民生A股策略：將目光放在共識尚未看到的地方

智通財經APP獲悉，民生證券策略團隊發佈研究報告指出，回首12月份的A股市場，看似進攻，實則防禦，投資者將更多資產擁擠交易在看多流動性，規避宏觀經濟疲軟或所謂“稀缺高景氣”的資產中。如果跟隨市場的共識投資，獲取收益的難度其實並不低，因此建議投資者關注更多共識還未形成、變化還未發生的地方，實際機會成本並不高昂。當下推薦：煤炭、原油鏈（油服、油運）、房地產、有色（銅、鋁）、銀行和鋼鐵。主題推薦鄉村振興（縣域消費等）。

12月的市場看似進攻，實則防禦

在中央工作經濟會議之後，儘管宏觀分析師紛紛上調了對於2022年穩增長力度的預期，然而這一點並未被市場所真正交易，這在12月市場表現中可以看出：元宇宙、電網建設、地產竣工鏈、基建與困境反轉以及階段性提價的部分消費品（後回落）相對佔優，這背後反映的是市場對基本面的真實預期場景是：對環境只理解為流動性的放鬆和前期政策糾偏，對政策力度存疑，發力點在於有限度的新基建，即使有漲價預期的消費品，也終因為投資者對量的下滑的擔憂，使得股價最終階段性回落。投資者將更多資產擁擠交易在看多流動性，規避宏觀經濟疲軟或所謂“稀缺高景氣”的資產中。

如果願意跟隨市場的共識，獲取收益的難度其實並不低

共識一，當前市場認為對於地產鏈而言僅是方向上的糾偏，但市場同樣願意相信鏈條上的“優質公司”業績將實現温和修復。民生證券以2021年5月為錨衡量修復空間：反彈空間較大的細分行業除了需要竣工量的恢復，還需要理順毛利率的修復問題；邏輯上最順的建築裝修板塊（Q3業績只因量而受損）實際反彈幅度已經超過了5月。房地產是反彈空間大，但又是“共識下”市場擔憂政策力度不夠的板塊。

共識二，基建投資發力方向最為確定的是電力與電網投資板塊。民生證券曾在年度策略和週報中基於電力結構性短缺，電源-電網側投資增速差角度重點推薦；民生證券仍然看好，但該類板塊短期已是共識，則需要留意估值過高與交易擁擠的風險。

共識三，漲價可以向消費端傳導帶來利潤率改善。歷史上看，PPI-CPI增速差收斂時，消費板塊收入增速並不低，而2021年Q3季度消費板塊整體增速跌入負值，如果在未來缺乏“量”的支撐下，單純的“提價”反而會引發挫傷需求的擔憂；

共識四：流動性寬鬆下的景氣投資或“宏觀免疫”。歷史上看，M2-社融的同比反彈往往領先了社融的趨勢性反彈10個月以上，寬貨幣的目的本身還是為了配合寬信用的政策，而當下已經經歷了8個月。在經歷了2015年的“教訓”後，其實不應以監管層仍然願意提供流動性空轉以支撐估值的大幅擴張為基準假設。從產業視角來看，元宇宙板塊需要解決產業比較優勢的問題；2021年的新能源板塊的股價彈性不但源於基本面好，其實是超出了2020年市場的普遍預期；而在尋找2022年的行業 “超預期”空間時，產業鏈上游的資源瓶頸成為需要考慮的“硬約束”。

共識五：小盤成長的行情。民生證券也曾基於美國70年代供應衝擊下的環境看重小盤成長的機遇，但需要解決的是：其成分股的估值與價格並不像小盤成長指數看起來那般便宜，個股挖掘的難度較大，同樣需要產業邏輯線索指導投資。

共識以外的選擇：紅利、週期與鄉村振興

如果投資者認為共識下的機遇預期收益率不高，或者風險收益比不佳，其實還有更多選擇。

第一，從市場關注的PPI-CPI出發看，在剪刀差仍然為正的區間內，中上游仍然是利潤優勢板塊；從大類資產視角來看，既然市場共識也承認了經濟大幅下行可能性降低，那配置10年期國債所獲資本利得和配置紅利資產的潛在資本損失的概率都在降低，而紅利資產股息率與國債收益率的之差處於2年內的最高位。

第二，佈局信用擴張的下一場景，為“順週期”做好準備。

第三，市場認為消費的反彈往往基於需求回升、共同富裕和社零反彈，但民生證券發現核心類消費股2016年以來的表現伴隨的並不是社零的強勁，相反是收入分化擴大（可支配收入中位數弱於整體）帶來的毛利率水平抬升，共同富裕邏輯下，消費機會的結構或發生改變，注重下沉市場與縣域消費，消費真正的機會或許在過往忽視的毛利率低位的品種中。

第四，全球看大宗商品2021年是在漲幅前列卻唯一累計10年收益為負的資產，警惕2021只是趨勢反轉的開始，近期海外不斷出現的區域性商品出口禁令與停產，與國內認知的供應約束解除形成了對比。