連環暴雷後股價翻倍？這家海纜龍頭的空間還有多大？
10月29日，中天科技發佈三季度業績公告稱，第三季度公司實現營業收入約130.17億元，同比增長37.55%。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約2.43億元，同比下降51.61%。然而，中天科技的股價不但沒有因為利潤大幅度下降而下跌，反而一路高飛猛漲，喜提連板。11月17日，中天科技收盤價19.35，在達到歷史新高的同時也取得了一個月股價翻倍的成績。讓不少股民把目光重新轉回這支曾經被資本狠狠拋棄的股票。
01 突然暴雷，股價三連跌停提到中天科技第三季度業績，就不得不説7月份的暴雷事件。
7月22日，中天科技發佈《關於公司重大風險的提示公告》，稱公司及其下屬經營高端通信業務的控股子公司南通江東電科通信有限公司存在部分高端通信業務相關合同執行異常，截至2021年6月30日，合併口徑預付款項21.35億元對應原材料供應商交付不及預期、應收賬款5.12億元逾期、扣除已收到的預收款項後剩餘未交付存貨貨值11.07億元。受此消息影響，中天科技連續三個跌停，市值蒸發逾80億元。
圖源：中天科技關於公司重大風險的提示公告
連一直看好中天的交銀一哥楊浩經理也選擇割肉離場。值得注意的是，同期多家公司在通信領域接連暴雷，包括上海電氣、宏達新材、瑞斯康達等多家上市公司。
不過，公司方面表示，高端通信業務是公司近年新增業務，其供應商、客户與公司主營業務的供應商、客户沒有重疊，因此不產生重大影響。
那麼中天究竟有沒有這樣的底氣表示“大雷不雷”呢？
02 佈局廣泛的海纜龍頭起底中天，就要從它的轉型開始説起。中天科技是一家歷史悠久的集團，前身是江蘇如東的一家磚瓦廠。1998年，公司決定順應國家政策，徹底改變發展方向，開始進軍電纜業務。
海底電纜，又稱海底通訊電纜，是用絕緣材料包裹的導線，鋪設在海底進行通訊的電纜。海底電纜是光學、高壓電源、機械等許多先進技術的綜合體，無論是設計、製造還是施工難度都遠遠高於其他電纜產品。
我國的電纜業務發展較晚，很長一段時間依賴海外進口。此前，電力光纜OPGW（光纖複合架空地線）長期被歐美公司壟斷，中天科技組建了強大的研究中心，建成了國內第一條完整OPGW生產線。不僅大大降低生產成本，產品還遠銷海外。如今中天OPGW、ADSS（全介質自承式光纜）電力光纜在線運行均超20萬km,OPGW市場佔有量達到全球第一。
目前我國的海纜市場競爭格局較為穩定，根據華經產業研究院數據，2019年國內市場份額排名分別是：中天科技44%、東方電纜20%、亨通光電5%、漢纜股份29%。受益於整個海風行業的加速發展，特別2020年至今的搶裝潮，海纜行業市場規模也同步增長。
另外不僅僅是光纜，中天科技還向着上下游延伸，開展了海上風電總包業務。而海上風電施工船一直是風電安裝的重大瓶頸。因為一船難求導致租賃價格大漲。中天集團自主持有海工船，比起其它企業還需要租船的情況，經營成本大大降低。去年五月，中天科技子公司中天海洋工程公司中標兩個海上風電項目，金額共計70.62億元。進一步奠定了龍頭地位。
與此同時，中天科技也在發展其它新能源產業。由於此前業務規模佔比較小，公司新能源業務被市場忽視，而事實上公司已具備完整光伏電站、儲能產業鏈及服務體系。
光伏方面，目前已經建成分佈式光伏電站76個，併網裝機容量352MW，年發電4.05億度。同時是我國18個首批分佈式光伏示範項目的承建商之一。2021年公司承接瞭如東縣的超大項目，規劃光伏裝機規模達到300萬千瓦，預計將帶動超過230億元的收入。
在儲能方面，目前公司已形成含電池正負極材料、結構件、銅箔、鋰電池、儲能集裝箱等核心部件的完整儲能產業鏈，實現電網側儲能電站所需設備內部自主配套率95%以上，用户側儲能電站所需設備內部自主配套率99%以上。公司已經承接了多項重大儲能項目。包括國內單體容量最大的湖南長沙芙蓉52MWh電網側站房式儲能電站、全球最大的江蘇崑山208MWh電網側儲能電站等。目前公司自主擁有2GW的儲能產能，明年預計可增加到4GW。2020年以來，我國政府部門多次出台相關政策，致力於推動儲能產業與技術的發展，在儲能這個新風口上，中天的股價也是順勢起飛。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
從業績上看，近幾年多領域的佈局，讓中天科技的營業總收入保持着穩定上漲。2020年中天科技營業收入為440.7億元，相較於2019年同比增長13.55%。毛利潤為58.5億元，相比2019年增長了18%。核心利潤為27.8億元，同比增長43%。考慮到同行業水平以及疫情因素，這份成績單可謂亮眼。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
在產品營收方面，“大宗商品貿易”雖然還是是最大的收入構成，佔比36.36%。不過按照公司的説法，大宗商品貿易主要指有色金屬貿易，是結合公司電力產品原材料採購而開展的相關業務，跟公司的主營業務沒有太多關係，這部分的業務對比2019年基本沒有變化。而電力電纜、光通信及海洋業務收入顯著提高，新能源與其他業務也在“多點開花”。收入構成發生了一定變化。其中海洋業務的增長是營業收入增長的主要原因。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
在毛利潤方面，海洋系列毛利潤最高，這部分業務主要為風電海纜，其次是光通信網絡及電力電纜。這三項可以説是利潤增長的主要驅動力。海纜比起陸纜的投入和利潤都要高出許多，毛利率通常為30%-50%，為陸纜的3-5倍，由於海纜屬高壁壘環節，行業格局穩定，再加上中天科技自己有船，未來毛利率有望維持高位。新能源及其他相關業務雖然目前佔比較小，但考慮到行業的高景氣，未來盈利能力有望持續改善。
中天科技不但業績穩定，現金流表現也非常好，至少之前的現金流還算是不錯。
中天科技2017-2020年
現金流量重要項目（單位：億元）
圖源：中天科技2017年-2020年財報
分項來看，中天科技的經營活動持續處於現金淨流入狀態。投資活動淨流出表示公司在持續開展小規模投資，與公司聲明一致。總體來看，公司的確很能掙錢，且保持上漲趨勢。整體現金流情況很好。
然而，今年的“大雷”總會有徵兆。在資產負債方面，2020年應收賬款94.1億元，存貨64.3億元；到20210年三季報應收賬款舊達到122億，存貨達到72億，合計佔總流動資產的40%。不得不説中天科技的這個生意也不是那麼風光，一方面是電纜生產出來要放在庫房裏面吃灰，半年時間庫存商品就從25億暴增到41億元，一方面是甲方爸爸拿了東西，但是貨款收不到，確實壓力山大啊。
圖源：中天科技2021年度半年報
今年的存貨和應收賬款雙暴增，在現金流量表上來看就是經營現金流的快速惡化，中天科技2021年三季度經營活動現金淨流出20.02億元。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
圖源：「市值羅盤」股票智能投研評級系統
再從估值的角度來看，中天科技自從三季報發佈之後，股價連環大漲，帶着估值也是一柱擎天，遠遠偏離整個估值中樞，對於這樣的情況，只能説還請各位大哥都抽根煙，冷靜一下。
03 雷背後的隱患對於業績優秀營收穩定的中天科技來説，暴雷之後的連續跌停可以算是被“誤殺”。這也是為什麼在發佈三季度財報後，利空落地，股價迎來了爆發。然而作為一家歷史悠久的上市公司，為何對於供應商的審查如此不嚴格？
中天的暴雷故事非常簡單。中天科技子公司南通江東電科與供應商浙江鑫網簽訂了高端通信業務原材料採購合同，以10個月期限的銀行承兑匯票向其預付100%的原材料採購款。根據合同約定，供應商應在收到貨款後6個月內完成交貨，而浙江鑫網未能按時發貨，也未退回預付款項。
值得注意的是，作為供應商的浙江鑫網成立於2012年5月，註冊資本僅為1億元。在上游貨源充足的情況下，中天為何選擇挑中一家不知名小企業合作，且選擇預付全款？另外，有投資者發現，事件所涉及的江東電科51%的股權由中天科技間接持有，另外49%的股權由自然人董晶持有。然而，根據中天科技2020年報，截至去年年末，中天科技仍持有江東電科100%股份。是年報有誤還是另有原因？對於投資者在各個平台上的提問，公司始終沒有給出明確答覆。
結語
由於高速發展的海上風電業務以及廣泛的業務佈局，中天科技終於在三個月後“劫後餘生”，股價也高歌猛進。但之前的暴雷事件無疑暴露了管理層的疏漏。加上連續漲停導致市場情緒過熱，投資者也需要考慮估值問題，理性對待。