2021-12-30民生證券股份有限公司邱祖學,張建業對盛屯礦業進行研究併發布了研究報告《佈局鎳鈷銅，業績迎收穫》，本報告對盛屯礦業給出買入評級，當前股價為10.77元。
盛屯礦業(600711)
一、事件概述
截至2021年12月28日，陰極銅、電解鎳、MB鈷2021年均價同比大漲，分別為68518.04元/噸、139447.5元/噸、23.39美元/磅，分別同比增長40.11%、25.44%、51.69%。2020年陰極銅、電解鎳、MB鈷均價分別為48903.59元/噸、111167.9元/噸、15.42美元/磅。
二、分析與判斷
自2016年起，公司開始圍繞着新能源產業鏈，上控資源、下拓材料，逐漸成為聚焦鎳、銅、鈷三大品種的國內優質礦企。
公司銅、鈷、鎳項目於2016年始佈局，現有佈局為：①剛果銅鈷，CCR（51%權益，銅鈷冶煉）+CCM（100%權益，銅鈷冶煉）+卡隆威（95%權益，銅鈷礦山）；②國內鈷深加工+鋅冶煉，科立鑫（2018年收購100%權益，鈷深加工）、四環鋅鍺（2019收購，現有100%權益，鋅冶煉）；③截至2021年6月底，公司擁有4萬噸銅、8000金屬噸鈷材料、4萬金屬噸鎳材料、25萬噸鋅的產能。隨着CCM（3萬噸銅、5800噸鈷）、卡隆威（3萬噸銅、3556.4噸鈷）項目的投產以及四環鋅鍺的擴產，未來三年內，公司將形成12萬噸銅、4.5萬噸鎳、1.6萬噸鈷、30萬噸鋅的年產能。
公司自2021年起進入收穫和高速成長期。
公司自2016年開始佈局新能源產業鏈，2017-2019年業績大幅波動的主要原因在於鈷價的波動，2017-2019年公司歸母淨利分別同比變化+4.2、-1.2、-1.9億元，鈷材料業務毛利分別同比變化+7.1、-1.5、-5.6億元。對2021年上半年業績進行拆分，友山鎳業、CCR、四環鋅鍺、科立鑫對公司歸母淨利的貢獻分別為2.60億元、2.89億元、9934萬元和4469萬元，2021H1，友山鎳業和CCR合計佔公司歸母淨利的比例為76.92%，公司新能源佈局逐漸進入收穫期。未來隨着CCM、卡隆威項目的投產，公司盈利將大幅增厚。
三、投資建議
公司產能快速提升，疊加金屬價格高位，公司利潤或步入快速增長期。我們假設①銅價6萬元/噸、鎳11萬元/噸、MB鈷價20美元/磅、鋅1.7萬元/噸，②CCM項目於22年開始釋放產量，③鋅冶煉逐年增加2萬噸/年的產能，預計公司2021-2023年分別實現歸母淨利14.8、19.8和26.0億元，EPS為0.54元、0.72元和0.95元，對應12月29日收盤價的PE分別為20倍、15倍和11倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
四、風險提示：
銅、鈷、鎳等金屬價格大幅下跌；項目投產進度不及預期；匯率波動風險。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.15；證券之星估值分析工具顯示，盛屯礦業（600711）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)