智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，雙星新材（002585.SZ）國產光學膜龍頭。預計21/22/23年公司歸母淨利潤分別為12.20/17.49/21.20億元，對應EPS為1.06/1.51/1.83元，對應PE為15/11/9倍。結合可比公司估值，信達證券認為雙星新材的合理估值為21年25倍PE，對應市值300億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
信達證券指出，雙星新材是全球BOPET龍頭廠商，依靠基膜技術積累及產能規模優勢，公司致力於打造以光學膜為主體的高端膜材料應用開發平台。公司業績穩定增長，2016-2020年，公司營收由25.53億元增至50.61億元，年均複合增速14.67%;淨利潤由1.33億元增至7.21億元，年均複合增速40.22%。
信達證券主要觀點如下：
雙星新材：蓄勢待發的國產光學膜龍頭。雙星新材是全球BOPET龍頭廠商，依靠基膜技術積累及產能規模優勢，公司致力於打造以光學膜為主體的高端膜材料應用開發平台。產品方面，公司產品矩陣豐富且定位高端，包括光學材料、節能窗膜、可變信息材料、熱收縮材料和新能源材料五大板塊。財務方面，公司業績穩定增長，2016-2020年，公司營收由25.53億元增至50.61億元，年均複合增速14.67%;淨利潤由1.33億元增至7.21億元，年均複合增速40.22%。同時，伴隨高端光學膜產能放量，公司盈利能力大幅提升，2016-2020年，公司毛利率由12.75%增長至32.71%。公司治理方面，雙星新材股權結構穩定，實控人是董事長吳培服。同時，為提升經營活力，公司已推出新一輪股權激勵計劃，高額的考核目標彰顯了公司對未來發展的強大信心。
光學膜市場空間廣闊，國產替代勢在必行。受益於下游需求旺盛，全球背光用光學膜市場規模穩定擴大，2015年至2019年，全球背光用光學膜市場規模由97億增至135億元，年均複合增速8.62%。同時，在全球光學膜市場中，中國市場佔比六成，是最大單一市場。而光學膜生產至今仍由日韓為主的海外廠商主導，因此其具有廣闊國產替代空間。近年來，國內光學膜廠商根據自身特點採用不同競爭策略參與光學膜國產化。
1)雙星新材憑藉BOPET領域的多年技術積累，率先實現光學基材自主生產;之後公司憑藉基材與膜片聯動研發形成的新產品開發閉環，加速向下遊拓展。公司通過與三星等客户合作，逐步打通擴散膜、增量膜和複合膜等光學膜片關鍵工藝，成長為國內光學基膜及複合膜龍頭廠商。
2)長陽科技和激智科技則從更易切入的反射膜開始入手。長陽科技通過在反射膜領域的不斷進行研發投入和技術迭代升級，終於在2017年，成為全球反射膜龍頭。而激智科技則通過向擴散膜和增亮膜等產品擴張，來實現其功能膜平台的戰略定位。此外，在光學基膜方面，裕興股份已佈局2萬噸光學級聚酯基膜產能，助力國產光學膜產業發展。
四大核心優勢，助力光學膜行業領先。公司光學膜產品領先行業，具備四大優勢：1)公司通過突破光學基膜壁壘、實現產業鏈一體化，因而具備低成本、供應穩定、定製化能力強等優勢。2)伴隨光學膜項目陸續投產，公司產能優勢不斷擴大，將在產能端和收入端雙雙引領行業。3)公司與眾多終端品牌廠深度合作，具備客户資源優勢。4)公司是三星複合膜核心供應商，其複合膜產能、良率均為行業領先水平。
功能膜業務齊發力，公司全面邁向高端。除了光學膜之外，公司還在其他類高端功能膜產品發力。1)公司節能窗膜產品佈局豐富，市場佔有率高達40%以上。2)公司在可變信息材料領域佔據絕對的龍頭地位，全球市佔率高達50%以上，且該業務盈利性優異，毛利率達到40.8%。3)熱收縮材料方面，PETG膜正加速替代PVC膜，公司該業務銷量增長迅速，2020年熱收縮材料銷量超過一萬噸。4)光伏裝機量的增長驅動光伏背板膜需求大幅增加，公司憑藉技術優勢和產能優勢佔有20%以上市場份額。
風險因素：下游需求不及預期;擴產不及預期。