愛旭股份：股價四個月翻四倍背後的兩次賭局

今日，在上證指數大幅下跌1.86％和光伏板塊大面積綠油油一片的情況下，愛旭股份（600732）依舊頑強翻紅，雖然只有0.08％的漲幅，但也足以表現出其股價的堅挺。

愛旭股份自今年4月27日觸底反轉以來，從最低的10.49元一口氣漲至8月16日的44.60元，不到四個月的時間，股價漲了325％。截至目前，愛旭股份股價較最高位略有回調，為39.29元。

是什麼樣的力量推動愛旭股份的股價在短短不到四個月翻了四倍？背後又有着怎樣的傳奇故事？靠押注光伏電池ABC技術，未來還能走多遠？

這一切都要從愛旭股份的兩次賭局説起……

豪賭第一局

輸了！8.98億股賣了一元錢

成立於2009年的愛旭科技，一直從事太陽能晶硅電池的研發、生產和銷售，2017年將實驗室管式PERC技術推向量產應用，2018年在單晶PERC電池領域做到了全球出貨量排名第一。

2019年，淨資產15.3億元的愛旭科技，以58.85億元的評估值，借殼ST新梅，成功登陸A股市場，上市公司也改名為愛旭股份。

愛旭科技的實控人陳剛直接持有上市公司35.5％的股權（與一致行動人天創海河基金、珠海橫琴嘉時合計持有上市公司41.22％股權）。

但高估值對應的是三年的業績承諾，按照約定，置入資產愛旭科技2019年至2021年需要分別完成4.75億元、6.68億元和8億元的淨利潤，否則陳剛等承諾方需以重組時獲得的上市公司股份對上市公司進行補償。

三年過去了，4月30日，2021年年報一出，愛旭科技三年實現的累積淨利潤只達到當初業績承諾的40.82％，尤其是2021年虧損2.49億元嚴重拖了後腿。

這意味着，陳剛在這場賭局中輸啦。

這兩年是光伏的大年，為何愛旭2021業績虧損嚴重呢？

2021年，受疫情、限電、硅料供應緊張等多重因素，愛旭股份無法順利傳導價格壓力，電池環節兩頭受壓、飽受供應不連續和成本上漲壓力，致使當年業績出現較大幅度下降，實現淨利潤虧損。

賭輸了就得賠！

5月6日愛旭股份告稱，公司將以1元回購陳剛等業績承諾方合計持有的上市公司8.98億股股份，並予以註銷，公司總股本將從20.36億股減少至11.39億股。

愛旭股份如此大比例的股份回購和註銷，自然帶動了股價大幅上漲。

只不過，不知是何原因，愛旭股份的股價的啓動於4月27日就提前啓動了，而且一啓動就是密集地拉出七個漲停板！隨後就是持續上漲，直至目前股價達到歷史巔峯。

但是，陳剛在這場賭局真的輸了嗎？

陳剛在履行承諾註銷股份的同時，也推出了一份定增預案。

根據預案，陳剛及其控制的珠海橫琴將以10.17元/股的價格認購上市公司不超過1.62億股股份，陳剛及其一致行動人對上市公司持股比例，將回升至33.3％，接近註銷股份前的水平。

由於《證券法》規定，非公開發行股份的定價，應不低於會議決議公告日（即5月6日）前20個交易日公司股票均價的80％，而愛旭股份此輪股價上漲前又處於一個相對底部位置，故定增價較現在的價格低了很多。

截至當前，陳剛及其一致行動人擬認購的1.62億股股份，已合計浮盈50億元。

一系列頗為巧妙的資本運作之下，乍一看實控人陳剛“願賭服輸”，折損了8.98億股股份，還要花了16.5億元定增認購，實則得益於股價連續上漲，總財富並沒有縮水。

豪賭第二局

不走尋常路，押注光伏ABC

最近幾個月愛旭股價的持續上漲更多應該歸結於公司押注了下一代電池技術。

在光伏電池技術從P型向N型演進中，愛旭股份獨闢蹊徑選擇了IBC（N型叉指背接）技術。這是在異質結和TOPCON兩大主流技術路線之後，首次有頭部廠商發佈IBC電池結構組件產品。

愛旭自從2009年成立以來，一直在專注於光伏電池技術。剛開始，從多晶-單晶的轉換、單晶電池-單晶PERC電池、單晶PERC電池-大尺寸單晶PERC電池，公司隨着電池技術的更迭而不斷成長。

2015年，愛旭股份開啓多晶-單晶的轉換，量產單晶電池片，迎接光伏單晶組件時代。

2019年，公司的的單晶PERC電池正面量產轉換效率可達22.50％，與通威股份並列行業第一梯隊。

2020年1月，公司全球首發210mm單晶PERC電池，並於同年7月發佈182mm單晶PERC電池並實現量產，引領行業步入大尺寸時代。

然而，現有PERC技術路線在量產轉換效率突破23％後，已接近理論轉換效率極限，已經沒有太大的提升空間。

2021年6月，陳剛表示，目前PERC技術紅利基本消失，全行業必須要有新的技術出現，才能獲得盈利、降低度電成本。而N型電池正是代替P型電池（PERC技術）正在成為行業趨勢。

N型電池主要包含TOPCon、HJT（異質結）、IBC三種技術。目前絕大多數光伏產業的企業都是往TOPCon和HJT（異質結）轉型。但愛旭股份不走尋常路，直奔IBC技術路線。

IBC電池屬於背接觸電池，正負電極都處於電池背面，電池結構與TOPCon、HJT完全不同，工藝最為複雜，但同時又能與TOPCon、HJT相結合，成為TBC和HBC技術。

得益於在光伏電池領域的多年積累，愛旭股份基於IBC技術的ABC專利研發已取得一定的成效，並在2021年6月宣佈推出高效N型ABC電池。

賭性堅強，能否贏得未來？

從業績對賭借殼上市到押注新一代電池技術，無處不透露着公司掌門人的賭性堅強。

2021年年中上海SNEC展會上，愛旭股份展出了自主研發的背接觸ABC電池，它屬於IBC技術的一個分支，都是背接觸電池，正面無電極，正負電極以指狀交叉方式排列於背面的電池，但是採用了特殊工藝製程，既有效降低生產成本，保證了背接觸電池的高轉換效率的特性。

據介紹，ABC電池實驗室轉換效率達到26％，量產轉換效率可達25.5％，是有望成為量產效率最高的N型電池。

增效降本是產業發展永恆的主題，在光伏產業中更是體現得淋漓盡致。

對比TOPCon和HJT（異質結），誰的效率更高，更能推動行業度電成本的降低，誰就更有可能成為N型電池中的佼佼者。

在ABC的賽道上，愛旭已經從電池片拓展到了組件。

2022年6月，公司全資子公司深圳賽能正式推出基於ABC電池的“黑洞”系列組件及整體解決方案服務，並開創性採用了無銀化技術，為ABC電池技術路線低成本、大規模發展提供了量產技術基礎。公司預計N型ABC電池平均量產轉換效率可超25.5％，“黑洞”系列組件轉換效率達23.5％，預計182尺寸組件輸出功率600W+，210尺寸組件輸出功率720W+。

愛旭股份相關負責人表示，同等受光面積下，相較目前主流P型組件，ABC組件產品全生命週期發電量提高11.6％，BOS成本降低3％+，並且正面全黑無柵線的設計極大提升組件美觀度，在户用、工商業屋頂、BIPV等應用場景可發揮其高顏值特性。

據瞭解，目前電站對TOPCON組件接受單瓦0.1元左右溢價，異質結組件在0.2元-0.25元左右。IBC電池組件尚無市場反饋，但從發電量提升和帶來的BOS成本下降情況看，溢價可期。

2022年以來，硅料持續漲價，不過降本後的愛旭開始頂住了上游壓力。上半年愛旭股份平均產能利用率約92％，較去年同期大幅提升14個百分點，帶動公司生產成本不斷下降，盈利能力顯著提升，實現淨利潤5.96億元，實現扭虧為盈，這也引起了各路機構的大舉調研。

從調研反饋來看，愛旭的佈局和未來規劃超市場預期，給了很大的想象空間，在廣東和浙江的遠期產能規劃已經達到了50GW以上。而且愛旭將來不僅限於研發、生產新型電池，而是以新型電池為支點推出組件等整套系統解決方案，進入源網荷儲和參與下游電站建設及使用維護。無疑公司未來的經營範圍和盈利將逐漸擴大。

若這一切順利，愛旭的盈利、市值、估值體系將發生重大變化。

本文源自價值線