暫時不要買入洲際酒店集團
預計洲際酒店未來5年應該會有5-9%的收入增長。
該公司擁有足夠的流動性，能夠撐到2022年酒店業復甦。
洲際酒店集團（股票代碼：IHG）是一個高質量的輕資產業務，我們已經關注它一段時間了，決定看看它是如何處理疫情帶來的危機。我們本以為能找到便宜貨，然而，其股價仍然比我們的合理估值高出10%。
有吸引力的商業模式
洲際酒店集團是一個典型的輕資產企業，99%的客房都是管理型或特許經營型，其本質上是做的是一門經常性收費業務、轉換成本很高的生意。所謂轉換成本高是指，洲際酒店集團與酒店業主的合同期限為20-30年，如果酒店業主想要撕毀合同，取消合同的成本將是巨大的。因此，轉換成本很高，這為洲際酒店集團確保了一個穩定的、經常性的收入流。
疫情期間的表現
在新冠疫情爆發時期，洲際酒店的表現略好於希爾頓和萬豪。每間可用客房的收入下降了75%。希爾頓的每間可用客房收入下降了81%，萬豪則下降了84%。
洲際酒店7月份每間可用客房收入下降了58%。儘管我們預計今年剩餘時間每間可用客房收入的下降幅度不會低於50%，但這些數據正在改善。第二波新冠隔離措施已經在世界各地開始實施。巴黎將關閉酒吧，紐約在許多熱門地區禁止室內和室外就餐。我們預計洲際酒店接下來的兩份收益報告充其量也只能説是平淡無奇。然而，當你談論一個公司有20-30年的合同在手時，我們為什麼還要費心思去分析短期內會發生什麼呢?
洲際酒店的CEO凱斯·巴爾在電話會議上指出，儘管自4月份以來情況有所改善，但未來仍不確定。
“讓我們回顧一下我們擁有的5900多家酒店。與我們5月份相比，情況有所改善。目前有317家酒店關閉，佔我們酒店總數的5%，而截至4月底約有1,000家酒店關閉。酒店的入住率也開始緩慢上升，美洲的入住率達到45%左右，大中華區超過50%。但我們要強調這不是線性的，復甦的速度和規模仍然不清楚。”
洲際酒店相對於其他酒店運營商的一個優勢是，它嚴重依賴於主流酒店。洲際酒店擁有假日酒店和快捷假日酒店品牌，佔總房源的60%。
仍在增長
特許經營酒店業務的驚人之處在於，儘管疫情肆虐，但客房總數仍在增長。
洲際酒店首席財務官Paul Edgecliffe-Johnson在上半年的電話會議上指出，公司將繼續增加客房。
儘管交易頭寸異常艱難，但我們在上半年還是增加了1.2萬個房間。我們繼續關注現有品牌的長期健康和質量，因此計劃取消1.2間客房，其中2000間客房與之前標記的德國酒店組合有關。
這些客房增加和取消帶來了淨規模同比增長3.2%。
洲際酒店集團目前在全球5900多家酒店擁有88.3萬間客房。今年上半年，該公司又簽下了2.6萬間客房。
在未來的幾年裏，我們可以期待每年5%的客房增長率。revPAR（指每間可供租出客房產生的平均實際營業收入）稍有改善，不難看出營收每年增長8-9%。
股價高估了10%
由於2020年和2021年的前景黯淡，我們用2022年的EBITDA來評估公司。按照每股55美元的價格計算，2022年的EV/EBITDA是歷史平均水平的15倍。最近幾個月，洲際酒店集團的股價在50-55美元之間波動。
經過計算，洲際酒店集團的股價沒有折價，不僅如此，我們認為該股被高估了10%。
流動性問題?
洲際酒店集團的債務超過了我們對輕資產業務的預期。目前的淨債務為25億美元。此外，出乎意料的是，該公司目前擁有超過20億美元的流動性。這樣的流動性足以保證它在幾乎沒有收入的情況下，還能夠運營到2021年，直到2022年酒店業復甦。幸運的是，最近差旅業務的反彈使洲際酒店的現金流趨於中性。
洲際酒店計劃在2020年將成本降低1.5億美元。在未來五年內，其投資資本有望產生36%的高回報，而資本成本為8%，我們認為使用槓桿是一個好的選擇。
總結
我們認為，洲際酒店集團是一家高質量的輕資產企業，目前估值合理。該公司有長期合同的經常性收入，未來5年應該會帶來5-9%的收入增長。目前該股的估值是合理的，但投資者應密切關注其業務發展情況，等待回調。
以上僅作為投資交流，不代表投資建議
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