整體市場在四季度很難複製七月的全面復甦行情，高低切換或將逐步顯現。這些低估值行業雖然沒有爆發力，但考慮到四季度的防禦環境，建議大家按部就班，不求有功先求無過，以平常心求小驚喜。
節後市場遵從“月曆效應”，持股過節的投資者順利收到了開門紅包，市場一方面是克隆節中周邊市場的走勢，另一方面是節前悲觀資金出逃引發節後情緒修復和適度回補，市場再次教育了投資者盲從往往是盈利的最大敵人。
不過隨着指數再度逼近3350點，追高情緒越發謹慎，市場開始出現震盪，同時技術上，上下缺口也似乎清晰地讓所有人看到了階段性的強弱分化是如此明顯，上方3370點在9月初形成的向下跳空缺口持續了近一個多月，顯示了越接近3400點壓力越重；而下方3250點附近向上的缺口也很有力，顯示接近3200點處空方的衰竭，在如此狹小的百點區域內反覆震盪或是未來一段時間的主要走勢，指數上耐心等待多空角逐後的真正方向選擇。
至於操作上，10月或許要好於9月，相比9月的單邊震盪回落，10月的震盪市似乎更強，雖然外部不確定性猶存，但隨着三季報和一些重要會議的召開，10月結構性機會不會很少。
從9月社融數據以及前三季度的數據統計來看，汽車、外貿、基建、消費都從不同方向支撐着經濟的復甦。而本週央行調查統計司司長的一段講話引起市場無窮聯想，原話是“應當允許宏觀槓桿率階段性上升。預計三季度GDP增速會進一步提升，這也為未來更好保持合理的宏觀槓桿率水平創造了條件”。這一段講話可謂一石激起千層浪，由於之前市場的預期是隨着疫情國內的有效防控，整體宏觀槓桿或逐步回落，特別是在經歷了2019年至今的金融加槓桿後，目前似乎不會跟隨海外擴表，而此次的央行統計司表態，給了市場更多的擴張預期，這對於金融乃至整個宏觀週期行業都帶來不小的想象空間。
市場也迅速做出反應，之前表現羸弱的銀行、保險包括基建等都紛紛表現強勢，特別是9月以來非常慘淡的銀行股一馬當先，與此同時，創業板表現就要落後很多。我們認為，這表明整體市場在四季度很難複製7月的全面復甦行情，同時伴隨着海外科技制約的呼聲漸強，之前反覆提示的高低切換或將逐步顯現，從高位高估值的科技向低位低估值的金融基建等週期靠攏，在守住全年收益目標的同時，尋求收益的進一步穩步推進，這或許是未來大部分機構的操作方向。
這些低估值行業雖然沒有爆發力，但考慮到四季度的防禦環境，我們建議大家按部就班，不求有功先求無過，以平常心求小驚喜。
(作者為國泰君安上海研究總監)
（文章來源：大眾證券報）