新股前瞻丨宏信建設：三年淨融資165億，設備運營服務“龍頭”高槓杆隱憂待解
房地產需求邊際改善疊加基建投資不斷髮力，正推動國內工程機械行業需求回暖。在此背景下，中國最大的設備運營服務提供商——宏信建設發展有限公司（下稱“宏信建設”）再次啓動港股上市流程。
據港交所2月27日披露，宏信建設遞表港交所主板，華泰國際、花旗、招銀國際及星展銀行為聯席保薦人。據悉，該公司曾於2021年6月份第一次遞表，並於11月份通過聆訊。隨後在2022年2月25日再次遞表。
中國設備運營服務“一哥”，業績快速增長
根據弗若斯特沙利文報告，以2021年收入計，宏信建設是中國最大的設備運營服務提供商，市場份額0.7%。公司的主要品牌包括宏信建發、宏信設備及宏金設備。
公司的服務組合包括：經營租賃服務、工程技術服務、平台及其他服務。其中，經營租賃服務組合包括不同類型的設備及材料，主要包括高空作業平台、新型支護系統、新型模架系統及其他設備。此外，公司還提供的工程技術服務指為不同業務或運營情景量身打造的一站式解決方案。
招股書顯示，宏信建設是高空作業平台、新型支護系統及新型模架系統設備運營服務市場的領導者。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年在中國的設備保有量計，公司在三個市場內均排名第一。高空作業平台方面，公司於2022年的高空作業平台設備保有量約為13.13萬台，佔市場份額的30.6%。新型支護系統方面，公司於2022年的鋼支護系統設備保有量約為157.66萬噸，市場份額為5%。新型模架系統方面，公司於2022年的盤扣式腳手架設備保有量約為62.26萬噸，佔市場份額的3.2%。
業績方面，公司收入由2020年的36.636億元（人民幣，下同）增至2022年的78.78億元，複合年增長率為46.6%。同期，公司EBITDA（非香港財務報告準則計量）由2020年的18.85億元增至40.81億元，複合年增長率為47.1%；經調整淨溢利（非香港財務報告準則計量）由4.93億元增至9.04億元，複合年增長率為35.4%。
受益於行業擴容及營業網點增長
據智通財經APP瞭解，宏信建設業績在近幾年快速增長，主要受益於中國專業設備運營服務市場規模快速擴容，以及公司加快營業網點擴張。
從行業發展大勢來看，由於人工成本與日俱增，針對建築工地安全的監管日益嚴格，設備在替代人力方面發揮更重要的作用，專業設備運營服務市場也因此在過去五年迅速擴張。
弗若斯特沙利文報告顯示，中國設備運營服務的市場規模（按收入計）由2018年的6,070億元增加至2022年的9,354億元，複合年增長率為11.4%。隨着市場參與者的進一步優化和整合、服務質量和專業化水平的提高以及設備數量的增加，預計中國設備運營服務的市場規模（按收入計）於2027年將增加至15,932億元，2022年至2027年複合年增長率為11.2%。
其中，高空作業平台的設備保有量由2018年的11.32萬台大幅增加至2022年的48.74萬台，複合年增長率為44.1%，並預計將於2027年進一步增加至119.46萬台，2022年至2027年的複合年增長率為19.6%。於2022年，中國高空作業平台的設備保有量為48.74萬台，其中約42.89萬台來自設備運營服務提供商，佔總保有量約88%。
為抓住行業擴容繼續及提升公司的服務能力，宏信建設持續擴大服務網點覆蓋範圍。截至2020年、2021年及2022年12月31日，公司在中國的服務網點數目分別為207家、299家、349家。服務網點擴大的過程中，公司客户數量從2020年約47,000家增至2021年約97,000家，並進一步增至2022年約158,000家。
宏信建設在招股書中表示，公司不斷擴大全國覆蓋範圍，憑藉服務網點的戰略及協同佈局，可在周邊區域的不同服務網點間分配設備材料，有助利用服務網點間運輸短時間內滿足客户
需求。舉例而言，公司高空作業平台平均配送里程已自2018年約70公里縮短至2022年的37公里。宏信建設認為，快速響應時間使公司從國內設備運營服務競爭對手中脱穎而出。
財務槓桿高企，提升融資能力為要務
需要注意的是，宏信建設的業務擴張對公司的“鈔能力”也是一道考驗。
招股書顯示，2022年公司非流動資產總額達到199.52億元，較2020年增長77.9%。2022年流動資產佔總資產比重的65.87%。其中，物業、廠房及設備金額達到191.02億元，佔非流動資產比重95.7%。
這樣的資產結構表明，宏信建設是重資產經營模式，隨着業務規模擴張，公司勢必加大對固定資產的投資。公司合併現金流量表亦顯示，2020年至2022年，公司投資活動所用現金淨額遠大於經營活動產生的現金淨額。過去三年公司融資活動產生的現金淨額總計達到164.6億元，這使得公司槓桿率由2020年的59.1%增加至2022年的74.1%。
宏信建設在招股書中提示風險時表示，2020年及2021年，公司的流動負債淨額分別為2.72億元及1800萬元。公司未來用於經營及業務擴展所需的流動資金及作出額外資本投資的能力將主要取決於維持經營活動產生充足現金及取得外部融資的能力。
雖然公司2022年實現流動資產淨值，但無法保證淨流動負債狀況在未來不會再次發生。倘若公司產生淨流動負債，用於業務經營的運營資金可能會受到限制。此外，若公司未能產生足夠的正經營現金流量，或無法為擴展計劃及滿足運營資金需求取得額外融資，公司的財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。
由此可見，儘管宏信建設已成為國內最大的設備運營服務提供商，但後續擴張仍有大量的資金需求，公司若能順利登陸港交所拓寬融資渠道、提升知名度均有正面影響，長遠看投資者或可以對公司進行適當的關注。