文：呂笑顏 石丹
ID：BMR2004
自2020年3月下旬起停牌至今兩個多月後，安信信託（*ST安信，600816.SH）於6月1日開始復牌。然而，復牌後三個交易日連續跌停。
由於*ST安信債務和經營情況的複雜程度以及信託牌照的稀缺性，此前業界普遍預計國資尤其是上海國資大概率將參與重組。
安信信託表示，重組方有意在市場化、法制化的原則下對本公司實施重組，目前尚處於對公司的資產和風險進行盡職調查和評估階段。重組能否達成將取決於與公司控股股東、債權人和其他方的談判情況，存在重大不確定性。
針對重組參與方及持股比例、開盤一字跌停、大股東股份凍結、資產凍結、鉅額訴訟、業績鉅虧、違約事項等情況，《商學院》記者向安信信託方面發去採訪函，截至發稿，未收到回覆。
擬重組方實力雄厚，為何復牌後股價三跌停？
5月29日深夜，安信信託就公司有關重組進展發佈公告。同時，在停牌2個多月後，安信信託也宣佈公司股票自6月1日起復牌。
不過，重組方的引入並提未振其股價。*ST安信於6月1日開盤，然而卻一字跌停，收報2.38元。
因為安信信託屬於上海的信託企業，第二套方案可能性要更大些。從目前公佈出的上海電氣也能看出一絲端倪。
資料顯示，上海電氣是一家大型綜合性高端裝備製造企業，主導產業聚焦能源裝備、工業裝備、集成服務三大領域，致力於為全球客户提供綠色、環保、智能、互聯於一體的技術集成和系統解決方案。產品包括火力發電機組（煤電、氣電）、核電機組、風力發電設備、輸配電設備、環保設備、自動化設備、電梯、軌道交通、醫療設備、油氣海工和工業互聯網等。目前，上海電氣集團總資產3200億元，營業收入1417億元，員工人數70000人。
天眼查信息顯示，上海電氣（集團）總公司是由上海市國資委100%持股。
事實上，上海電氣在金融領域的野心早就已經顯露，並且已經初具規模。
其中，上海電氣集團財務有限責任公司成立於1995年，為上海電氣金融產業發展的基石和起點。
而上海電氣金融集團於2016年10月正式組建，旗下已擁有財務公司、租賃公司、投資公司、保險經紀公司、上海電氣集團香港有限公司、上海電氣香港公司、途靈資產管理有限公司、商業保理有限公司等等為集團成員單位提供存貸款、結算、財務顧問、項目投融資、併購業務、資本運作、產業鏈金融、融資租賃、資產管理等業務，已取得財務公司、租賃、保險經紀、商業保理等多個金融牌照。如果該公司拿到一張信託牌照，理論上來講應該是如虎添翼。
從同屬上海國資的兄弟企業動向來看，大家都“渴求”信託牌照。今年3月，上實集團通過股權轉讓成為天津信託控股股東。上海電氣（集團）總公司此次若能攬入信託牌照，旗下金融板塊實力將顯著提升。
不過，安信信託此次公告只提及了上海電氣參與重組，是否有其他參與方以及具體持股比例也尚不明確。
有媒體報道稱，上海本地的金融機構——上海農村商業銀行股份有限公司（下稱“上海農商行”）也有意向參與*ST安信此次重組。有分析人士認為，若此次上海農商行參與重組，或許有助於提升重組的成功率。
上海本地的農商行，可謂是金主，如果沒有農商行，對於一家制造業國企重組安信信託，資金上肯定還是很吃力的，市場已經詬病上海電氣集團的負債率過高，攜手一家農商行給重組加上一道金環。
資料顯示，截至2019年年末，上海電氣（601727.SH）的資產負債率為67.35%，高於行業中值。
上海農村商業銀行股份有限公司，成立於2005年8月25日，是由國資控股、總部設在上海的法人銀行，是全國首家在農信基礎上改制成立的省級股份制商業銀行。目前註冊資本為86.8億元人民幣，營業網點近370家，員工總數超6000人。
市場分析人士大多認為，如果上海電氣集團成功接盤安信信託，依託該公司強大的資金實力及背景，安信信託當前面臨的危機會得到緩解，退市風險警示也有望得到摘除，對整個信託行業也會起到積極作用。
那麼，“上海電氣 銀行”的組合，為何未能刺激公司股價？
對此，上海某頭部券商投行人士認為，是多種因素的疊加所致：“賣盤109萬手，這不是單一的因素要賣。”
首先，他認為是補跌。他解釋到：“3月25日，安信信託開始停牌，今天才覆盤，躲過了3月份到4月的那波下跌。”
其次，他認為，安信信託已經被實施退市風險警示，這意味着該公司被劃出MSCI 成分股，按照過往股票被st之後的交易情況看，MSCI 基金會根據成分股標的池調倉換股。他表示：“從資金流向來看，委託單都是大單在賣，應該是這些MSCI 基金在賣，後續要看安信信託的重組進展。此外，一些融資資金也可能被迫斬倉”。
據他解釋，一般來説，券商會要求虧損的、st股票到期都不允許展期，安信信託停牌了一段時間，這期間到期的融資盤也面臨着賣出的尷尬局面。
此外，他還表示：“換大股東也並不代表公司短期內能緩過來，原有的項目不知道多少要暴雷的。”
重組方要補的窟窿有多大？
*ST安信是目前A股中僅有的兩家之一、上交所唯一的一家完全以信託為主業的上市公司，其一度業績處於信託行業第一梯隊。然而風雲突變，近年來公司經營風險集中暴露，業績由盈轉虧。
由於2018年和2019年連續兩年經審計後的年報淨利潤均為虧損，安信信託被“披星戴帽”。
此外，安信信託還面臨大量項目清算和訴訟風險，從目前已經公告的信息來看，前述事項涉及金額超過百億元。
儘管質地不佳，但*ST安信擁有寶貴的信託牌照。目前我國信託公司僅有68家。業界普遍預計，引入強有力的投資方進行重組將是*ST安信擺脱困境的唯一出路。
為了化解金融風險，類似安信信託這樣的大窟窿，在北京某資管人士看來，必須是地方政府直接負責重組。他解釋到：“這種重組模式即地方政府以金融牌照吸引資金，填上窟窿，然後資金方拿到牌照。”
他認為儘管當前監管方實際上不是很願意國資過於涉足金融業，希望他們專注主業，但目前這樣的大窟窿也只有國資有能力解決了，他表示：“首先，金融仍然是被牢牢控制在國資手中的資源，特別是系統性重要金融機構。其次，金融很燒錢，地方政府現在也沒錢，中央政府對於非系統性重要金融機構沒興趣。再者，前述重組模式在實施起來很難，地方政府恐怕需要自己找資金，因而才有了安信信託的如今的國資 銀行的組合。”。
從監管層面考慮，他表示：“監管的態度是打破剛兑，其中就包括打破金融機構不能破產的慣性，除了系統性重要金融機構，中央政府對其他金融機構（股東）不會主動救助。”在他看來，安信信託算不上是系統性重要金融機構。
此外，安信信託不僅是一個信託公司，更是一家上市公司，可謂雙重融資平台，其平台價值尤其耀目。不過，前述投行人士認為，相比之下，安信信託這個窟窿也更大。
財報顯示，2016、2017年，安信信託業務增長迅速，躋身信託業第二。但到了2018年，其鉅虧18.33億元，2019年更是虧損39.93億元，跌至谷底。
據安信信託2019年年報顯示，截至2019 年年末，公司因提供保底承諾等原因引發訴訟28 宗，涉訴本金人民幣105.39 億元。管理層針對二審未決的訴訟計提了預計負債9.91億元。
根據最新的公告，今年5月15日，富滇銀行起訴安信信託支付資管計劃收益權轉讓款，涉訴金額6.95億元。
據財報顯示，截至2019年12月底，安信信託總資產為207.94億元，較2018年底減少107.43億元，同比下降34.06%；歸屬於上市公司股東的淨資產則為76.31億元，同比下降36.47%。而其資產負債率高達59.90%。相比之下，2019年，中信信託資產負債率為7.4%，萬向信託16.8%，長安信託27.5%。
“黑洞”重重，重組仍存不確定性
連續兩年業績鉅虧、身背百億訴訟已經讓安信信託“遍體鱗傷”，在重組前路未卜之下，安信信託大股東上海國之傑投資發展有限公司（以下簡稱“國之傑”）持有的安信信託股份又再遭變數。除實控人的股票凍結和質押風險之外，安信信託此前遺留下業績鉅虧、違約事件發酵等"黑洞"重組道路上的阻礙。
對於此次重組，*ST安信表示，重組方有意在市場化、法制化的原則下對公司實施重組，目前尚處於對公司的資產和風險進行盡職調查和評估階段。重組能否達成將取決於與公司控股股東、債權人和其他方的談判情況，存在重大不確定性。
同時，*ST安信還對投資者給出風險提示。
安信信託指出，截至目前，重組方參與風險化解事項僅為初步意向，不具有法律約束力。重組方案的內容、法律文件的簽署和實施，均具有重大不確定性，存在無法達成重組方案的重大風險。
安信信託提示投資者，公司仍處於實施退市風險警示階段。會計師就2019年審計報告出具了保留意見，上述保留意見所針對的相關事項對公司持續經營和財務狀況可能產生重大不利影響。
財報顯示，安信信託2019年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損39.93億元。由於連續兩年經審計的淨利潤為負，安信信託股票不久前被*ST處理，即目前處於實施退市風險警示階段。
同時，安信信託還面臨大股東股份凍結、資產凍結和鉅額訴訟等窘境。
首先，控股股東事項的不利影響對安信信託重組方案能否順利開展畫上了一個問號。安信信託表示，5月22日，中國登記結算有限責任公司上海分公司根據上海市公安局出具的《協助凍結財產通知書》對公司控股股東上海國之傑投資發展有限公司（下稱“國之傑”）持有的安信信託18.13億股無限售流通股及2.05億股限售流通股予以輪候凍結。該事項有導致重組方案存在無法實施的風險。
安信信託在此次重組之前的5月25日的公告更加詳細披露了國之傑股權受限情況。公告稱，截至5月25日，國之傑持有安信信託28.68億股，佔公司總股本的52.44%；其中累計被凍結20.18億股，佔其所持股份的70.36%，合計佔公司總股本的36.90%。
關於國之傑的債務問題，安信信託披露表示，截至5月26日，國之傑直接負債逾期金額合計約24.2億元，其中2.98億元已達成和解；剩餘21.2億元國之傑正與相關方積極協商解決糾紛事項。
除上述債務逾期發生訴訟外，國之傑對外擔保涉訴金額約39.34億元，其中19.59億元是為安信信託相關業務提供擔保。所有這些負債都需要重組方吃下，才能完成重組，未來的談判道路不會平坦。
根據前期公告，安信信託有賬面價值總計超百億的資產受限。截至2020年4月30日，安信信託受限資產賬面價值總計101.21億元，佔公司上年度經審計資產總額的48.67%，其中質押資產賬面價值43.99億元，凍結資產賬面價值為57.22億元。安信信託解釋稱，由於在信託業務中，存在與部分客户簽訂遠期轉讓協議，或者以出具流動性支持函等方式提供保底承諾的情況。由於部分信託項目到期未清算引發了部分訴訟及資產被凍結。
同時，如前文所述，安信信託涉及高達幾十起訴訟，涉訴餘額超過百億元。
此外，該公司所逾期的信託產品規模、到期未清算的信託項目規模也超過百億。
2019年年報顯示，截至2019年12月底，安信信託存續信託項目294個，受託管理信託資產規模1940.48億元；已完成清算的信託項目43個，清算信託規模237.57億元；新增設立信託項目13個，新增信託規模30.25億元。上述新增均為集合類信託項目。
安信信託2019年年報裏沒有詳細披露到期未清算的信託規模。根據之前公告，截止2019年9月30日，安信信託到期未清算的信託項目金額276億元。
目前，安信信託在監管指導下和相關參與方進行協商重組，未來命運怎樣《商學院》將持續關注。