2022-01-10天風證券股份有限公司對中國電建進行研究併發布了研究報告《資產置換方案落地,剝離地產業務進入倒計時》,本報告對中國電建給出買入評級,當前股價為8.71元。
中國電建(601669)
公司公告與集團資產置換暨關聯交易方案,擬採用非公開協議轉讓方式將集團電網輔業資產(集團 18 家子公司股權,扣除永續債後所有者權益評估值約 246.5 億)和公司房地產板塊資產(公司 3 家子公司股權,扣除永續債後所有者權益評估值約 247.2 億)進行置換,差額約 0.65 億集團以現金向公司支付。該方案已經董事會/監事會審議通過。
公司亦公告控股股東變更前期避免同業競爭承諾(對符合條件的電網輔業企業 14/08/30 日起 8 年內注入中國電建,其他電網輔業資產在同期關停並轉等方式進行處置),未參與資產置換的集團 3 家下屬公司因暫不具備資產置換交易注入上市公司條件,承諾其採取舉措使其符合注入條件,並在之後 3 年內通過資產注入等方式解決同業競爭。
方案實質推進,給市場定心丸
本次交易方案涉及資產較多(置出 3 個主體、置入 18 個主體), 且部分資產前期存在一定歷史遺留問題需要清理規範, 方案設計、 流程推進、資產梳理等存在一定挑戰,部分投資者對交易方案落地概率及推進節奏存在一定疑慮。本次置換方案出爐給市場定心丸。
剝離地產業務,融資渠道拓展,發展提速有支撐
該方案落地的一個重要意義在於完整剝離公司旗下地產開發業務,公司後續再融資限制或有大幅緩解。可控的負債表騰挪空間下,其為應對後續資金需求較大的抽蓄建設提速、高強度投資佈局風光電力資產提供支撐。
資產置換或提升公司盈利水平
置入的 18 家集團子公司 20FY 及 21M1-8 合計淨利潤分別 18.0/0.2 億元(按照持股比例計算), vs 置出的 3 家公司子公司 20FY 及 21M1-8 合計淨利潤分別 1.0/-17.7 億元。置入資產盈利能力或明顯優於置出資產,方案完成後,公司整體盈利能力或有一定提升。
同業競爭大部分解決,公司治理進一步完善
本次交易方案解決大部分前期電建集團和公司間關聯交易事項,同時對 3家仍與公司有同業競爭的集團子公司進行了較妥善安排。方案落地後,公司與集團間同業競爭預計大幅減少,對完善公司治理有重要意義。
受益抽水蓄能建設提速,看好佈局新能源成效,維持“買入”評級
維持前期業績預測,預計公司 21-23 年歸母淨利分別為 88/101/118 億, YoY 分別為 11%/ 15%/17%。公司水利水電建設領域龍頭地位穩固,受益抽水蓄能建設提速及多元化拓展;電力運營資產質量較優,十四五規模提升及結構優化節奏或加快,看好公司轉型成效及成長潛力。 2022/01/07 交易價格對應公司 22年 PE 13x, 我們繼續維持對公司重點推薦,維持“買入”評級。
風險提示: 戰略執行弱於預期、電力及基建投資低於預期、減值風險、資產整合方案仍在籌劃階段落地有不確定性
該股最近90天內共有13家機構給出評級,買入評級11家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為11.35;證券之星估值分析工具顯示,中國電建(601669)好公司評級為3星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)