記者 | 王宗耀
公司成立時間不足5年的老鋪黃金為上市費盡心機，不僅毛利率遠遠超過行業內大多數已上市企業，且與大客户的關係也“曖昧”，採購與銷售數據的真實性存在疑點。
作為珠寶行業內“新秀”的老鋪黃金，公司成立時間不足5年，品牌創立也不過10餘年，在激烈的行業競爭中，其規模優勢是並不明顯的，然而其招股書中披露的財務數據卻是“貌美如花”，所披露的毛利率遠遠超過行業內大多數已上市企業。透過其優異財務數據的表象來看其背後的本質，《紅週刊》記者發現，其不論是業績數據，還是公司當前的經營狀況，均存在一定的令人擔憂之處。
行業地位偏低
在《老鋪黃金盈利能力超周大生？代工為主的黃金工藝護城河恐沒那麼深》文章中，《紅週刊》記者曾提到老鋪黃金在名稱上有“蹭熱度”之嫌，可即便如此，其在行業內實際知名度和市場佔有率仍是有限的。
據中金公司發佈的行業研究報告，2019年中國珠寶首飾行業前十名品牌市佔率已達22.7%，其中排名第一的周大福2019年市場佔有率為7.1%,排名第十的Swarovski市佔率只有0.5%。而老鋪黃金卻未能上榜，這充分説明其市場佔有率是相對有限的。
而對於自己的市場地位，老鋪黃金在招股書中也明確表示，在黃金珠寶行業，目前已形成外資品牌、港資品牌、內資品牌三足鼎立的態勢。其中，外資品牌以Tiffany、卡地亞、寶格麗等國際知名奢侈品品牌為主導，佔據了國內高端市場主要份額。港資品牌以周大福、周生生、六福珠寶等為主導，佔據了國內主流中間段市場的部分份額。此外，內資品牌以老鳳祥、萊紳通靈、中金珠寶、潮宏基、周大生等為主導，在國內主流市場佔據部分份額，部分品牌在往高端品牌路線延伸。
此外，資料也顯示，國際黃金價格自2018年8月1167.1美元/盎司上漲以來，至今已經漲幅超過了50%。而與此同時，根據世界黃金協會發布的2020年全年及第四季度《黃金需求趨勢報告》顯示，2020年，全球黃金需求下降了14%至3759.5噸，金飾年度總需求為1411.6噸，較2019年下降34%，創下了歷史新低。
一邊是成本提升，而另一邊則是消費需求在大幅減少，這對於珠寶行業的負面影響顯然非常明顯。以知名度最高的在港股上市的周大福為例，其2020年一、二季度的營收就出現持續下滑，而國內知名品牌老鳳祥同樣是一季度和中期的營收出現同比下滑，至於上市公司萊紳通靈、潮宏基更是連續三個季度營收和淨利潤下滑。在此背景下，品牌知名度有限且線下店鋪/專櫃數量只有16家的老鋪黃金，2020年營收和業績出現下滑似乎也是大概率的。
“貧窮”限制了發展能力
從行業性質來看，黃金珠寶行業的主要原材料為黃金等貴金屬、珠寶玉石，單品價值較高，對資本的初始投入要求較高，算是資本密集型行業，對企業資金實力的要求相當高。具體到老鋪黃金，其主要採用的是自營銷售模式的連鎖經營，因此，每新開張一家店鋪就需要大量資金進行鋪貨，再加上經營週轉所需，對資金量的需求可謂是相當龐大。這一點，從其存貨情況就可見一斑。
據招股書披露報告期各期末，老鋪黃金的存貨賬面價值分別為33468.55萬元、45605.97萬元、60599.01萬元及58409.18萬元，佔各期末資產總額比例分別高達82.38%、71.99%、75.73%及72.85%，佔比相當高。如果按照淨資產算，則其存貨佔淨資產的比值分別高達310.00%、98.48%、107.06%和92.09%，也就是説，報告期個別年份，其存貨有很大一部分本身就是負債，而這還是在老鋪黃金線下店鋪/專櫃數量只有16家的情況。若其想達到同行業公司老鳳祥的共計擁有營銷網點3991家(截至2020年6月末)、潮宏基旗下各品牌線下渠道在全國以及亞太地區佈局近1300個網點的規模，則老鋪黃金不僅還有很長的路要走，且也需要更龐大的資金量。
除了鋪貨以外，老鋪黃金未來想要擴大經營規模，就需要大量的租賃費用支出和裝修費用支出。要知道，老鋪黃金本身並沒有自己的房產，其旗下所有店鋪都是租賃而來，單單2019年，其銷售費用中的店鋪租賃費用就高達5217.52萬元，而這還不包括管理費用項下的租賃費支出；而裝修方面，老鋪黃金在招股書中也曾表示，在市場競爭愈發激烈的環境下，企業對店鋪/專櫃裝潢、專櫃風格、產品設計等方面的資金投入更大，以凸顯自身品牌特點和文化藝術氛圍。2019年，其銷售費用項下的裝修費用也有1032.23萬元。這意味着，老鋪黃金未來想要擴張，需要的租賃裝修等費用也為數不少。
然而現實情況又如何呢？據資產負債表顯示，報告期內，其賬户上的貨幣資金餘額分別僅為562萬元、534萬元、586萬元和3643萬元，顯然，其賬户上並沒有多少錢，這點資金恐怕還不夠其開一家新店的支出，而這還是因為公司存在大額短期借款的結果，截至2020年三季度末，其賬户上短期借款已經有7800多萬元。
那麼其是否可以依靠經營“造血”帶來足量的現金流呢？然而從公司實際情況來看，除了2020年三季度外，其依靠正常經營，不但未能為其“造血”，反而“失血”不少，報告期內，其經營活動產生的現金流量淨額分別為-6164.03萬元、-6124.55萬元、-4336.19萬元和5472.98萬元。顯然，其想要依靠經營來擴張，恐怕還是有些難。
採購來自“中間商”，與大客户關係“曖昧”
由於黃金珠寶行業企業的生產成本與黃金等貴金屬的價格波動密切相關，國內黃金製品銷售企業的原材料黃金一般都是通過上金所交易的，通常情況下，如果企業自身為上金所會員，則向上海黃金交易所通過黃金T+D延期交易業務、現貨交易等模式採購黃金；如果企業自身非上金所會員，則通過上金所的綜合類會員單位採購黃金；還有一種方式則是通過黃金租賃業務採購，即向上金所會員、銀行等借入黃金原材料組織生產，並支付租借利息，當租借到期後，通過向上海黃金交易所購入或以自有庫存將等質等量的黃金實物歸還，同時按照一定的租借利率支付租息。
不過根據招股書披露，老鋪黃金卻並非上金所會員，因此其黃金採購則主要來自後兩種方式，其中最主要的則是向上海黃金交易所綜合類會員工美集團採購金料，同時向其他供應商採購松石等輔料。此外，根據招股書披露，其還從其他供應商處採購少量黃金，如香港凱福珠寶國際集團有限公司、香港大通股份有限公司、通過工商銀行向上海黃金交易所採購等，此外，其也存在一定量的黃金租賃採購。
顯然，從其採購方式來看，老鋪黃金大部分原材料的黃金來源並非直接來自上金所，而是經過了“中間商”最終才到了其手中，這就少不了中間商從中賺手續費的情況，其在招股書中也曾表示，其與工美集團依據上金所黃金標準金公開價格加相應手續費確定黃金採購交易價格的。而其另外一部分採購，不管是通過其他公司或者銀行採購，還是通過租賃方式採購，都少不了支付相應的手續費，這無疑都會拉高其原材料黃金的採購成本。然而在這種狀況之下，其披露的毛利率竟然遠高於同行業大多數公司的水平，很顯然，其真實性是存在很大疑點的。
招股書披露，報告期內，工美集團均為老鋪黃金第一大供應商，根據招股書披露，老鋪黃金在報告期內向工美集團採購的黃金金額分別為3.94億元、5.49億元、7.28億元和3.12億元，佔其年度採購總額的比例分別高達94.69%、95.80%、96.35%和95.02%，顯然，工美集團是其做核心的原材料黃金的來源，其對該供應商存在依賴。
當然，其也可以換其他上金所會員採購，但如果換了供應商，不排除手續費大幅上漲的可能，因為其和工美集團之間的關係本來就有些“曖昧”，工美集團不但是老鋪黃金的最大供應商，其還是老鋪黃金的大客户。
從招股書披露的信息來看，報告期內工美集團王府井工美大廈均在其前五大客户之列，其中2017年為其第一大客户，其向工美集團王府井工美大廈銷售8335.10萬元，佔到年度營業收入的19.14%；2018年、2019年均為其第二大客户，其對該客户銷售金額分別為7930.47萬元、6240.49萬元，佔其年度銷售總額的比例分別為11.96%和6.60%；2020年前三季度則為其第四大客户，其對該客户銷售金額為2504.79萬元，佔其當期總收入的4%。
一方面，其通過工美集團大幅採購黃金原材料，最終大量黃金產品又通過工美集團王府井工美大廈銷售出去，這一出一進之間，實際均為同一家公司，這種狀況之下，其採購自然是離不開這一大供應商了，否則產品成本恐怕更難以保障。從另一個角度來看，同一家公司既扮演供應商，又扮演大客户，因此，老鋪黃金與該客户的採購與銷售數據的真實性外人恐怕就很難弄得清楚了。
另外，在《老鋪黃金盈利能力超周大生？代工為主的黃金工藝護城河恐沒那麼深》一文中，記者曾談到老鋪黃金是從關聯公司金色寶藏剝離出來的，奇特的是，金色寶藏在報告期內卻不但以老鋪黃金的供應商存在，還曾是老鋪黃金的代銷商。而從金色寶藏的經營成果來看，報告期內，金色寶藏的營業收入分別為1.51億元、1.16億元、0.30億元及0元，淨利潤則自從剝離出老鋪黃金後，就出現了連年虧損，虧損金額分別為1534.41萬元、3711.55萬元、2188.99萬元及26.75萬元。就在老鋪黃金遞交招股書之前，金色寶藏停止的經營。
為什麼在雙方存在雙向關聯交易的情況之下，老鋪黃金的收入蒸蒸日上，業績越來越好，而金色寶藏卻走向了末路？這就難免令人懷疑，金色寶藏業績的虧損，很可能是為老鋪黃金做了“嫁衣”，扮靚了老鋪黃金的業績，其IPO之路才能更順當。問題在於，一旦老鋪黃金順利上市，金色寶藏停止經營後，少了關聯企業的鼎力相助，其業績又如何保持持續增長呢？
收入、業績數據“毛病”不少
根據招股書披露，老鋪黃金報告期內實現營業收入和淨利潤表現都相當優異，其中2018年度、2019年度營業收入增長率分別為52.30%和42.51%，淨利潤則分別同比增長了9.28%和157.64%，顯然，其營收增長和淨利潤的增長情況並不相符，尤其2019年，淨利潤遠超營業收入的增幅是缺乏邏輯的。
招股書披露，截至2020年三季度末，老鋪黃金的線下店鋪/專櫃數量為16家，相比2018年末的15家僅多出一家，不過從收入規模來看，2020年前三季度的收入卻僅比2018年全年少了5.5%，如果按照其前三季度收入平均年化來算，則其2020年全年收入預計能達到8.36億元，反而要比2018年高出26%，那麼問題來了，為什麼在店鋪數量相差並不大的情況下，其2020年年化的收入竟然要比2018年高出那麼多呢？
根據老鋪黃金生產經營風險相關環節披露，報告期內，其平均單店月均銷售額分別為625.22萬元、509.29萬元、459.21萬元和386.24萬元，呈現持續下滑趨勢。由該數據不難看出，其2020年前三季度的單店銷售收入相比2018年同比下降了24.16%，既然其店鋪數量相當，單店銷售額又有大幅下滑，那麼其2020年年化收入又如何高於2018年的呢？這着實令人費解。
根據老鋪黃金的介紹，2020年 1-6月，受新冠肺炎疫情影響，公司岳陽工廠自1月中放假停工後，於4月工人陸續復工。實際上除了工廠停工外，眾所周知，2020年因為疫情原因，國內各大商場在一季度也基本處於停業狀態，從4月份開始才陸續復工，老鋪黃金的店鋪專櫃大都在一二線城市的大商場中，這就意味着，其2020年前三季度6.27億元的收入，實際上大部分是第二和第三季度實現的。
然而，老鋪黃金在招股書中表示，黃金珠寶行業存在一定的季節性，節假日銷量較高。受元旦、春節、國慶及婚慶消費等影響，第一季度及第四季度為傳統銷售旺季。也就是説，老鋪黃金在去掉第一季和第四季兩個旺季後，單單2020年第二季度和第三季度，就差不多實現了2018年全年的收入，這一情況着實令人吃驚，與前文中談到的同類多家已上市公司營收下滑的情況是迵然不同的。
另外，老鋪黃金2020年前三季度實現的收入略低於2018年，但是其實現的淨利潤卻幾乎是2018年的兩倍，如此大幅增長的淨利潤又是怎麼回事呢？雖然黃金出現了漲價，其毛利率有所提高，可是黃金價格本身是透明的，其黃金製品售價上漲，原材料同樣也在大幅漲價，在其產品品牌知名度不高，行業競爭十分激烈的背景下，其淨利潤翻倍增長的合理性就值得商榷了。
《紅週刊》記者提取了部分同行業公司淨利率數據與老鋪黃金進行了對比，如果説2018年老鋪黃金淨利率為5.35%，略高於行業4.54%的水平尚能解釋的過去的話，那麼2020年前三季度，在行業平均淨利率僅為3.78%，相比2018年出現下降的情況下，老鋪黃金淨利率卻高達10.9%，出現逆勢大幅增長，遠超行業水平好幾倍，這就顯得極不尋常了。因此，其所披露數據的真實性很值得懷疑。
從這諸多疑點叢生的財務數據來看，老鋪黃金為了上市着實沒少花費心思，然而，從近期情況來看，IPO註冊前的審核越來越緊，近期就有諸多IPO公司沒能順利過會，還有部分公司審核暫緩，如果老鋪黃金披露的財務數據真的有問題，那麼其IPO之路恐怕也就走到頭了。
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