政策連放大招 “牛市旗手”王者歸來！三季度券商ETF吸金顯著 還能借“基”上車嗎？

　　10月12日，A股三大指數延續強勢，券商板塊大漲超3%，國海證券漲停，保險板塊大漲超4%。

　　週末，政策層面又接連傳出大消息。主要涉全面分步實施註冊制，吸引更多長期資金入市，加大退市監管，大力提高上市公司質量等等，都是直接利好券商股。另外，本週國聯、國金證券將復牌，合併利好刺激有望帶動券商板塊狂歡。

　　機構認為，四季度，保險、券商都有機會。交易量的提升會利好券商股，什麼時候牛市來了，券商股會有很好的表現，也基本是確定性的一個機會。目前判斷市場還處在牛市初期，經濟形勢向好疊加改革預期，大金融尤其是券商板塊有望持續發力，投資者可增加對大金融板塊的配置。

　　政策連放大招 機構暢談券商股確定性機會

　　週末，政策層面又接連傳出大消息。主要涉全面分步實施註冊制，吸引更多長期資金入市，加大退市監管，大力提高上市公司質量，等等。這些內容之前證監會也説過，不過這次的發佈的來源等級更高，這充分反映了高層對A股的重視，並正通過各種渠道為A股注入牛市基因，催化股市走牛。

　　而無論是註冊制下的保薦機會，還是資金入市作為平台和通道，都是直接利好券商股。

　　節前，國聯證券將吸收合併國金證券的事件。券商的合併整合，是否進入加速期？

　　同威投資首席研究員廖星指出，早在2019年11月監管層就提出了“打造‘航母級頭部券商’”的六大措施，支持和鼓勵券商的併購重組。“2019年11月29日，證監會在《關於政協十三屆全國委員會第二次會議第3353號提案答覆的函》中表示，將繼續鼓勵和引導證券公司充實資本、豐富服務功能、優化激勵約束機制、加大技術和創新投入、完善國際化佈局、加強合規風險管控，積極推動打造航母級頭部證券公司，促進證券行業持續健康發展。”

　　在這個背景下，券商行業多次傳出幾波併購傳聞，涉及的券商包括中信證券、中信建投、第一創業、國元證券、華安證券，等等。7月1日傳聞中信和中信建投合併，引起市場極大關注，券商股有一波快速上漲，其中，中信證券股價從23元漲到33元，中信建投從37元漲到55元。券商股價對市場情緒和行業整合預期超級敏感。

　　當前券商行業的估值高於歷史均值，但結合整合預期以及牛市氛圍來看，這種估值水平還高嗎？

　　廖星認為靜態來看，現在券商PB2倍左右，PE不到30倍，2015年券商的峯值超過PB5倍，PE57倍，現在也算不上高。估值更要從未來看，我認為券商有可能迎來戴維斯雙擊，融資結構改善提高券商的盈利能力，槓桿率提高券商的盈利能力，盈利能力改善提升券商的估值，由此形成戴維斯雙擊。而併購重組預期和牛市都會帶來券商股的階段性暴漲。泡沫還沒有形成，就談不上估值過高，市場尤其券商就是在形成泡沫捅破泡沫的循環之中演變。

　　深圳前海成恩資本董事長王璇認為由於券商板塊受市場投資情緒影響較大，僅看行業PE指標是不太客觀的，我們主要從市淨率指標來判斷。從歷史經驗來看，A股券商行業市淨率大於2.2倍才算高估狀態，而目前來看，行業整體水平離高估還有一定空間。此外，證券制度革新紅利及流動性寬裕也將提升行業整體估值。

　　華西證券非銀金融分析師呂秀華認為估值與ROE相互印證，從目前的ROE水平來看，券商行業估值並不高。而且估值不僅會反映當前業績，還會提前反映未來的業績趨勢，結合當前資本市場改革背景與監管週期，券商行業今後兩年仍有望處於景氣度提升、業績提升的區間，所以估值有望進一步提升。

　　對於券商內部整合，估值水平並非最重要影響因素，而估值分化可能對於內部整合的影響更大。

　　券商板塊在七月份普遍從高點回調了近15%，四季度券商板塊將會有怎樣的表現？

　　深圳林園投資董事長林園認為四季度，保險、券商都有機會。交易量的提升會利好券商股，什麼時候牛市來了，券商股會有很好的表現，也基本是確定性的一個機會。但目前我們判斷市場還處在牛市初期。

　　廖星認為季度券商指數漲幅是24%，遠超過上證指數8.6%和滬深300指數11%的上漲，説明市場對於券商行業的變化是認可的。對於四季度表現，我是看好的。

　　如何尋找券商股的介入時點？

　　廖星指出，只要盈利能力提高和估值中樞抬升這個邏輯沒有變，每次下跌都可以佈局。

　　只要牛市預期這個假設沒有變，隨時都可以佈局。

　　王璇認為，整體來看，券商集中度提升、強者恆強是行業發展的主要趨勢。對於頭部券商而言，利用自身規模優勢適配市場業務規模擴容需求是提升自身核心競爭力的主要機遇；而中小券商則需重新定位業務佈局，尋求差異化發展之路。其中，具備國資及銀行背景的券商確定性最優。

　　呂秀華：發達市場證券行業競爭格局變遷規律是，市場會形成為數不多的大型綜合性券商與大量的專業類特色券商共存的局面，這也是我國證券行業未來的演進方向，頭部集中是其中的主旋律。

　　頭部券商、中小券商都有機會，但期間併購整合會不斷湧現。其中管理機制先進、具較強盈利能力的券商更佔優勢。

　　另外，混業經營的大背景下，銀行系券商在集團內客户導流，以及固定收益類業務方面會有一定優勢。

　　三季度券商ETF吸金能力強

　　今年下半年以來，A股市場持續震盪調整，但三季度A股ETF逾九成上漲，總成交額為18697.19億元。按區間成交均價估算，三季度A股ETF市場整體呈淨流入。基金人士認為，展望四季度，經濟復甦將成為A股增長的核心驅動，建議關注順週期成長股。

　　三季度以來，窄基指數ETF整體呈資金淨流入狀態，其中，券商ETF和半導體ETF是主要吸金板塊，龍頭券商ETF吸金更是超過百億元。數據顯示，以區間成交均價估算，國泰中證全指證券公司ETF淨流入112.96億元，華寶中證全指證券公司ETF淨流入54.79億元。不過，建信中證全指證券公司ETF淨流出23.07億元。

　　星石投資認為，A股核心驅動因素正“交棒”給中國經濟復甦，建議超配週期、消費類別中的順週期成長股。當前的宏觀環境顯示，經濟復甦的確定性較高。一方面，全球貨幣寬鬆的持續時間有望超預期，國內政策逐步從寬貨幣過渡到寬信用，結構性寬鬆仍將延續；另一方面，國內經濟恢復持續超預期，企業盈利也在加快回升。基本面修復帶來的上市公司業績改善，將會成為接下來一段時期的主要驅動力。因此，看好業績不斷改善的順週期成長股。具體到投資策略，建議重點關注有色金屬、高端裝備、可選消費和交通運輸等細分行業。

　　相聚資本認為，四季度市場整體風險不大，但也很難出現全面的持續性上漲，在投資上應該更關注優質公司，尋找盈利質量高、真正有增長的公司。目前，國內經濟復甦和疫情控制都處於較好局面，市場在階段性調整後情緒也已回落至較低位置，市場估值有所回落，國內經濟基本面風險不大。不過，還需要留意海外市場不確定性，海外股市存二次探底的風險。當前經濟受到全球貿易方面的擾動，會對投資者情緒、資金流動等帶來一定負面影響。四季度，隨着不確定性因素逐漸消除，市場最終會跟隨經濟基本面出現結構性機會，可把握盈利處於上升階段的優質個股。

　　券商主題基金還能上車嗎？

　　國金證券與國聯證券日前相繼發佈公告。國聯證券擬受讓長沙湧金持有的國金證券約7.82%股份，同時向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合併國金證券，本次合併預計構成重大資產重組，股票停牌。

　　這是自去年監管層提出打造“航母券商”以來，首個從“傳聞”進而得到證實的券商“合併”事件。深圳前海成恩資本董事長王璇認為，未來頭部券商集中度持續提升是行業的主要整合趨勢，而其基本面受市場流動性改善、風險偏好上升以及證券基礎制度革新三重“共振”，也將持續向好發展。如中信證券、中信建投和招商證券等規模體量大、業務佈局廣泛、金融牌照齊全，且具備國資、銀行背景的頭部券商是行業內最為純正的“正規軍”。

　　由於券商板塊受市場投資情緒影響較大，僅看行業PE指標是不太客觀的，該機構主要從市淨率指標來判斷。從歷史經驗來看，A股券商行業市淨率大於2.2倍才算高估狀態，而目前來看，行業整體水平離高估還有一定空間。此外，證券制度革新紅利及流動性寬裕也將提升行業整體估值。

　　經濟形勢向好疊加改革預期，大金融尤其是券商板塊有望持續發力，投資者可增加對大金融板塊的配置。

　　雖然國慶後第一個交易日券商板塊表現低迷，前三季度淨利預增50%的國元證券，更是遭遇了股價跌停的尷尬。機構認為這是因為在當前券商股行情暫告一段落的情況下，前期獲利資金此時正面臨一個不錯的落袋為安的時點。

　　但是整體來看，券商板塊利好不斷，證監會9月14日公佈的名單顯示，截至今年8月，共有50家金融機構獲得了證券投資基金託管資格，其中證券公司共計20家。僅今年下半年，就有華福證券、華安證券、光大證券、華鑫證券、萬聯證券等多家券商最新獲批了基金託管牌照。

　　機構認為，大盤大概率將延續震盪攀升態勢，銀十行情值得期待。芯片、消費電子、新能源汽車等科技成長板塊，值得重點關注。另外，本週國聯、國金證券將復牌，合併利好刺激看能否帶動券商板塊狂歡。市場大幅回暖的風向標是券商，券商起，大盤才能繼續看高一些。

　　就證券行業的投資而言，指數化投資相對個股投資有一定的優勢。近兩年可以看到一些證券公司發生了經營風險，導致被監管處罰以及降低評級等。另外，不同證券公司業務結構存在差異，一些利好政策的出台對不同公司收入的提升程度也不同，投資者比較難以把握。而通過指數基金進行佈局，一方面可以分散個股風險，另一方面可以分享行業長期成長帶來的價值。

　　目前市場上金融類ETF共有17只，可以分為銀行行業ETF、證券行業ETF、非銀金融(證券保險)行業ETF和金融行業ETF。在金融類ETF中，投資純證券行業的ETF或是比較好的選擇。目前市場上的證券類ETF大部分跟蹤的都是中證全指證券公司指數，另外還有上證證券行業指數和國證證券龍頭指數。龍頭證券公司由於業務結構均衡，業績和股價表現相對穩健；而中小證券公司可能某項業務收入佔比較大，股價具有高彈性。兩者各具優勢，而今年以來也是覆蓋全面的中證全指證券公司指數表現更好。

　　中證全指證券公司指數單個個股權重設置不超過15%，整體比較分散，在個股出現風險事件時受到的衝擊相對較小。可以在跟蹤該指數的同類ETF中挑選規模大、流動性好的如證券ETF(512880)進行配置，從而降低交易時的衝擊成本。場外投資者也可借道聯接基金佈局。

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