開源證券：給予濱化股份買入評級

2021-10-31開源證券股份有限公司金益騰,龔道琳,張曉鋒對濱化股份進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：Q3業績環比下滑，碳三碳四項目將打開成長空間》，本報告對濱化股份給出買入評級，當前股價為8.4元。

濱化股份(601678)

Q3業績環比下滑，碳三碳四項目將打開成長空間，維持“買入”評級

10月29日，公司發佈2021年第三季度報告，2021年前三季度公司實現營收65.39億元，同比+49.92%；實現歸母淨利潤14.10億元，同比+491.46%。其中，Q3實現歸母淨利潤4.32億元，同比+95.31%，環比-10.74%。我們維持盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為18.02、20.75、25.91億元，EPS分別為0.92、1.06、1.32元/股，當前股價對應2021-2023年PE分別為9.1、7.9、6.3倍，目前公司碳三碳四項目正在建設中，2022下半年投產後將打開公司成長空間，助力公司利潤中樞抬升，維持“買入”評級。

Q3主營產品價格穩中向好，原材料價格上漲壓縮盈利空間

公司Q3實現營收22.20億，同比+35.28%，環比基本持平；實現歸母淨利潤4.32億元，同比+95.31，環比-10.74%；實現扣非歸母淨利潤4.23億元，同比96.82%，環比-11.13%。根據經營數據，公司Q3環丙銷量為5.61萬噸，環比-2,600噸，Q3環丙均價為14,378元/噸，環比-365元/噸，使得環丙營收下滑5,800萬元；燒鹼銷量為18.68萬噸，環比+3.19萬噸，均價為2,034元/噸，環比+45元/噸。燒鹼營收增長7,200萬元；其餘三氯乙烯、氯丙烯、環氧氯丙烷等營收基本與Q2持平。成本端，原鹽、原煤等價格上行明顯，從營業成本/總營收上來看，由Q2的63.5%上升至65.2%，四費率為7.4%，環比持平。成本上升壓縮公司利潤空間，公司Q3毛利率/淨利率為34.82%/19.42%，環比下滑1.65pcts/2.61pcts。

碳三碳四項目未來將助力公司利潤中樞抬升、打開成長空間

據百川盈孚數據，截至10月29日，環丙價格為17,120元/噸，99%片鹼市場均價為6,169元/噸，價格堅挺。公司碳三碳四綜合利用項目正在建設中，PDH裝置以及核心裝置PO/TBA預計將於2022下半年投產。碳三碳四綜合利用項目是“老濱化”作為傳統氯鹼企業尋求轉型發展至關重要的一步，將助力公司未來打開向下游繼續延伸的成長空間。

風險提示：產能釋放不及預期、下游需求放緩、產品價格大幅下滑。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為10.5；證券之星估值分析工具顯示，濱化股份（601678）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。