信達證券：給予同仁堂評級

2022-05-06信達證券股份有限公司周平對同仁堂進行研究併發布了研究報告《22Q1營收保持增長，歸母淨利潤同比增速亮眼》，本報告對同仁堂給出評級，當前股價為40.29元。

同仁堂(600085)

事件： 同仁堂發佈2021 年年報與 2022 年一季報， 2021 年公司實現營業收入 146.03 億元（+13.86%）、歸母淨利潤 12.27 億元（+19.00%）、扣非後歸母淨利潤 12.09 億元（+ 19.52%）； 2022Q1 公司實現營業收入 39.54億元（+6.67%）、歸母淨利潤 4.00 億元（+25.61%）、扣非後歸母淨利潤3.96 億元（+25.14%）。

點評：

22Q1 營收保持增長，歸母淨利潤增長超預期。 2021 年，公司實現收入146.03 億元（+13.86%）、歸母淨利潤 12.27 億元（+19.00%） ， 營收增長主要系公司 2021 年產品銷量增加所致。 2022Q1 公司實現營業收入 39.54 億元（+6.67%），面對國內、香港地區及國外市場環境、新冠疫情等多種因素影響，公司攻堅克難，積極開展市場推廣，報告期營收保持增長態勢； 實現歸母淨利潤 4.00 億元（+25.61%），主要是營業收入增長的同時，公司各項精細化管理措施不斷深化，成本費用得到有效管控， 使得淨利潤增幅高於營收增幅。

公司醫藥工商業兼修發展，業務發展穩健。 2021 年分板塊來看， 1）工業板塊 2021 年實現營收 88.8 億元（+15.99%），毛利率同比增長1.04pct，其中，心腦血管類產品高速增長，營收 36.29 億元（+20.8%）。2）商業板塊 2021 年實現營收 82.4 億元（+12.64%），毛利率同比減少 0.65pct。公司醫藥工業產品目前主要通過經銷商渠道銷往市場最終抵達終端，部分產品通過下屬子公司同仁堂商業的零售藥店實現銷售。2021 年，同仁堂商業在全國主要地區共擁有同仁堂藥店 920 家，報告期內新設門店為 42 家。零售藥店中，有 560 家設立了中醫醫療診所，有 699 家取得“醫療保險定點零售藥店”資格，有醫保定點藥店佔門店總數的 75.98%。

分板塊制定 2022 年針對性發展戰略。 1） 工業製藥板塊將以打造中藥產業集羣為目標，優化業務佈局及產品規劃；有計劃的研發新品種和引進新品種，打造差異化競爭力；加強供應鏈管理，提升檢測能力並推動建立全面藥品追溯體系、種養殖基地藥材追溯體系；推動工業製造轉型升級，加強中藥工業智能化、信息化、數字化建設，實現精益化生產管理；積極推動營銷改革，加大工商協同,打造多品種全渠道的營銷體系。

2）商業零售板塊將堅持發展“名店、名藥、名醫”相結合的綜合性藥店及配套醫療機構，培育發展物流配送業務，拓展醫藥電商領域；統籌全國零售網絡佈局，做大零售終端規模；推動服務標準化、經營智慧化，圍繞客户需求與體驗加快核心能力的構建。 3）海外業務板塊將進一步優化完善產業佈局，加強品種羣建設，統籌線上線下渠道聯動，完善創新業務模式。

盈利預測： 同仁堂股份具備較強品牌知名度，安牛具備護城河屬性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值屬性好，長期發展動力較足。2022Q1 公司營收保持增長，利潤端表現亮眼。我們預計公司 2022-2024年營業收入分別為 168.38 億元、 194.35 億元和 224.57 億元，歸母淨利潤分別為 18.13 億元、 21.80 億元和 25.98 億元， EPS 分別為 1.32元、 1.59 元和 1.89 元。

風險因素： 行業政策風險、原材料與質量標準風險、市場風險、新冠疫情影響商業及物流的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司屠煒穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.75%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.46億，根據現價換算的預測PE為38.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為53.62。證券之星估值分析工具顯示，同仁堂（600085）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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