西南證券 王謀
三安光電2021年H1實現營業收入61.1億元，同比增長71.4%;實現歸母淨利潤8.8億元，同比增長39.2%。
LED市場需求旺盛，預計未來部分產品價格還將會繼續上調，公司Q2單季LED庫存環比Q1減少4.64億元，公司庫存週轉天數進一步改善至156天(環比下降26天)，預計Q3庫存將進一步消化至過去5年的低位水平。隨着Mini/MicroLED出貨規模增長，公司預計未來LED營收和盈利能力還將保持Q2的趨勢持續改善。
化合物半導體21H1收入超過10億，Q2單季環比增長50%，21H1實現淨利潤2.5億元，預計扣非淨利潤略微盈利，鑑於Q2收入環比增長明顯，我們預計Q2單季盈利已有明顯體現，目前三安集成訂單已接至明年，新增產能在Q3將進一步釋放，預計未來營收規模、利潤規模將加速擴大。
功率、光電射頻領域雙管齊下，SiC、GaN市場前景可期。GaAs是射頻前端元器件的重要應用，伴隨5G商業化提速，智能終端射頻及濾波器的市場規模將迎來加速成長;GaN射頻PA則有望逐步替代LDMOS技術成為行業主流方案。伴5G商業化提速，智能終端射頻的市場規模將持續向好。SiC有更高的熱導率和更高的功率密度，成為實現新能源汽車最佳性能的理想材料。電動車、光伏等第三代半導體電力電子器件市場規模快速增長，GaN和SiC功率市場規模將進一步擴大。全球碳化硅襯底、器件廠商對碳化硅市場預期積極，步調接近。據Cree預計碳化硅襯底及功率器件2024年市場規模分別可達11億、50億美元。
預計2021-2023年，公司EPS分別為0.60元、0.83元、1.11元，未來三年歸母淨利潤複合增速有望達到69%以上。公司整體盈利拐點已現，LED業務和化合物半導體業務Q2單季盈利能力開始步入上升通道，我們看好公司在LED及第三代半導體的領先優勢，給予公司2021年87倍PE估值，對應目標價52.39元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行帶來需求不確定風險;公司產品結構優化不達預期。