“資管新規”之後，銀行理財產品跨越了淨值化轉型這道門檻，但卻迎來了更加嚴峻的挑戰。
今年以來，股市、債市出現調整，銀行理財產品淨值大幅回撤、投資者投訴量激增、贖回潮來襲成為常態。這也着實給投資者一個“驚嚇”，有不少投資者直呼被“理財刺客”重傷，買理財買出了股票的感覺。
造成“理財刺客”背後的真正原因是什麼？有投資者認為是資產配置存在問題，也有投資者認為理財公司客户教育、產品信息披露方面依舊存在不足。
“理財刺客”重傷投資者
“理財504天，我虧了7萬多！”幾天前，楊諾（化名）將到期的理財產品進行了贖回，投資500余天，本金200萬元，不僅沒有盈利一分錢，虧損金額竟高達7萬元，這樣的現狀讓她無法理解。一直以來，楊諾就是銀行理財產品的忠實客户，從最開始接觸產品至今，她的理財之路已經走過了三年多的時間。
2018年以前，理財產品是保本保收益的，安全性也高，2018年4月27日“資管新規”發佈後，資管行業逐步向“打破剛兑、迴歸本源”轉型，反應到理財產品上來看，產品的收益和虧損都要投資者自行承擔。雖然這對習慣了“保本保收益”的投資者而言需要適應，但在初入理財市場時，楊諾就深知了理財市場的全新變化，做好了風險自擔的準備。
不過，讓她萬萬沒有想到的是，投資一年多以來，虧損的金額已遠超她的心理準備。造成投資者虧損的原因是什麼？為何虧損金額如此高？北京商報記者通過調查還原了事件的整個過程。
2021年7月，楊諾在客户經理的推薦下，購買了來自工銀理財發行的一款名為“工銀理財·全鑫權益私銀尊享混合類封閉式理財產品(21HH3832)”（以下簡稱“21HH3832”），該產品風險評級為PR3級，收益類型為非保本浮動收益，產品成立日為2021年7月6日，產品到期日為2022年11月21日。
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投資者提供的“21HH3832”2022年上半年半年報數據顯示，該產品在報告期末的份額淨值為0.9792，資產淨值為888891237.44，報告期內年化收益率為－6.73%。對收益表現不佳的原因，在市場情況及產品運作回顧中，工銀理財也做出瞭解釋，該公司表示，今年1-4月，在國內外多種因素（如國內疫情、美聯儲加息、地緣政治衝突等）的交織影響下，股票市場出現了比較明顯的調整。5-6月，上述因素對市場的影響邊際弱化，市場出現了一定的反彈。債券市場方面，貨幣政策上半年整體中性偏寬鬆，十年期國債到期收益率整體維持在2.70%－2.85%之間震盪。
“基於對宏觀面、政策面、資金面、情緒面等多個維度因素的密切跟蹤與分析，結合大類資產配置模型，及時優化資產配置比例，並運用金融工具對沖市場風險，降低產品淨值波動。”工銀理財稱。
談及理財產品出現虧損，零壹研究院院長於百程在接受北京商報記者採訪時指出，淨值型理財產品是以淨值形式展示的浮動收益型理財產品，產品所投資產以公允價值計量淨值。銀行理財產品在淨值化轉型之後，今年碰上股債雙殺，產品淨值出現大面積破淨，這在以往的銀行理財領域卻未發生過，引發了投資者的擔心、失望、質疑甚至是投訴和糾紛。
不過，對理財公司的説法，楊諾表示不認可，她認為，造成理財產品出現較大幅度虧損的原因是理財公司資產配置能力不佳。
資產配置引爭議
要探究“理財刺客”背後的真相，就要先了解何為權益類資產。權益類資產包括股票、股票型開放式基金、陽光私募產品、股指期貨等，其中，最為典型的權益資產是普通股和基金。
而楊諾購買的“21HH3832”產品投向中也配置了權益類資產。該產品合同信息顯示，“21HH3832”權益類資產主要為股票型基金、ETF、其他公募基金類以及其他符合監管要求的權益類資產，投資佔比為0%-35%。
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“21HH3832”2021年四季報數據顯示，該產品的資產種類主要有固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類、基金類四種，其中固定收益類佔比55.17%、權益類佔比為5.94%，主要投向為股票類資產、商品及金融衍生品類佔比為0.01%，公募基金佔比為38.87%。
楊諾認為，理財公司資產配置能力不足，長期持有表現不佳的資管計劃，直接導致理財產品出現了虧損。信披信息顯示，“21HH3832”產品投資資產明細主要為：招商資管恆利1號集合資產管理計劃、中金增利1號集合資產管理計劃、中信貴賓7號－工行、申萬宏源萬利增享1號集合資產管理計劃、活期存款。截至2021年四季度，前兩項資產管理計劃投資佔比分別為54.53%、26.3%。
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“中金增利1號集合資產管理計劃市場表現並不好，理財公司為什麼要長期大比例持有這樣糟糕表現的產品？為什麼沒有及時調整投資策略？”楊諾質疑稱。
私募排排網數據顯示，中金增利1號集合資產管理計劃於2019年7月5日成立，成立以來收益率為8.21%，今年以來（截至11月30日），收益率為-11.03%，在3463只產品中排名末尾，為3325名。
“在諮詢產品的時候，我向客户經理明確表達，謝絕購買預期收益高但風險也較高的中金等產品。客户經理聽了我的需求，向我推介了‘21HH3832’。因為只奔着銀行自營理財產品去，結果，還是發現被推介購買的‘21HH3832’中，除了不到5%的活期存款，餘下的大比例的資管計劃，都不是銀行理財公司自主自營的。”楊諾回憶稱。
針對“21HH3832”底層資產配置、長期投資“中金增利1號集合資產管理計劃”的原因以及未來如何防範私募或資管計劃中存在的一些風險，北京商報記者向工銀理財發送採訪提綱，截至發稿，並未得到回覆。對此，有工商銀行相關客户經理表示，“該產品固收方面的配置主要配置了非標資產、高等級信用債、永續債等穩健型資產，在權益方面底層投向主要是指數型ETF包括滬深300、500等寬基指數，另外做了一些指數增強的舉措，主要配置了價值精選類的指數ETF，如紅利指數ETF，從投向上看是相對穩健類資產”。
一位知情人士表示，一般理財公司會設置SPV（特殊目的的載體），以SPV為載體投向各類債券、資產管理計劃，這樣操作的原因是單獨管理產品的難度非常大，客户贖回後還要反覆進行操作，設置SPV就比較簡單，一來是集中度不會超標，二來也能有效解決流動贖回問題，產品收益表現比較穩定，這也是行業內常見的操作。不過，該人士也提出，目前理財公司投研能力不足確實是一個較大的問題，從投資方面來看，銀行理財對債市投資比較有經驗，但權益類依舊是短板，產品在風控上的能力較差，其實處於“空白地帶”。
在於百程看來，“在理財產品破淨的諸多爭議中，很多問題被暴露出來，有些是市場客觀原因，有些是投研能力和產品設計問題，還有些是營銷適當性和規範、信息披露的問題。銀行在做產品差異化，特別是推出風險較高類產品時，要穩健而行。銀行的淨值化理財不像公募基金等，已經歷了很長時間的投資者教育、市場考驗和投研能力的積累，因此，在風險產品創新層面，需要做充分的準備”。
投研水平依舊不足
從獲批至開業，理財公司已經走過了三年多的發展歷程。作為資管市場的“生力軍”，當前，理財公司尚處於探索時期，在投研、運營管理以及與母行的協調配合等方面面臨着眾多的問題，權益類資產的投研能力和大類資產配置能力也亟須提高。
在理財公司開業初期，一般將固定收益類產品作為當時的發行主流，但隨着“資管新規”以來存量理財壓縮，出於穩住規模、對沖單一市場下跌風險的考慮，以及滿足高風險客户的理財需求，銀行理財權益市場的投資價值不斷顯現，理財公司對權益類資產配置的重視程度也越來越高。北京商報記者調查發現，在權益類理財產品配置方面，部分理財公司也傾向於將優先股作為權益底倉、再配各類公募基金獲取低波動率、穩健收益，自主自營的產品配置較為稀缺。
普益標準研究員黃曉旭指出，公募基金、券商資管、保險資管已經形成了較為完善且特色的投研體系，在投研體系、人員配置、投資策略、投資制度、研究支持等方面都優勢明顯。相較於其他市場化的資產管理機構，銀行的渠道優勢不足以支撐其在資管市場上的地位。例如，銀行理財的投研實力長於債券投資和非標投資，短於其他類型的資產投資，特別體現在權益類資產上。
黃曉旭進一步指出，銀行理財的投研模式因受到之前信貸利差思維的影響，導致銀行內部投資與研究部門相對獨立，難以協調統一。置身於投資之外的研究未能實現借鑑和指導作用；相對地，投資團隊缺乏研究氛圍，整體未發揮出良好的投研一體效應。而其他資管機構已經形成了相對嚴格的制度，定期彙報與交流研究成果。
在展業過程中，因投研能力不足產生虧損的情況也時有發生。一位相關人士透露，“今年年初，我們公司配置了一些權益類資產，導致理財產品這一年的業績表現都不太好，因為今年年初股票的表現一直處於高位，建倉的時間點也處於高位，所以導致產品出現了虧損，也出現了客户投訴的情況”。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華強調，理財產品底層資產配置多元化主要滿足不同投資者風險和收益偏好，隨着權益類市場高質量發展，理財公司投研能力提升，權益類資產配置佔比還有較大空間。未來理財公司需要加強投研能力建設，提升潛在風險預判。
“做好權益類資產配置需要理財公司具備較高的投研能力。”一位理財公司人士提醒稱，例如提升對於市場走勢的判斷；風險控制能力能夠合理地控制回撤以及大類資產配置的能力。
在融360數字科技研究院分析師劉銀平看來，理財公司需要繼續提升投研水平，挖掘優質資產並精細化管理資產組合。同時，加強風險保障機制，防止產品淨值大幅波動；另一方面要完善信息披露，讓客户全面瞭解產品的各項信息，在權益投資方面應放緩步伐，穩打穩紮。
投資者教育任重道遠
在投研能力依舊有待提升的背景下，經過了一系列市場波動，未來理財產品資產配置如何做？權益佔比提升的想法是否可行？
“從本質上來講，未來資產管理產品會呈現形態逐步一致的情況。”一位理財公司相關人士在接受北京商報記者採訪時表示，對於權益類資產而言，需要防範信用風險和市場風險。同時還需要關注產品風險等級，不要超越自身風險承受能力。
另一位理財公司人士則對提升權益類資產佔比信心滿滿，在他看來，提高權益投資可能會成為一個趨勢，首先權益投資可以對沖市場波動，其次，權益投資長期來看收益較為豐厚，資產管理機構未來的發展方向應該是多資產、多品種，不能僅限於債券投資。
從第三方機構監測數據來看，權益類理財產品的表現的確亮眼。據普益標準監測數據顯示，全市場權益類銀行理財產品近1個月區間收益率為-2.28%，近6個月區間收益率為0.27%。從不同機構類型來看，近6個月區間收益率最高是全國性理財公司，為3.06%，遠高於全市場權益類銀行理財產品的平均收益水平，與權益類公募基金對比則具有更為顯著的長期收益優勢。
但不可否認的是，與債券等底層資產相比，權益類資產波動性較強，在市場波動時淨值浮動也較大，因此投資者對權益類資產的接受度普遍不高，投資者教育做得也不夠“紮實”。在調查過程中北京商報記者注意到，理財經理在初次接觸投資者時，並不會主動推薦配置權益類資產，更偏愛推薦固定收益類理財產品。“權益類資產配置的理財產品通常只推薦風險承受能力較高的客户，一般只在客户有意願的時候進行推薦。”一位銀行理財經理説道。
劉銀平直言，之前理財公司對投資者的教育較為淺顯，主要講淨值型理財產品收益波動的原因以及建議投資者長期持有，但並沒有詳細講解理財產品的資產配置情況，這就導致部分投資者對理財產品的瞭解不夠全面，產品淨值上升時期問題不大，一旦產品淨值下跌，投資者與理財公司之間容易產生矛盾與糾紛。所以，理財公司在產品宣傳、信息披露、資產配置等方面需要更加深入、細緻的講解，投資者購買理財產品尤其是中高風險產品時，理財公司要充分披露產品風險，向投資者推薦風險匹配的理財產品。
“理財公司要想以良好的投資業績吸引投資者的關注，形成差異化競爭優勢，權益類資產投資非常重要，只不過資管新規元年碰上股市低迷期，導致投資者在還沒準備充分的情況下就買到了淨值波動較大的理財產品，對部分投資者造成負面影響。”劉銀平進一步表示，由於理財產品的投資者整體風險承受能力偏低，理財公司需要根據市場情況調整資產配置情況。
記者丨宋亦桐
編輯丨汪乃馨
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