，已到位184億元，永煤和子公司共收到144.01億元，其中有120.01億元是在2017、2018年投放。供給側改革以來，永煤未能剝離虧損的非煤業務，負重前行，寄希望於再融資，而如今騰挪空間變小，最終走向違約。
廣發認為，永煤違約屬於典型的一類國企違約事件，作為傳統煤企，承擔的社會負擔較重，且非煤板塊長期佔用資金、侵蝕盈利，在債券集中兑付階段，遭遇融資的熊市和行業景氣度下滑，無疑是雪上加霜。政府放棄了救援，金融機構放棄了持續輸血，最後資金鍊斷裂導致違約。
現階段，對於產業類國企，我們應當對企業自身盈利能力、資產質量賦予更大的權重，而降低股東背景的權重。如果國企持續虧損甚至資不抵債，出於救助成本和收益的考量，政府或控股股東“無奈”之下放棄救助，寄希望於通過債務重組減輕國企債務負擔。
掃二維碼 領開户福利！
海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP
責任編輯：逯文雲