光大證券：給予嘉元科技買入評級

2022-01-20光大證券股份有限公司王招華,殷中樞,郝騫對嘉元科技進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：業績符合預期，積極擴產維持高成長》，本報告對嘉元科技給出買入評級，當前股價為119.98元。

嘉元科技(688388)

事件：公司發佈 2021 年業績預告，預計 2021 年實現歸母淨利潤 5.30 至 6.03億元，同比增加 184.25%至 223.56%；預計實現扣非歸母淨利潤 4.79 至 5.46億元，同比增加 192.59%至 233.05%。業績符合預期。

業績高增長，盈利能力行業領先。公司 2021Q4 歸母淨利潤 1.36 至 2.09 億元，同比增長 94%至 199%，環比-9%至+39%；扣非歸母淨利潤 1.14 至 1.81 億元，同比增長 68%至 166%，環比-15%至+34%。業績增長主要由於新增產能釋放，帶動產銷量快速增長，以及運營效率和盈利能力穩步提升。預計公司 2021 年出貨量 2.7 萬噸，歸母單噸淨利中值約 2.1 萬元/噸，盈利能力維持行業領先水平。擴產積極，產銷量快速增長。 公司抓住新能源車與鋰電行業高速發展的機遇，積極擴產。 2021 年 8 月公司以自有資金全資收購山東嘉元新能源材料有限公司（原“山東信力源”），通過技改優化，快速實現擴大產能規模的目標。2021 年 12月，公司梅縣區白渡鎮 “年產 1.5 萬噸高性能銅箔項目”第一條年產 5000 噸產線試產成功，22 年 Q1 將貢獻增量。基於公司在建產能及釋放進度推算，預計公司 2022 年產能將達 6 萬噸， 2023 年將達 10 萬噸，產能規模保持快速增長。供需緊平衡延續，產品結構改善，維持高盈利能力：2021 年鋰電銅箔需求旺盛，由於設備制約與擴產週期長，鋰電銅箔供不應求使得加工費上漲。2022 年預計銅箔供需緊平衡狀況延續，加工費有望維持高位。另外，目前 4.5 微米銅箔在使用端需求越來越大，而公司是少數具備 4.5 微米批量供應能力的廠商，產品質量與技術水平領先。隨着 4.5 微米應用比例的提高、 高抗拉等高附加值新產品的推出，公司憑藉產品結構改善與優秀的成本控制能力，盈利能力有望進一步提高。PCB 高端銅箔打開成長空間，與優質客户共成長。2021 年 11 月公司公告擬定增募資 49 億元用於嘉元科技園、寧德、山東鋰電銅箔項目與江西電子電路銅箔項目，鋰電銅箔擴產項目主要服務於寧德時代、比亞迪、孚能等優質客户的需求，並且加碼 PCB 高端銅箔，進一步打開增長空間。2021 年 12 月公司公告與寧德時代簽訂了《合資經營投資意向備忘錄》，擬合資建設年產 10 萬噸高性能銅箔項目，分兩期建設，綁定優質客户，為實現長期增長打下基礎。

維持“買入”評級：由於公司 21 年下半年新增擴產項目規模較大，且與龍頭電池廠商合作深入， 訂單飽滿產能利用率維持高位， 預計 22-23 年產能集中釋放貢獻業績增量， 上調淨利潤預測至 5.65/11.80/ 19.81 億元（上調 5%/45%/ 89%），對應 PE 53/25/15 倍。公司作為國內動力鋰電銅箔龍頭， 技術與市佔率領先，受益於新能源車旺盛需求，PCB 高端銅箔打開成長空間，維持“買入”評級。

風險提示：產能消化風險、競爭加劇、技術迭代、核心技術人員流失等風險。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為191.2；證券之星估值分析工具顯示，嘉元科技（688388）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)