兩創始人一頻繁套現一主動讓賢 天邦股份債台高築屢敗屢戰
原標題：兩創始人一頻繁套現一主動讓賢 天邦股份債台高築屢敗屢戰
上市逾13年， 天邦股份 首次迎來業績大突破。只是在重資產的養豬行業裏，規模較小的天邦股份頻頻募資加碼擴產，推高公司負債的同時，產能收益如何還是未知數。
“超長豬週期”讓天邦食品股份有限公司（下稱“天邦股份”，002124.SZ）暫時翻身了。
10月8日晚間，天邦股份發佈的2020年前三季度業績預告顯示，前三季度預計淨利潤為28-29億元，去年同期為1194萬元，同比上升23349.21%-24186.68%；其中第三季度預計淨利潤為12.65億元-13.65億元，同比上升233.56%-259.93%。
儘管240倍的預增利潤增速讓人豔羨，但其利潤規模相比同行仍較低。相較於同行利用自身利潤進行擴產的不同，營收、利潤規模相對較小的天邦股份頻繁定增募資擴張，導致資產負債率相對較高。另一方面，豬肉價格進入向下區間，“豬週期”拐點不遠的情況下，“新手”天邦股份如何平穩度過，面臨的考驗不小。
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利潤“預增王”
隨着國內疫情緩和，上市公司業績逐步好轉，不少公司前三季度業績超預期。數據顯示，截至10月13日晚8時，共有805家公司披露業績預告，5成以上業績預喜。
其中， 牧原股份 、天邦股份作為農牧飼漁板塊的代表，表現非常亮眼。牧原股份預計前三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為207億元-212億元，同比增長1392.52%-1428.57%億元；而同樣以養豬作為主營的天邦股份，憑藉淨利最高預增超240倍的耀眼成績摘得“預增王”的稱號。
對此，天邦股份指出，大幅增長主要來自生豬養殖業務。“2020年前三季度，公司商品豬出欄價格較去年同期上升266.02%，銷售收入同比上升97.9%。其中，2020年商品豬銷售構成中仔豬和種豬的佔比較高，相應的毛利率也較高。”天邦股份進一步解釋道。
資料顯示，天邦股份於2007年4月登陸深交所中小板，是中國較大的生豬育種、生豬養殖、疫苗和飼料生產企業。在生豬養殖環節，2019年其商品豬銷售量為243.94萬頭，位列上市豬企第五位。
受益於2018年非洲豬瘟，豬肉供應偏緊、價格持續上漲影響，上市豬企近兩年來個個賺得盆滿缽滿，業績報表頗為靚麗。
來源：公開資料
數據顯示，五大上市豬企中，牧原股份、 正邦科技 和 新希望 今年前9個月累計銷售收入增幅均超兩倍，天邦股份銷售收入也接近1倍增長， 温氏股份 在生豬銷量減半的情況下，銷售收入仍有12.6%的增長。
在淨利潤增長上，今年前9個月，除天邦股份240倍的增速外，正邦科技也實現了百倍以上利潤增長。牧原股份雖以生豬出欄量和營收規模領先，淨利潤也實現14倍以上增長，新希望實現62%利潤增速，在畜禽銷售降價的背景下，温氏股份的利潤增速為38%。
值得關注的是，隨着9月國內豬價持續回落，各家豬企商品豬價格都有不同程度的下滑。
數據顯示，天邦股份2020年7-9月份的肥豬單價為36元/公斤、34元/公斤、32元/公斤。那麼，天邦股份的高利潤還能持續多久值得深思。
對此，中國食品產業分析師朱丹蓬認為，隨着豬週期的正常化和國家戰備肉的不斷補充，在2021年1月中還會有一波漲價的高潮，但整體來説，整個豬肉暴利的紅利應該已經結束。
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人事大地震
9月28日，天邦股份連續公佈了20則公告，涉及投資理財、關聯交易、高管人員任職變動、管理制度、增資擴股、公司章程等多類型，信息量極大。其中，一則高管人員變動的公告引人注目。
天邦股份公告稱，公司實際控制人、董事長張邦輝向董事會申請辭去董事長、董事、戰略發展委員會委員職務，並提名鄧成為公司董事。鄧成不久前剛辭去新希望六和股份有限公司（下稱“新希望”）總裁一職，後續有望接替張邦輝任天邦股份董事長。
在公司業績增長頗為利好的當下，作為創始人的董事長要辭職，原因為何，令人頗為費解。
而在不久前，9月7日新希望公告稱，因集團戰略安排及個人工作變動原因，鄧成於9月5日辭去所擔任公司董事、總裁職務。彼時新希望方面等對外稱，鄧成後續將另有任用。
新希望的這則“因戰略安排”引起業內熱議，新希望將入股天邦股份、兩家要展開合作等傳言甚囂塵上。
另外，天邦股份的公告內容也令人玩味。公告稱，此項人事變動是由張邦輝先生主動提出這樣的戰略性安排，其之後將不在天邦股份擔任職務，但仍將以創始人身份為該公司繼續服務。
創始人主動讓賢，讓競爭對手的職業經理人上位，在佩服創始人胸襟的同時，我們也不禁要問天邦股份遇到了什麼難題要做出如此決定，是真要被對手收購了？
對於傳言，10月15日，新希望在深交所互動易平台回答投資者提問稱，公司收購天邦股份傳言不屬實。
而天邦股份則表示，公司經過24年發展，在戰略佈局、產業發展、人才隊伍、管理機制等方面，已經打下了一定的基礎，但也面臨多方面的嚴峻挑戰。為了抓住行業發展的機遇期，將公司建設成為世界級的農牧食品行業領軍企業，下一階段必須從更高層面、以更大力度實施根本性的變革，引入行業傑出的領軍人才，大幅提升公司管理水平。
資料顯示，張邦輝現年57歲，是天邦股份創始人之一，也是該公司第一大股東和實際控制人，目前佔股7.6%。現年48歲的鄧成於2001年加入新希望集團，曾任新希望人力資源部負責人、山東經營特區總裁、公司副總裁等職務，後於2017年10月起任新希望總裁。
對於此項人事變動，中國食品產業分析師朱丹蓬對《投資者網》稱，鄧成的接任，開啓了天邦新的戰略時代，不能以營收、盈利等情況來判斷為何他此時加入天邦。
當年一起打拼的兄弟，如今一個瘋狂套現，一個主動讓出董事長之位，世事變幻令人唏噓。
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定增面臨考驗
受2018年計提減值準備、投資損失等影響，天邦股份近幾年的業績呈現營收持續增長、淨利大幅波動的狀況。數據顯示，2017-2019年，公司營收分別為30.61億元、45.19億元、60.07億元，同比增長29.13%、47.63%、32.93%；但淨利潤分別為2.62億、--5.72億元、1億元，同比增長-29.7%、-318.19%、117.55%。
但在豬週期紅利下，為擴產能，補充現金流，天邦股份採用較激進的方式進行擴張。數據顯示，天邦股份2018年在建工程投入是2017年的4倍之多，達到7.69億元，2019年前三季度投入已經達到7.24億元。
錢從哪裏來？資料顯示，2015、2017年，天邦股份分別進行了4.5億元、14.64億元的定增募資，但由於生豬養殖項目投資建設週期長，產生收益需要較長時間，2018年很多投資項目並未達到預期收益，甚至沒有收益，導致公司現金流又陷入不良循環，進一步趨緊。
天邦股份最近一次的定增是從2019年6月開始的，彼時計劃募資42億元，由於募資數額巨大，遭到市場用腳投票，股價大跌，因此該募資計劃經歷3次修訂，到今年2月改為計劃募資26.62億元。
最新的定增預案顯示，公司擬募資26.65億元，用於生豬擴張的資金為9.27億元，用於屠宰和飼料的資金為12.08億元，5.3億元用於補充流動資金，
對此，生豬養殖業內人士分析稱：用於生豬養殖的募資比例低於市場預期，用於屠宰和飼料的資金比例則高於預期，資金鍊仍較緊張。
天邦股份曾稱，相比温氏股份、牧原股份專注於養殖環節，自身是“飼料—養殖—屠宰及食品”一體化的全產業鏈公司。但2020年半年報顯示，公司生豬養殖收入仍佔據主要份額，為35.63億元，佔總比為77.28%；飼料產品收入為6.1億元，佔總比為13.22%，而食品加工收入為3.88億元，僅佔總比為8.42%。
如果説拿出較大比例資金用於發展生豬養殖，還能讓人理解，但拿出近一半的募集資金髮展業務佔比還不到10%的生豬屠宰加工業務，讓人摸不清頭腦。
在9月28日公佈的募資用途中，屠宰加工業務募資分配相應減少，但仍佔比不少。
公告顯示，天邦股份計劃募資的26.65億元，9.27億元投資10家生豬養殖項目；9.43億元用於安徽阜陽年屠宰加工500萬頭生豬建設項目；2.65億元用於年產100萬噸豬飼料與20萬噸水產飼料項目。
在激進募資投資擴產能的情形下，生豬養殖市場也並非一片大好。數據顯示，中國生豬養殖行業市場大，集中度較低，機會巨大。諸多同行如牧原股份、正邦科技、 華統股份 楸準機會，紛紛通過各種募資方式積極投資擴產，以進一步提高市佔率。而一旦集中擴產勢必導致豬肉價格下降，行業競爭加劇。
另一方面，政府在採用多種政策手段限制豬肉價格上漲，隨着供應的逐漸加大，豬肉價格下調是大概率情況。多種因素疊加下，豬肉擴產面臨下行風險。
另外，不斷的募資擴產，導致公司的負債率居高不下。2020年半年報顯示，天邦股份資產負債率為56.6%，大幅高於同行上市公司温氏企業、牧原股份同期的30%、45.3%。
儘管看好屠宰加工業務的高利潤，但眼下，生豬養殖仍是天邦股份的主營收入，如何突破價格週期，實現穩紮穩打，經歷過幾輪豬週期的養豬企業更有經驗，但對於還是養豬新手的天邦股份來説，能否平穩度過此輪週期，接下來將面臨更大的考驗。（思維財經出品）
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責任編輯：陳悠然 SF104