摩根大通分析師指出，投資者應該警惕日元被嚴重低估的説法。
在全球利率拉昇的趨勢中，日元意外成了“犧牲品”。今年日元兑美元匯率已下跌約15%，相較於其他一攬子的貨幣，日元正處於上世紀70年代以來的最低水平。
交易員認為，日元下跌的直接原因是央行的貨幣政策分化，美聯儲開啓了自上世紀90年代以來最快速度的貨幣緊縮步伐，而日本央行則堅決維持寬鬆的貨幣政策，使得美國國債收益率上升，日本國債收益率下降。
日本央行行長黑田東彥堅稱，目前日本通脹水平仍處於低位水平，暫時沒有必要將國內利率上調至接近美聯儲利率的水平。由於擁有政府債券市場一半份額的央行抑制了收益率，日元成為因美國和日本利差擴大而主要拋售的對象。
隨着日元加速下跌，抄底日元的聲音也越來越大，爭論一觸即發。抄底的人認為，要對沖不確定的全球前景，還有什麼選擇能比買入便宜的避險貨幣更好呢？日元確實疲軟，但它真的便宜嗎？
摩根大通日本外匯策略主管BenjaminShatil指出，投資者應該警惕日元被嚴重低估的説法。這些説法沒有考慮到日本經濟結構的變化，而恰恰是這些變化從根本上改變了日元的交易邏輯。迄今為止，日本多年來最重要的變化是進出口的平衡。
5月份，日本錄得有記錄以來第二大月度貿易逆差，部分原因在於能源和大宗商品進口的激增。但經濟從長期貿易順差轉向貿易逆差，反映了宏觀力量在起作用。過去的十年，日本企業將工廠業務外包出去，已經扼殺了出口。
不久前，日本還為其鄰國亞洲四小龍提供了以高科技出口為導向的增長模式。但現在，日本從亞洲其他地區進口的電子產品已經超過了其出口的電子產品。換言之，日本公司需要更多的外匯來支付進口，而不是通過出口賺取收入：這對日元來説是一個根本性的負面因素。
Shatil還指出，關於日元可對沖市場波動這一説法，投資者也應該提出懷疑。美國主要股指已經處於熊市區域，然而日元的匯率卻大幅走軟。
迄今為止，日元未能體現出避險屬性，其中一部分原因是日元“套利交易”的受歡迎程度下降——使用日元為購買其他地方的高收益資產提供資金。在過去十年中，面對大量低至負收益率的貨幣，交易員不再像金融危機前那樣，大規模借入日元。
日本央行的數據顯示，外國銀行從其東京子公司借入的日元——衡量外國對日元融資需求的指標——僅為金融危機前峯值的40%。
外國銀行的日元借款下滑
金融危機期間，投資者爭相拋售風險資產，促使以日元融資的交易迅速出清，並推動日元兑美元在2008年初大幅上漲19%。但現在，在市場承壓時期，也不再有資金急於回購日元來補倉。
那怎樣才能拯救日元?
Shatil認為，貨幣干預肯定不是解決問題的辦法，因為日元疲軟反映的是基本面因素，而不是投機活動。如果日本央行做出讓步，允許國內政府債券收益率上升，縮小美國和日本之間的息差，這將為日元提供短期利好，美國國債收益率見頂的跡象也將如此。此外，向遊客重新開放日本邊境也會有所幫助。
但這些因素並沒有預示日元將出現長期拐點，反而表明日元的波動性將保持在高位。日元重返可持續升值時期，最終將需要日本貿易流動發生根本性轉變。
重啓閒置核電站以減少能源進口需求可能是一個驅動因素，從長期來看，如果工廠重新回到日本本土，無疑會為日元描繪出一幅更加美好的圖景。但這些也需要超越純粹經濟考慮的重大政策轉變。
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