富不過三代，是中國的一句俗語。雖然並不絕對，但多少有些道理。在韓國，我們都知道財閥大企業掌握國家命脈。這些企業都是家族企業，韓國最強的四家財閥分別是三星集團，現代集團，LG集團，SK集團，這四家佔據韓國GDP的一半以上。在最近幾年，這些企業都迎來了第三代接班人。但是在前總統朴槿惠“親信干政”被曝出多個財閥干預選舉。以及現總統文在寅主張削弱財閥勢力的背景之下，韓國財閥的日子，可以説不是很好過。而在這樣的時代背景下，現代汽車集團第三代掌門人鄭義宣的上任，讓現代汽車集團備受關注。
圖注：鄭義宣（左）鄭夢九（右）
2020年10月14日，現代汽車集團宣佈任命鄭義宣為董事長，剛剛迎來50歲生日的鄭義宣正式從父親鄭夢九手中接棒，成為全球第五大汽車集團的新掌門人。
對於鄭義宣來説，從父親手中接過企業很容易，但是能執掌現代集團卻並不輕鬆。剛上任的鄭義宣，顯然還沒有獲得穩定的統治地位。因為目前，鄭義宣在現代集團的關鍵分支機構，現代汽車，起亞汽車，現代摩比斯的股份微不足道。
因此，鄭義宣只能加快現代集團的治理結構，加快對公司管理權的繼承和加強。但如何加強對公司的繼承和管理，是一件非常非常困難的事情。
現代集團的循環持股關係
現代集團是韓國十大集團中唯一的循環投資持股關係，循環持股，簡單來説就是關聯公司以“A→B→C→A”的方式，持有的股權結構，好處就是可以輕鬆的增加股東數量，同時還能避免法律上禁止的相互投資。
雖然這樣的方式，大股東可以以少數股份行使控制權，但是往往損害了其它股東的利益。此外，當一個子公司破產時，就會發生惡性循環，在這種循環中，捆綁在環形股份鏈的其它子公司也會彼此崩潰。1997年亞洲金融危機爆發後，大宇汽車迅速破產就是這樣的原因。
目前現代集團有四個循環投資環。分別是“起亞汽車→Mobis→現代汽車→起亞汽車''，``起亞汽車→現代鋼鐵→Mobis（摩比斯）→現代汽車→起亞汽車''，``現代汽車→現代Glovis（負責物流）→Mobis（摩比斯）→現代汽車''和``現代汽車→現代鋼鐵→Mobis（摩比斯）→現代汽車''。2015年，通過現代鋼鐵和現代現代Hysco的合併，兩條環路的投資環節被打破，但其餘環節之間的聯繫更加牢固了。
目前，現代汽車集團是韓國十大財團中，唯一的一個具有循環持股關係的公司，而且是四家公司。
鄭義宣2015年第一次嘗試由於股東不支持而失敗
最初，重組現代汽車集團治理結構最有希望的計劃是“控股公司制度”。該計劃將現代汽車公司，起亞汽車和Mobis（摩比斯）三個核心分支機構分別劃分為投資和業務部門，然後僅將投資部門收集為控股公司。
拆分旗下汽車零部件供應商Mobis（摩比斯）的零件製造與售後服務業務，隨後與旗下的Glovis（物流）公司合併。摩比斯公司與Glovis（物流）公司相互持有的股份比例是0.61:1。合併之後，每持有100股份的Mobis（摩比斯）股東，將獲得61股Glovis（物流）股份。
在對Mobis（摩比斯）的零件製造業與售後服務業務拆分之後，公司將進一步提高汽車核心零部件研發能力，加大研究力度，向自動駕駛、車聯網等未來汽車發展領域進軍。
但是，從對沖基金埃利奧特（Elliott）開始，韓國國內的機構投資者（例如ISS，Glass Louise和Korea Corporate Governance Agency）都反對。具體原因是關於分立/合併比率的問題。
Mobis（摩比斯）A / S零件和模塊業務的未來增長價值有限，但這是一項淨業務，佔Mobis營業利潤的60％以上。基於資產淨值而不是獲利能力，它被低估了。這對包括鄭義宣在內的Glovis（物流）股東總數而言是有利的，但對Mobis股東卻是不利的。
最終，現代汽車集團取消了股東大會，並暫時停止了重組治理結構的工作。
鄭義宣的A計劃，Mobis（摩比斯）與Glovis（物流）合併
團體治理改革是一項複雜而繁重的任務。特別是，現代汽車集團直接與董事長鄭義宣的管理權直接相關，鄭義宣在其核心分支機構中擁有少量股份。由於各種利益糾纏在一起，因此經常容易出現法律糾紛。
重組現代汽車集團治理結構的關鍵是公司治理體系，而Mobis（摩比斯）是該集團的最大控股公司。在控股公司制中，現代或許會放棄現代資本等金融子公司（分離金融業務）。該計劃的重點是在現有大型框架內重新計算Glovis（物流）合併的比例。
從上面表格中，我們看到鄭義宣目前擁有Glovis 23.29%股份，擁有Mobis7.13%股份，如果順利合併，那麼鄭義宣的話語權將得到提升。
如果合併能夠順利完成，那麼董事長鄭義宣將購買起亞汽車，現代鋼鐵和Glovis尚存的Mobis子公司的股票。增加對核心子公司的控制權。目前，Mobis擁有起亞汽車17.28％，現代鋼鐵5.72％和Glovis 0.69％的股份。
鄭義宣的B計劃，將Glovis（物流）變成控股股東？
另一種可能性是將Glovis變成現代集團控股股東，而不是Mobis（摩比斯）。在這種情況下，可以建立起“Glovis→摩比斯→現代汽車→起亞汽車”的治理結構。不僅如此，鄭義宣本身具有Glovis（物流） 23.29%的股份，鄭夢九擁有6.71%的股份，鄭夢九基金會擁有4.46%的股份，是最大股東，這樣做的話，股東的壓力也會減輕。看似是很容易。
但是這項計劃或許在韓國政府這裏就通不過。根據韓國的《公平貿易法》規定，佔有家庭總股本（上市和未上市）超過20％的公司，必須接受內部交易的監管。如果法律不允許，並且對家庭總股份的要求得到加強，那麼就要出售Glovis股份。如果不能降低股權，則必須減少分支機構之間的內部交易量，但是在Glovis業務結構中這實際上是不可能的。
圖注：現代Glovis物流公司的船隻在運輸車輛，鄭義宣擁有現代Glovis23.29%股份。
現代Mobis（摩比斯）是根，現代Autoever（通信），現代Engineering（建築）是重要的枝幹
鄭義宣為了獲得經營權，最重要的目標是現代Mobis（摩比斯），在這個過程中，現代Mobis將擔任槓桿的角色。現代Autoever（通信），現代Engineering（建築）兩家公司是重要的基石。
現代Autoever（通信）公司成立於2000年，負責信息和通信技術（ICT）業務，例如人工智能（AI），大數據，互聯和雲計算。鄭義宣最大股東，該公司去年進行了IPO。鄭義宣通過出售當時一半的股份獲得了約956億韓元的收益（股份比例從19.47％→9.57％）。
預計鄭義宣在出售現代Autoever股份後，利用這筆錢來購買Mobis（摩比斯）的股票。但是如果考慮現代Autoever的市值（1.4萬億韓元）和Mobis的市值（22.29萬億韓元）這些錢還不夠。
作為另一種解決方案，現代Glovis（物流）和Autoever（通信）合併，通過合併增加了現代Glovis的價值，可以在隨後的與Mobis（摩比斯）的交易中獲得更有利的交換比率。結果就是鄭義宣會獲得更多Mobis的股份。當然由於股東大會的反對，也有可能失敗。
圖注：現代Autoever負責信息和通信技術（ICT）業務，獲得藍牙鑰匙專利。
現代Engineering（現代建築）於2011年併入現代汽車集團，在2014年與現代Amco合併。現代現代Amco董事長是鄭義宣，擁有25.06%的股權，是最大股東。通過合併，鄭義宣將其在現代Amco25.06%的股份更改為在現代Engineering（現代建築）11.72%的股份。
在與現代Amco合併之後，它通過將其投資組合從一般和工業建築擴展到維護和管理業務而迅速發展。現代Engineering（建築）目前還不是上市公司，今後它IPO的可能性很大。鄭義宣很可能在上市過程中再次通過出售股票來獲得現金。
圖注：現代Engineering（現代建築）在土庫曼斯坦的化學工廠，在於Amco（2014）合併之後，現代Engineering（現代建築）得到快速發展，目前最大股東是鄭義宣。
此外，現代汽車集團也正在加速非核心分支機構的重組。這不僅僅是逐步調解重疊的項目，而是逐漸消除集團的循環股權鏈的一種形式。同時，這也使鄭義宣的股票價值最大化。
現代汽車公司鄭夢九基金會，扮演白衣騎士的角色
現代汽車公司鄭夢九基金會目前擁有Glovis（物流）的4.46％股權和Innocean（全球銷售傳播公司）的9.0％股權。Glovis的重 要性已在前面提到過幾次。
即使不包括Glovis股份，基金會的價值也很高。當增加大股東的管理權溢價時，遺產税和贈與税最高徵收65％。但是，如果將股票捐贈給公共利益公司，則對5％的股份免徵遺產税和贈與税。
名譽董事長鄭夢九擁有的主要關聯公司（現代汽車5.33％，摩比斯7.13％，現代鋼鐵11.81％，Glovis6.71％，現代工程4.68％）的股份超過4萬億韓元。如果將其中一些捐贈給基金會，則遺產税和贈與税的負擔將大大減輕。將來，現代汽車公司鄭夢九基金會將有能力成為可靠的保護傘，保護董事長鄭義宣的管理權。
總結：
作為韓國最大，全球第五大汽車集團，鄭夢九已經執掌現代汽車集團20年，因此這次權利的交替也轟動了整個韓國。
韓國的財閥讓韓國經濟得到迅速發展，並且讓一個人口僅5000萬的小國擁有了享譽世界的三星電子，現代汽車這樣的大公司。但是隨着財閥的強大，壟斷經營，階級固化，干預政治，勞資矛盾衝突等等弊端也逐漸顯現。因此鄭義宣現在的壓力，比父輩們要大的多。作為第三代傳人，鄭義宣現在考慮的，就是如何繼承和掌控現代集團，守護好這份家業。
本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。