華安證券：維持科大訊飛(002230.SZ)“買入”評級 智慧教育再迎政策催化

智通財經APP獲悉，華安證券發佈研究報告稱，六部委發佈《教育新基建》指導意見，科大訊飛(002230.SZ)作為智慧教育龍頭企業，有望顯著受益於該政策，在十四五期間實現教育業務的跨越式發展。預計2021/22/23年實現營業收入172.2/224.5/283.6億元，同比增長32.2%/30.3%/26.4%。實現歸母淨利潤18.3/24.3/31.7億元，同比增長34.1%/32.6%/30.8%。若給予2022年8-10倍PS，合理市值1800-2200億元，維持“買入”評級。

華安證券主要觀點如下：

2021年7月21日，中華人民共和國教育部官網發佈《教育部等六部門關於推進教育新型基礎設施建設構建高質量教育支撐體系的指導意見》，教育部聯合中央網信辦、國家發改委、工信部、財政部、中國人民銀行，對十四五期間教育新型基礎設施的建設提出了具體而明確的路徑規劃。政策提出教育新型基礎設施需要聚焦信息網絡、平台體系、數字資源、智慧校園、創新應用、可信安全等方面。到2025年，基本形成結構優化、集約高效、安全可靠的教育新型基礎設施體系。該行認為，這一政策再次打開智慧教育的發展空間，未來智慧教育有望獲得從政策到資金再到項目的全方位支持，而科大訊飛作為深耕智慧教育賽道十餘年的龍頭企業，有望率先受益於政策驅動，當前時點該行依然堅定推薦科大訊飛的投資價值。

政府端：構建新型數據中心，支持建設區域教育雲平台

《教育新基建》政策提出：加強平台體系新型基礎設施建設，構建互聯互通、應用齊備、協同服務的“互聯網+教育”大平台;構建新型數據中心，支持支持省級教育行政部門通過混合雲模式建設教育雲;升級教育基礎數據庫，形成教師、學生、學校組織機構等權威數據源，推進跨部門、跨地域、跨層級的數據流動。

訊飛的區域智慧教育解決方案中，提供“互聯網+教育”大平台建設，包括本地教育數據中心、教育雲基礎平台、教育資源服務、教育大數據平台等模塊，為區域教育主管單位提供統一門户系統、教學分析系統、教育數據中心、智能題庫資源、平台軟件定製開發等軟件和服務，該行認為公司的解決方案在政府端非常貼近《教育新基建》政策的要求，有望率先受益。

學校端：建設智慧校園新型基礎設施，普及個人學習終端

《教育新基建》政策提出：完善智慧教學設施，提升通用教室多媒體教學裝備水平，支持互動反饋、高清直播錄播等教學方式;依託感知交互、仿真實驗等裝備，打造生動直觀形象的新課堂;有條件的地方普及符合技術標準和學習需要的個人學習終端，支撐網絡條件下個性化的教與學。

訊飛的區域智慧教育解決方案中，針對學校端提供班班通硬件升級、網絡升級、校園教學數據分析系統，針對課堂端提供AI智慧課堂等產品，包括教師智能終端、學生學習智能終端等。該行認為，訊飛在學校端和課堂端的智能產品，與《教育新基建》政策高度契合，尤其政策提出的“普及符合技術標準和學習需要的個人學習終端”，一定程度打消了市場對電子產品進校園的擔憂，訊飛的教師和學生智能學習終端有望藉助政策東風，持續擴大應用範圍和試點區域。

學生端：鼓勵基於大數據的資源推動和學習輔導，促進個性化發展

《教育新基建》政策提出：開發基於大數據的智能診斷、資源推送和學習輔導等應用，促進學生個性化發展;開發基於人工智能的智能助教、智能學伴等教學應用，實現“人機共教、人機共育”，提高教育教學質量。

訊飛的區域智慧教育解決方案中，在學生端重點推廣基於大數據的個性化學習，以個性化學習手冊為載體，實現學情數據分析、錯題整理、試題精準推薦等功能。個性化學習手冊目前已經在部分學校實現了面向學生家長的標準化收費，每學期每門課300元，涵蓋數學、英語、物理、化學等多個學科。該行認為，訊飛的個性化學習手冊，與政策提及的“基於大數據的智能診斷、資源推送和學習輔導”高度契合，有望實現快速推廣。

資金端：教育新基建納入地方十四五規劃，統籌協調經費大力支持

《教育新基建》政策提出：省級教育行政部門要加強組織統籌，制定本地區教育新基建的實施方案，會同網信、通信、工業和信息化等相關部門將教育新基建納入本地區的教育“十四五”發展規劃、網信規劃和地方新基建支持範圍;地方各級教育、發展改革、財政、通信、工業和信息化等部門應加強統籌協調，優化支出結構，通過相關經費渠道大力支持教育新基建;探索個性化資源購買使用和後付費機制。

該行認為：1)從政策發佈機構來看，此次政策除了教育部牽頭外，還包括了發改委、財政部、央行這三個手握財政政策、貨幣政策大權的重要政府部門，從側面反映了《教育新基建》不僅停留在政策扶持層面，而將有明確的政府資金扶持。2)從政策內容來看，提出了將教育新基建納入本地區教育十四五規劃、通過相關經費渠道大力支持教育新基建，從而保障了未來五年教育新基建的資金投入持續性和投入力度，訊飛作為智慧教育的龍頭企業，有望在政府資金投入的加持下，實現快速發展。3)從付費模式上看，政策提出了“探索個性化資源購買使用和後付費機制”，部分解決了類似個性化學習手冊等個性化學習資源的收費問題，有望促進個冊的加速落地。

投資建議

當前公司教育業務屢次中標大額訂單，標準化和可持續性趨勢顯現，有望持續快速增長。公司處於人工智能戰略2.0階段，逐步形成“數據-算法-產品”的閉環，有望擺脱以項目制、定製化為主的商業模式，轉向2B和2C雙輪驅動，實現人工智能技術的規模商用

風險提示

1)國內外疫情擴散，企業商務活動受限，訂單需求不及預期;

2)政府對教育、醫療等領域投資力度不及預期;

3)消費者產品認可度和推廣效果不及預期;

4)產業競爭加劇，公司先發優勢逐漸減弱。