核心觀點
一季報亮點突出，毛利率提升費用率優化
公司發佈2021年一季報，實現營業收入3.63億元，同比增長19.14%，實現歸母淨利潤1.91億元，同比增長61.45%，業績超預期。銷售毛利率57.55%，環比提升6.09pct，淨利率52.61%，環比提升15.18pct。公司在金剛線環節形成強大競爭力，在技術水平、成本管控、定價策略方面領跑行業，未來將持續提升管理效率，我們維持盈利預測，預計2021~2023年歸母淨利潤為7.15、9.20、10.17億元，EPS為1.79、2.30、2.54元，當前股價對應PE為31.1、24.2、21.9倍，維持“買入”評級。
出貨量持續高增長，組織架構變革帶來管理效率提升
2021Q1，公司銷售金剛線857.20萬公里，同比增長60.36%，按照一季度硅片出貨40GW測算，市佔率估計提升至65%左右。公司一季度毛利率進一步上升，估測母線自供比例提升繼續優化成本。另一方面，公司費用控制優秀，2021Q1四項費用率合計9.77%，環比下降3.57pct，其中，管理費用率、研發費用率以及財務費用率大幅下降，提升淨利率水平至52.61%，環比提高15.18pct。費用率的良好控制得益於公司組織架構變化以及經營管理效率提升。
產能持續擴張，技術穩步推進
目前公司加速產能擴張，預計在2021Q1完成六線機到九線機的改造，產能提升50%；且下半年隨着富海工業園產能完全投放，全年有效產能有望達到5000萬公里左右，迎接全球光伏需求高速增長。繼“五化”技術推進後，公司向“四新”發展（柔性切割、結構絲切割、單向切割、異形切割），為硅片大尺寸及薄片化發展提供有效切割技術支持，也提供金剛線在其他硬脆材料切割應用奠定技術基礎。長期來看，公司向建材切割領域佈局，有望在2022年~2023年形成市場拓展，擴張下游領域，實現對二次騰飛。
風險
提示
光伏裝機量不及預期，原材料價格波動超預期，技術推進不及預期
報告發布日期：2021年04月29日（原報告名稱：《美暢股份(300861.SZ)：盈利水平提升，龍頭彰顯風采》）
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