投資者最怕什麼？當然是上市公司業績變臉，出現黑天鵝。這不，被稱為“松節油深加工和化妝品ODM雙龍頭”的福建青松股份有限公司（以下簡稱“青松股份”，證券代碼：300132），2021年10月21日一大早發佈《2021 年前三季度業績預告》，稱“第三季度淨利潤同比下降137.92%～153.08%”。然後股價大跌，截止當日收盤，股價大跌13.97%，創造了青松股份單日最大跌幅。
公告顯示：青松股份2021年前三季度預計歸屬於上市公司股東的淨利潤約11062.71萬元～13062.71萬元，對比上年同期的35789.07萬元下降63.50%～69.09%，2021年7-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損5000萬～7000萬，對比上年同期的13187.11萬元下降137.92%～153.08%。
青松股份解釋第三季度預計虧損的主要原因有：
一、化妝品業務方面
1、2021年前三季度，化妝品原材料及包裝材料等價格大幅上漲，同時用工成本大幅增加，固定資產折舊和費用攤銷同比增長，導致化妝品生產成本大幅上漲；
2、第三季度隨着全球疫情的逐漸控制及海運價格大幅上漲，消毒濕巾等出口產品銷量同比下滑。
二、松節油深加工業務
主要原材料松節油價格今年以來大幅上漲，且松節油深加工業務面臨激烈的市場競爭，導致上游原材料價格上漲未能向下遊傳導，產品毛利率較去年同比整體下降，影響淨利潤。
青松股份稱：“受上述因素綜合影響，公司前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比有所下降。”
2019年2月28日，青松股份以24.3億元收購諾斯貝爾化妝品股份有限公司（以下簡稱“諾斯貝爾”）90%的股份，其中發行股份支付15.1億，現金支付9.2億。諾斯貝爾原股東方提供業績承諾：2018年淨利潤不低於2 億、2018年和2019年合計淨利潤不低於4.4億，2018年—2020年三年合計淨利潤不低於7.28 億。
2020年5月6日，青松股份追加4.3億，通過全資子公司廣東領博科技投資有限公司完成諾斯貝爾剩餘10%股份的收購。
2021年4月26日，青松股份發佈的《關於重大資產重組業績承諾實現情況的説明》顯示：2018年度至2020年度累計承諾業績為7.2億元，經審計的諾斯貝爾2018年度至2020年度累計完成承諾業績7.4億元（其中2018年度2.1億元，2019年度2.43億元，2020年度2.87億元），2018年至2020年度累計已完成承諾業績。
實際上，青松股份淨利潤下滑早有跡象。
2019年4月24日，青松股份完成了對諾斯貝爾90%股份的併購，增加面膜、護膚品、濕巾等化妝品的設計、研發與製造業務。
財報顯示：
2019年上半年，青松股份營收10.51億元，同比增長86.41%；淨利潤2.17億元，同比增長48.43%；
2019年前三季度，青松股份營收19.21億元，同比增長102.18%；淨利潤3.35億元，同比增長25.43%；
2019年，青松股份營收29.08億元，同比增長104.57%；淨利潤4.53億元，同比增長13.19%；
2020年第一季度，青松股份營收7.09億元，同比增長113.86%；淨利潤8375.47萬元，同比增長2.82%；
2020年上半年，青松股份營收17.95億元，同比增長70.83%；淨利潤2.26億元，同比增長4.04%；
2020年前三季度，青松股份營收27.53億元，同比增長43.32%；淨利潤3.58億元，同比增長6.70%；
2020年，青松股份營收38.65億元，同比增長32.90%；淨利潤4.61億元，同比增長1.68%；
2021年第一季度，青松股份營收8.56億元，同比增長20.69%；淨利潤9110.06萬元，同比增長8.77%；
2021年上半年，青松股份營收19.11億元，同比增長6.45%；淨利潤1.81億元，同比增長-20.08%。
從數據來看，青松股份收購諾斯貝爾之後的第一年（2019年），因為合併報表，營收增速和淨利潤增速暴增，但2020年開始營收增速和淨利潤增速雙雙下滑，2021年上半年淨利潤已經出現負增長。
青松股份業績出現變故的另一個原因是原有松節油深加工業務萎縮。
2018年，青松股份松節油深加工業務營收14.22億元，同比增長75.24%；淨利潤4億，同比增長322.55%。
2019年，青松股份松節油深加工業務營收13.04億元，同比下降8.24%；淨利潤3.97億元，同比下降16.05%。
2020年，青松股份松節油深加工業務營收11.94億元，同比下降 8.44%；淨利潤2.44億元，同比下降 20.33%。
2021年上半年，青松股份松節油深加工業務營收6.56億元，同比增長1.57%；淨利潤1.43億元，同比增長6.45%。
此外，清揚君發現，諾斯貝爾化妝品業務快速增長的原因是應收款居高不下。
2018年末，青松股份應收款為1.79億元，佔總資產比例為12.24%。
2019年末，青松股份應收款為6.79億元，佔總資產比例為14.59%。
2020年末，青松股份應收款為6.72億元，佔總資產比例為14.51%。
2021年上半年末，青松股份應收款為7.37億元，佔總資產比例為15.22%。
而同行業的廣東芭薇生物科技股份有限公司（以下簡稱“芭薇股份”，證券代碼：837023），應收款佔總資產比例很低。
2018年末，芭薇生物應收款為361.68萬元，佔總資產比例為1.76%。
2019年末，芭薇生物應收款為1099.49萬元，佔總資產比例為4.69%。
2020年末，芭薇生物應收款為1467.95萬元，佔總資產比例為4.05%。
2021年上半年末，芭薇生物應收款為4137.35萬元，佔總資產比例為9.51%。
資料顯示，諾斯貝爾給予客户的信用週期主要為收票月結30天-120天之間，以月結60天居多。
清揚君認為，信用週期延長和提升信用額度，在一定程度上有助於提升企業的銷售額，刺激客户多下單，加深和客户的關係，也有利於存貨週轉，但凡事都是兩面性。增加信用週期越長和信用額度，也會增加企業應收金額，增加公司的管理成本，以及相對應的壞賬風險。化妝品代加工本身就是一個低毛利行業，如果企業風控不好，或遇到行業黑天鵝事件或突發行業，比如今年的海運運費暴漲、原材料漲價、偶爾爆發的疫情，都會降低企業訂單、增加企業成本，從而影響企業業績。如果企業趁業績下滑再進行商譽減值，股價或將在短期大幅下跌。
截至發稿，青松股份在10月22日收盤時股價降至10.57元/股，大跌6.71%。