大消費專題策劃六｜高增長紅利消失，休閒零食增長平緩，分化加速

投資要點：

1、高增長紅利消失後整個行業發展平緩，分化加速，龍頭效應加劇；

2、 短期消費疲軟和疫情反覆導致門店運營端有所承壓；

3、渠道改革初現成效；

財聯社（重慶，記者 黃田）訊，股價與業績經歷了大半年的低迷之後，三季度以來休閒食品板塊終於迎來了回暖，多家上市公司打開了一年來的收入增長瓶頸，投資者不禁要問，2019年風光一時的休閒零食會就此迎來複蘇嗎？

財聯社記者綜合多方採訪信息認為，疫情陰影下的休閒食品行業在高增長後，明年將持續走向大分化，受2021年各大巨頭渠道改革、新品迭出等提振影響，整個行業有望實現邊際改善。

疫情是“危”機也是“機”

《中國食品工業年鑑》數據顯示，我國休閒零食規模2025年有望突破4萬億元。但隨着2019年以來休閒零食企業扎堆上市，相關企業不斷收穫資本加碼，這個萬億規模的市場走向繼續分化或不可避免。

天眼查顯示，2021年前8個月，休閒食品領域已有超過10起融資事件，總額超45億元，是2020年全年融資總金額的15倍。並且，估值高達600億元、有高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉資本等瘋狂扎堆的“辣條一哥”衞龍很可能在2020年完成赴港IPO，今年11月14日，衞龍再次遞表後僅兩日便通過了港交所的上市聆訊。

“從2021年的狀況來看，休閒零食的發展已經趨於平緩，受各方面不利因素影響，高增長的紅利已經沒有了。”某行業人士向記者表示，預計明年行業洗牌會持續，行業大分化過程還會加速，“強者恆強的馬太效應在休閒零食賽道會更加明顯。”

智研諮詢亦表示，隨着休閒零食線上步入中速增長時代，新進入者投入門檻提高，品牌數量有望維持低位穩定；龍頭資金優勢明顯，品牌宣傳規模效應增強，龍頭效應將加劇。

在這樣的大環境下，後疫情時代休閒零食行業也有諸多機會萌生。“疫情雖然影響了整體消費環境，但消費者減少了出門，這形成的消費場景和消費頻次對休閒食品是有一定利好的。”上述業內人士認為。

三隻松鼠（300783.SZ）接近公司人士分析表示，疫情之下，新渠道如直播、電商、社區團購等興起，公司也在積極進入這些渠道和平台。其次，疫情讓健康問題得到進一步重視，對消費者心智培養有一定意義。

招商證券食品團隊分析指出，疫情反覆下，交通樞紐店客流波動較大，但社區、街邊店單店恢復較好，抗風險能力也更強，以絕味、周黑鴨為代表的滷製品龍頭加速社區、街邊店的擴張，絕味推出各類門店活動以帶動單店恢復，周黑鴨今年以來門店結構優化顯著，非交通樞紐門店零售額佔比提升至接近90%，較之疫情時代已有改善。

信達證券認為，短期消費疲軟和疫情反覆預期導致門店運營端有所承壓，但休閒滷製品賽道單店初始投入和運營成本相對較低，抗風險能力優勢顯現。

渠道改革提振 休閒食品或迎邊際改善

隨着近年各大休閒食品巨頭加碼全渠道佈局與改革，並在今年下半年掀起漲價潮，此前頗為低迷的休閒食品或迎來邊際改善。

渠道佈局上，上述分析師認為，未來各大休閒零食巨頭關於渠道的發展將是三個趨勢：“線上與線下一體化經營、線上與線下資源互融共通、線上與線下短板互補。他表示：“基本上所有的零食企業都是按照這一趨勢在做，良品鋪子（603719.SH）整體上平衡得較好，三隻松鼠由於業績波動較大，近年斥巨資補強線下渠道，而來伊份（603777.SH）則是補強線上。”

三隻松鼠接近公司人士表示，今年線下門店數量將控制在1000家左右，公司的重點打法之一是線下分銷市場，前期聚焦堅果建立分銷渠道，後期將其他精選零食子品牌導入分銷系統。今年10月，三隻松鼠創始人章燎原對藍鯨財經記者表示，線下分銷渠道仍然是食品的主流渠道，是三隻松鼠從1做到10的主流渠道，未來在線下，爭取做到30%市場份額，未來5年分銷再造一個百億。

這一戰略下，上述人士認為，今年為止公司利潤表現尚佳。三季報顯示，公司歸母淨利潤4.42億，同比增長67.35%。對於8月以來，堅果等原材料價格上浮狀況，上述人士認為影響有限，“由於公司擁有的戰略儲備，規模優勢下對原材料成本的管控還有調控空間，但公司最近會有對部分堅果產品的提價。部分產品的提價對消費者來説可能感覺不會很強烈，因為我們的產品更多是組合售賣的。”

而良品鋪子在細分市場動作幅度更大，線下渠道似乎有退縮趨勢。接近公司人士告訴財聯社記者，“疫情影響下，造成部分門店閉店，今年淨增加400家線下門店的目標大概率不能完成，新開600家門店倒是沒有問題。”

此前良品鋪子相關人士向記者表示，目前出品的兒童零食品牌“小食仙”上半年新開發上市 21 款新品，全渠道終端銷售額1.80 億元，而針對健身人羣品牌“良品飛揚”、辦公室人羣的良品茶歇“Tbreak”正在培育中。

而今年優化了經銷商渠道的洽洽食品還直接在組織架構上進行了大刀闊斧的調整。今年7月，洽洽食品將事業部調整為品類中心，將事業部權力下放至每個品類BU，銷售司令部調整為銷售鐵軍，同時，海外業務獨立，成立海外事業部。

接近公司人士表示，除了組織架構調整，公司今年還在大力做渠道下沉，計劃未來2-3年銷售收入突破100億。在年初業績説明會上，公司表示目前擁有約40萬個終端，未來三到五年達到百萬終端，已成立專門項目組推進該項工作。

此外記者注意到，截至今年上半年，絕味食品在大陸地區已開設門店13136家，上半年淨增737家；良品鋪子截至2021年9月30日已擁有線下門店2770家，前三季度淨增43家；甘源食品則表示將將加快佈局BC店系統、社區團購，線上直播等新渠道，並結合渠道特徵推出定製化產品。

各路玩家全渠道擴張與改革帶來的邊際改善在最近財報中似乎已有體現。三季報顯示，良品鋪子實現營收21.48億元，同比增長11.89%，淨利潤1.23億元，同比增20.01%。三隻松鼠實現營收18.09億元，同比減少8.59%，歸母淨利潤0.90億元，同比增長18.29%；洽洽食品（002557.SZ）三季度營收同比增長10.71%，淨利潤同比增長13.81%，並且，光大證券指出，洽洽食品10月提價已在11月全面落實，明年全年業績將受益。

招商證券食品研究團隊認為，三季度大眾品需求恢復速度慢於此前預期，全面復甦預計還要繼續等待，成本壓力不確定下，建議聚焦競爭優勢強化的核心龍頭，行業加速出清下搶佔市場份額。預計Q4以調整渠道為主，更多精力聚焦來年。若行業需求全面恢復，收入增速好轉，或者成本端迎來拐點，提價效應將充分釋放，利潤彈性更大，預計股價在業績驅動下再迎來一波行情。