老周侃股：可轉債臨停潮不正常

10月20日可轉債上演臨停潮，近10只可轉債大漲觸發臨停標準，更有個股連續兩次臨停，但對應的正股價格多數未漲，説明可轉債的集體大漲並不正常，更像是一次集中投機炒作，投資者要注意相關風險。

可轉債又一次登上了風口浪尖，這個本應是非常穩定的價值投資工具，卻硬生生被炒成了投機工具。此時的可轉債已經變得非理性，炒家給出更高的價格，價值投資者便交出自己的籌碼，畢竟這是很划算的交易。

例如同德化工，公司股價6.22元，轉股價5.18元，這屬於實值可轉債，即此時的可轉債定價應該和股票價格相當，面值100元的轉債價格應該是120.08元，此時的可轉債應該幾乎沒有任何溢價率，這是正常的定價模型。

但是同德化工轉債的交易價格卻高達169.99元，溢價率高達40%以上，這樣的溢價不是因為轉股價過高所致，而是投機者用高價搶奪投資者手中的籌碼。價值120元的資產，買家硬是出價170元，價值投資者不可能再繼續持有，賣出持債是必然選擇，轉債買家的操作要麼是非理性的，要麼是根本不懂可轉債的運行規則。

仍以同德化工為例，如果投資者真的看好這家公司，最好的做法是直接買入公司股票，而非可轉債，直接買入公司股票花費120元所獲得的內在價值和花170元購買可轉債的內在價值是一樣的。可轉債的優勢在於投資者可以在股價下跌時避免或者減少損失，而當股價上漲越高，這種避險功能也就越弱。現在的高溢價可轉債，基本都不再具有任何投資價值，因為購買它們的正股更加划算。

可轉債炒成現在的樣子，惟一的優點就是促進可轉債的發行，在這樣的交易格局下，深度虛值的可轉債也能在100元上方交易，這樣任何一家公司的可轉債的發行都沒有任何難度。投資者像打新那樣瘋狂申購可轉債，最後的結果就是可轉債的發行異常火爆。上市公司再融資的重點由定向增發向可轉債轉移，而大股東也能通過配售可轉債然後賣出獲得巨大的利益，這或許是可轉債設計者始料未及的，而這一切的根源都在於投資者對可轉債異常高的投資熱情。

所以本欄説，現在可轉債的交易是極其不正常的。管理層如果想對可轉債降温，可以選擇創設可轉債的方式進行平抑，即只要投資者主動凍結相應數量的股票和現金，能夠滿足可轉債持有人未來贖回債券或者轉換股票的資產保證，就可以創設出相應數量的可轉債，然後直接在二級市場賣出，這樣一來，就能有更多的可轉債供應到二級市場，同時這也能增加股票的需求。

此外，從目前的市況看，投資者最好不要參與可轉債的炒作，僅僅“觀賞”就好。這樣的投機炒作未來一定需要有人買單，投資者要注意其中的投資風險。

北京商報評論員 周科競