浙商證券：給予先惠技術買入評級

2022-01-24浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,張楊對先惠技術進行研究併發布了研究報告《先惠技術深度報告：新能源車模組/PACK裝備龍頭，五因素驅動業績提速》，本報告對先惠技術給出買入評級，當前股價為121.51元。

先惠技術(688155)

新能源汽車模組/PACK裝備龍頭，近三年利潤複合增速23%

公司為新能源汽車智能裝備優質企業，主營新能源汽車智能自動化設備（2020年收入佔比74%，預計2021年訂單佔比超90%）、燃油汽車智能自動化設備、智能製造軟件等。新能源汽車模組/PACK為核心產品（收入約佔新能源汽車自動化設備的80%-90%）。2021年公司獲得寧德時代“年度優秀供應商”稱號。

模組/PACK自動化產線市場廣闊，五因素驅動公司業績提速：

五因素分別為：1）新能源車增長；2）設備的自動化率提升；3）國產替代；4）全球化；5）新產品和新領域突破。

預計國內2025年模組/PACK線市場規模達113億元，複合增速55%。增長驅動力：1）新能源汽車滲透率持續提升，預計2025年新能源汽車銷量有望達1146萬輛；2）目前國內模組/PACK自動化率僅40%左右，在政策、人力成本提升、產業結構調整等因素影響下有望持續提升，預計到2025年提升至80%。

從國產替代到供應全球。1）目前國內模組/PACK線的中高端市場仍以外資為主，公司為國產品牌領軍企業，我們測算公司2020年國內市場份額25%左右。2）歐美新能源汽車快速增長，預計2025年歐洲/美國模組/PACK線市場規模將分別達到83/53億元，2021-2025年的複合增速將達20%/67%。公司在北美、德國已設立兩子公司，在捷克設置海外辦事處，全球化有望取得突破。

新產品、新領域突破。接力動力鋰電池模組/PACK線，公司在儲能、燃料電池裝配生產線等領域儲備豐富，已完成重要客户相關項目交付。

新領域突破，客户、技術、服務優勢明顯，未來有望強者恆強

1）客户優勢：公司主要客户包括大眾中國、華晨寶馬、寧德時代、孚能科技、大眾斯柯達、ZF、奔馳寶馬等整車、動力電池及汽車零部件國內外龍頭公司。2）技術優勢：公司的模組產線以及PACK產線的自動化率可以分別達到95%和90%，遠高於行業平均水平，可滿足德系等高端客户要求；3）服務優勢：先發優勢明顯，項目經驗豐富，可提供覆蓋項目全流程的高質量服務。

盈利預測及估值

預計公司2021-2023年營業收入分別為11.1/27.1/38.5億元；對應歸母淨利潤分別為0.9/3.0/4.2億元，同比增速分別為50%/223%/41%，三年複合增速達90%；對應2021-2023年PE分別為98/30/21倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

投資風險：行業競爭加劇，新能源汽車銷量不及預期。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為175.16；證券之星估值分析工具顯示，先惠技術（688155）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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