廣發基金餘昊：多策略選股 關注新經濟與順週期
嘉賓介紹：基金經理餘昊，畢業於中西名校運籌學專業(本科清華大學，研究生哥倫比亞大學)，10年證券從業經驗，超4年公募基金管理經驗，現任廣發基金國際業務部基金經理。在管產品：廣發全球精選股票人民幣/美元(QDII)、廣發滬港深新機遇股票、廣發港股通優質增長混合、廣發滬港深龍頭混合。
A股結構化行情為市場熱議話題，接下來這一趨勢是否持續？而除了A股，港股今年的投資機會又如何？選股方面又有何心得體會？對此，東方財富網邀請到了廣發基金基金經理餘昊做客《財富大咖秀》欄目，跟大家分享精彩觀點。
餘昊在接受採訪時表示，市場後續應該是一個隨着宏觀基本面改善、盈利改善、同時流動性偏中性的結構性行情，基本面好的公司會越來越受資金追捧。同時，結合中國經濟復甦、外資流入、A股流動性溢出的南下資金，今年港股行情十分樂觀。
餘昊強調，他個人的投資框架為多策略選股的模式，所以會博採眾家之長，在估值、趨勢、盈利三個策略上去做選股。今年的選股上個人會重視兩個方向，首先就是核心的新經濟，特別是港股的核心新經濟，另一個方面可能就是偏週期、順週期個股。
以下為採訪實錄：
1)A股結構性行情持續
主持人：各位觀眾，大家好！歡迎收看這一期的財富大咖秀，首先通過短片認識一下今日的嘉賓。我們歡迎餘老師做客，餘老師您好！
餘昊：主持人好！各位觀眾好！非常感謝東方財富提供的機會和平台。
主持人：隨着宏觀基本面的逐步走好，如何看待接下來的行情？
餘昊：我個人認為整個A股和港股的節奏是不太一樣的，對於A股而言，歷史上A股，如果我們把股價拆成股指和盈利，A股和盈利在宏觀基本面走好的趨勢下，盈利的情況是比較樂觀的。股指這邊歷史上主要依賴於整個貨幣的環境，但是貨幣環境就像我們這兩天新聞上看到的整個貨幣環境可能在春節這個時點之後，是一箇中性甚至有部分偏緊的狀態，所以對於A股而言，我個人的看法後續應該是一個隨着宏觀基本面改善、盈利改善、同時流動性偏中性的結構性行情。
主持人：近兩年市場的結構化明顯，個股表現差異很大，明年機構化會加深麼？
餘昊：我個人認為A股可能會在一個結構化的過程當中，這個本質上的原因是任何一個市場一方面是由供給端上市公司變化決定的，另一方面是由投資者結構決定的。對於上市公司而言，我們看到在這幾年的監管框架下，其實我們是有很多的新公司，特別是新經濟這種新公司來上市，事實上我們的A股也變成了一個為國內的新經濟公司提供融資的這麼樣一個非常好的一樣平台，也是我們金融體制改革，擴大直接融資的一個非常好的示範效果，所以説從供給端角度來講，有更多的更好的公司上市，帶來的股價的表現肯定是結構化的，因為它不是一個靜態的，像從前一樣如果IPO的節奏比較慢，總是同樣的公司在市場上交易，可能就會有此起彼伏，但是如果有更多新的，更好的公司來上市，這個結構性可能會比較明顯。基本面好的公司會受到越來越多的資金追捧，反之，基本面越來越差的公司越來越少人關注，甚至可能會觸發退市機制
2)看好港股年內行情
主持人：近期南下資金持續淨買入港股，怎麼看待未來的港股行情？
餘昊：我個人對於今年的港股行情態度是比較樂觀的，事實上我自己管理的組合也是以港股為主，因為港股的整個市場特徵跟A股不太一樣，從本質上來講，港股和A股都是中國經濟的一個重要的市場，但是港股是一個離岸市場，而A股是一個在岸市場，這樣導致了異同，相同地方就是A股和港股的盈利趨勢是一模一樣的，但是股指的體系是完全不一樣的：A股的股指體系剛才提到説是依賴於國內的貨幣環境，而港股的股指體系更依賴於中國經濟本身的好壞，所以如果投資者們比較熟悉過去八九年的港股，可能港股已經經歷了兩次從盈利和股指雙殺到盈利和股指雙升，然後又到盈利和股指雙殺這麼一個過程，在這個過程當中其實伴隨着就是外資的流出和流入，最近一次改變是在去年的四季度初，在2020年四季度初，首先弱美元的趨勢和中國宏觀經濟比較好，這兩點已經慢慢形成了共識。
從18年初開始一直到去年的三四季度外資其實一直在流出港股的，就在這個時間點上，因為弱美元和中國經濟向好，外資開始流入港股了，同時港股這一輪市場的景氣其實是從去年的四季度已經開始了，所以在這個大的背景下，南下資金才有發揮的空間，其實歷史上我們看到，包括市場上也有很多爭論，就是南下資金對於港股的投資，到底對港股有什麼影響？我自己的判斷是當外資流入的時候，南下資金能夠進一步催生這個市場的上漲，所以我覺得今年還是非常看好港股的，主要是因為外資在一個季度之前就開始流入港股，核心原因就是因為中國經濟比較好，因為疫情之後我們的恢復比其他國家都要好。另外南下資金近期每天上百億的持續流入，在外資流入的基礎上，給港股提供了一個更好的彈性，所以結合中國經濟、結合外資、有結合南下的A股流動性溢出，我覺得今年是非常看好港股的行情的。
3)關注新經濟與順週期個股
主持人：在選股方面，能分享一些心得體會嗎？
餘昊：因為我個人的投資框架稍微有點特殊，是一個多策略選股的模式，所以其實我個人選股可能會博採眾家之長，會在估值、趨勢、盈利三個策略上去做選股，個人覺得目前而言，不管A股、港股還是全球，估值並不是在一個比較低的水平，從去年到現在估值反彈已經減速了。另外不管是新經濟的持續增長，還是舊經濟的觸底反彈，整體經濟當前也處於供給側改革之後形勢最好的時間。
所以在這種環境下，今年的選股上個人會重視兩個方向，首先就是核心的新經濟，特別是港股的核心新經濟。因為在國內權益資產當前估值並不低的情況下，我們的互聯網核心科技，特別是在港股上市的這一批，有着非常突出的相對比較優勢，不管從增速穩定性、未來的壁壘、還有行業的地位，還有更重要的是當下的估值，這幾個維度去看，中國在港上市的互聯網企業可能是一個很重要的方面。
另一個方面可能就是偏週期、順週期的這些，可能在A股對順週期的盈利改善定價還相對充分一些，但是在海外特別是在港股這邊，外資對於中國經濟的恢復其實定價並不充分，因為港股是半年報，大部分的境外投資者在沒有看到盈利恢復之前，對於中國的企業盈利的恢復其實還是將信將疑的，所以這裏可能有一箇中短期的預期差，我覺得到今年三月份港股發佈年報的時候，可能中國在港上市的這些順週期品種也會有一個比較好的盈利和估值的雙重修復。
主持人：謝謝老師的講解，今天的節目就這樣了，感謝大家的關注，我們下期再見。
餘昊：謝謝大家！
（文章來源：東方財富研究中心）