平安證券 韓盟盟 葉寅
正海生物2021前三季度實現收入3.01億元，同比增長39.26%;實現歸母淨利潤1.26億元，同比增長32.64%;實現扣非後歸母淨利潤1.23億元，同比增長38.48%。公司業績符合預期。其中Q3單季度實現收入1.00億元，同比增長22.42%;實現歸母淨利潤4535萬元，同比增長12.50%。
公司業績持續穩健
2021前三季度公司實現收入3.01億元(+39.26%)，歸母淨利潤1.26億元(+32.64%)，延續了之前的穩健高增長;其中Q3單季度實現收入1.00億元(+22.42%)，歸母淨利潤4535萬元(+12.50%)，單季度淨利潤再創歷史新高。前三季度公司毛利率90.08%，淨利率42.00%，仍保持了優秀的盈利能力，其中毛利率較上年同期略有下降主要是新廠區投入使用，相關固定成本增加所致，而淨利率則延續提升態勢，再創新高。
種植科保持強勁增長，硬腦膜集採擔憂消散。從產品收入端來看，參考上半年核心產品表現，我們預計前三季度口腔修復膜收入在1.4億元左右，同比增長約50%，繼續保持強勁增長，後疫情時代種植牙需求仍然旺盛。硬腦膜預計收入1.2億元左右，延續上半年增長20%左右增速，持續超過行業增速;山東硬腦膜集採已完整執行一個季度，從結果看公司收入端並未受到太大影響，我們認為以價換量結果較好，市場對於硬腦膜集採擔憂有望消散。
重磅品種活性生物骨即將提交發補，值得期待。根據此前國家藥監局要求，活性生物骨發補期限在今年四季度，我們預計公司將如期提交，活性生物骨有望2022年上市;第三季度公司自酸蝕粘結劑、高膨止血海綿、硬腦(脊)膜(新一代產品)註冊申請獲受理。公司研發進展順利，2022年有望迎來多款產品上市。
投資建議
公司核心產品保持穩健高增長態勢，重磅產品活性生物骨上市在即，硬腦膜集採等負面政策影響逐步消散。目前市場擔心的種植牙集採我們也預計對公司影響不大，一方面公司產品市佔率低且具有性價比優勢，另一方面種植牙相關耗材非醫保品種。整體上看，公司基本面延續向好態勢，我們將公司2021-2023年淨利潤預測略微上調至1.64億、2.03億、2.58億元(原預測為1.60億、1.95億、2.34億元)，當前股價對應2022年PE僅32倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1)產品集中風險：公司主要收入集中在口腔修復膜和硬腦膜兩個產品，競爭格局惡化將影響公司業績;2)研發風險：公司目前在研品種較多，存在失敗或不及預期可能;3)政策風險：公司相關產品集採力度可能超市場預期。