股價一年暴漲25倍，富途證券是否存在估值泡沫？

股價長期低迷的富途證券也迎來了自己的高光時刻。2月19日，富途證券收於189.7美元，最高一度超過200美元大關，相比年初翻了近5倍，相比2020年的最低價翻了25倍。

在富途證券上市一年多的時間裏，其並不被資本市場所看好，股價長期低迷，還曾陷入技術水平不夠，虛增收入的質疑中。

那麼，富途證券如何從一隻“破發”的股票成長為潛力牛股的？

公開資料顯示，富途證券成立於2012年，背靠騰訊控股，是一家為港股和美股投資者服務的互聯網券商，也是互聯網券商中的首家獨角獸企業，2019年3月在美國納斯達克上市。

業內人士指出，近日富途證券的上漲與國家外匯管理局資本項目管理司司長葉海生在接受採訪時表述相關：即2021年國家外匯管理局將研究有序放寬個人資本項下業務限制，同時外匯局將研究論證允許境內個人在年度5萬美元便利化額度內開展境外證券、保險等投資的可行性。同時，富途證券大漲背後還與資金南下，港股打新火爆以及美股投資熱等一系列事件有關。

不過，從10美元左右上漲到200美元后，富途證券是否存在估值泡沫？到底是什麼支撐了其高估值。

富途證券大漲背後：個人投資境外證券有放開預期，資金南下炒港股形成利好

在富途證券上市一年多的時間裏，其並不被資本市場所看好，整個2019年，富途證券股價都在10美元上下徘徊，跌破12美元的發行價。

2020年初，富途證券公佈了2019年第四季度及全年財報，由於其在提交給SEC（美國證券交易委員會）的臨時報告中，對2019年第一季度業績進行大幅修改。彼時，有媒體稱，富途證券涉嫌粉飾報表，虛增利潤。

與此同時，疊加美股熔斷以及投資者在使用富途證券交易中出現“宕機”等事件，富途證券股價也在2020年3月創下8.16美元的新低。

不過邁入2021年，富途證券股價像坐上“火箭”一般飛速上漲，截至2月19日，富途證券收於189.7美元，相比2020年的最低價翻了25倍，市值已經超過250億美元，市盈率高達238倍。

業內人士指出，近日富途證券的大漲與國家外匯管理局資本項目管理司司長葉海生在接受採訪時表述相關：即2021年國家外匯管理局將研究有序放寬個人資本項下業務限制，同時外匯局將研究論證允許境內個人在年度5萬美元便利化額度內開展境外證券、保險等投資的可行性。

開源證券研報認為，未來若放寬個人資本項下業務限制，居民境內外資產配置需求將有所強化，跨境互聯網券商及港交所有所受益，有結售匯資格的內資券商有望實現境外投資份額的提升。

1月下旬以來，AMC院線、遊戲驛站等美股的大幅上漲，以及快手等獨角獸企業在港股的上市，騰訊控股、美團等優質互聯網公司在資金南下中股價大漲，都引起了大家對港股市場以及海外資本市場的關注。

中信建投分析師孫曉磊、劉凱認為，財富增長激發海外配置需求，催生新型互聯網券商，先驅者美國互聯網券商增速平穩且發展前景向好。

值得注意的是，光大證券分析師周茂華向貝殼財經記者表示，富途證券股價上漲並非特例，年初以來，近9成的中概股都錄得上漲，老虎證券年初以來漲幅高達340%。

傳統券商向互聯網轉型競爭激烈 互聯網券商仍在享受先發優勢紅利

2020年被稱為券商大年，同為互聯網券商的富途證券和東方財富都實現了“豐收”。

東方財富是針對A股市場的互聯網券商，而富途證券則是一家為投資者提供美股和港股交易服務的互聯網券商，是幫助中國人購買海外證券的代表性券商之一，一度被譽為“港股打新之王”。

具體來看，二者在業務模式上仍有不同，東方財富主要是互聯網企業疊加證券業務，其曾收購了傳統券商企業東財證券，擁有傳統券商牌照。而富途證券是純互聯網券商，擁有港股、美股等多個牌照，但並不持有在中國大陸提供證券經紀業務的許可。

行業資深人士王劍輝向貝殼財經記者表示，目前互聯網券商之間的競爭還不是很明顯，因為完全在互聯網基因基礎上生長出的券商少之又少。“當前競爭激烈更多是傳統券商向互聯網方向擴展的過程中。嚴格來説，除了券商本身的規模和投研能力以外，大致是半斤八兩，所以規模相近的券商競爭基本上是同質化。”

在他看來，在互聯網券商業態探索過程中，證券公司之間的競爭並沒有超出傳統範疇，實際上還是一種傳統券商在競爭，只是競爭戰場由傳統領域換到互聯網領域。

據Wind數據，富途控股的收入來源主要分為投資諮詢佣金及手續費收入、利息收入和其他收入三大板塊，前兩大板塊佔據了整個收入來源的9成左右。其中，佣金及手續費收入的營收佔比迅速增加，從2019年48%左右提升至2020年前三季度的60%；而利息收入則從2019年的44%左右降至2020年前三季度的30%。

富途證券是否存在高估值陷阱？其核心能力是渠道優勢，未來能否支撐高估值

有業內人士表示，未來，互聯網券商的競爭同質化壓力加大，投資者需防範風險，以免估值下殺造成虧損。

2018年至今，富途證券營收和淨利潤均呈現上漲狀態。2020年在行情大好的基礎上，富途證券迎來大豐收，截至2020年第三季度，富途證券實現淨利潤4.02億港元，同比增長18倍。與此同時，富途證券市值已經超過250億美元，市盈率高達238倍。

就互聯網券商的高估值來看，王劍輝認為，大家對互聯網券商的認知還不完全一致，商業模式還不是十分確定，未來要探索的東西還很多。所以在前途不明朗的情況下，大家的態度可能是完全不同的，估值體系跟現實存在差異完全可以理解。

“如果站在傳統的角度來説，互聯網券商肯定是高估值，如果站在互聯網的角度來説，可能它的估值是合理的，但是現在還不能完全確定。保守來説，以傳統的估值模式為基礎，適當有一些上浮空間。”王劍輝説。

業內人士表示，市場對富途證券等港美股券商的追捧主要基於兩個方面，一是其所經營的客户、產品和市場，更多與境外市場相關；二是其實際上並不受國內監管的直接管理，受到監管的壓力可能較小，有更多的發展和靈活調整空間。

王劍輝表示，對於券商來説，不管是做境內業務還是境外業務，必須擁有專業獨特的競爭能力，比如，投研能力、市場拓展能力等。他認為，不能因為一家機構在某個市場上發展，就盲目地認為這家機構有很大前景。

對於富途證券來説，王劍輝強調，核心能力就是渠道，通向境外市場的渠道。據瞭解，富途證券現擁有港股、美股等多個地區的經營執照，在這個優勢下，其積累了大量的價值客户羣體。

在他看來，對於這些港美股券商來説，需要關注兩個問題，一是當前所擁有的渠道優勢，未來如果隨着新的渠道出現，市場的放開或相關交流增多，其他機構也能經營該業務，原有的優勢可能不復存在；二是市場本身國內投資者是不是真的瞭解，海外市場一定就比我們這個市場好或者一定是全世界最好的？

新京報貝殼財經記者 胡萌 編輯 嶽彩周 校對 楊許麗