高股息策略攻守兼備。
文｜黃豔陽
編輯｜黃繹達
來源｜36氪財經（ID：krfinance）
封面來源｜視覺中國今年以來，歐美通脹高企，美聯儲接連加息、歐洲能源危機，市場上對於海外主要經濟體衰退的擔憂持續升温。國內則主要受疫情反覆、供電不足等因素影響，疊加海外因素，對權益資產構成壓制。年初至今，上證指數已兩次跌破3000點，總體跌幅達到了14.8%，滬深300、中證500等指數的跌幅也均達到了21.9%、18.2%。
當權益資產被看空時，及時將投資策略轉為抗跌、少跌的防守策略是明智之選。在這其中，憑藉穩定的高分紅和低估值兩大特點，高分紅策略在較為弱勢的市場中取得了顯著超越大盤的收益，受到了投資者的廣泛關注。
中證紅利指數(000922.CSI)是高分紅策略中極具代表性的指數，其在滬深300指數的樣本空間中，篩選了現金股息率高、分紅相對穩定、具有一定規模及流動性的100只股票作為成分股，以股息率作為權重分配依據，這個指數反映的是A股市場高紅利股票的整體表現。
對比主要寬基指數和高分紅策略的表現可以看到，2021年10月25日至今，中證紅利指數的期間跌幅僅為4.36%，同期跌幅分別低於中證1000指數和滬深300指數10.6個百分點、18.4個百分點，抗跌屬性遠超其它寬基指數。
帶着這幾個疑問，我們將在下文為投資者們找到答案。
資料來源：wind、36氪
從高分紅策略的行業分佈來看，研究中證紅利指數的板塊分佈可以發現，高分紅標的長期集中於週期製造板塊，2008年的比重一度到達了77%，近年隨着A股的豐富與擴容，金融地產的比重也從早期的7%抬升至25%。截至2022年3月，中證紅利前5大權重行業分別為煤炭、房地產、銀行、汽車、交運。
資料來源：光大證券
紅利指數以週期製造和金融地產為核心的結構特點，賦予了高分紅策略較強的防禦屬性。一方面，這些行業已發展的較為成熟，企業有穩定的盈利能力，現金流相對充裕，有意願、有能力將所獲利潤用於派發現金股利，在市場下行時，高分紅一定程度上的“剛兑”屬性對沖資本利得損失；另一方面，這些行業中企業的業績彈性較小，估值普遍較低且波動不大，潛在的回撤幅度有限，相對更抗跌，因此具有較高的安全邊際。從高分紅策略的歷史數據來看，通過對中證紅利指數在牛市、熊市、震盪市中的表現進行測算。德邦證券的數據顯示，在熊市和震盪階段，中證紅利指數的收益率顯著高於同期中證A股全收益指數8.9個百分點，且勝率很高；在牛市階段，中證紅利指數的收益率顯著低於同期中證A股全收益指數，且在09、14-15、19-20的三次牛市中均跑輸全A。
資料來源：wind
資料來源：德邦證券研究所
總體看來，高分紅策略偏重防禦性，尤其在市場較為弱勢，投資者風險偏好較低時能獲得較高的超額收益以及實現極高的勝率，這也解釋了為何去年下半年以來高分紅策略跑出了顯著優於大盤的行情。易方達宋釗賢也表示：“高股息率篩選標準下，高股息策略組合中不包含處於顯著高估值區間的股票，通過前置選股手段降低了估值回調風險，是在不確定性較高的市場中尋找收益確定性的利器。”通過研究紅利指數相關的一系列ETF我們發現，這些指數基金所複製的紅利指數由於主題的緣故，成分股的相似度較高，其主要集中在週期製造和金融地產，投資風格以大盤風格為主。從收益率表現來看，從2021年下半年開始，紅利ETF的收益率開始顯著抬升，與此同時超越大盤及各類可比指數；從近一年的表現來看，該類基金的獲得了顯著的超額收益，且波動較低，呈現出了在弱勢市場中極強的防守性。高分紅策略在當下市場的適用性也得到了市場的認可。以招商中證紅利ETF（515080.SH）為例，該指數於2019年12月27日上市，以中證紅利指數為跟蹤目標。2020年疫情後，受益於抗疫措施執行得當，經濟率先修復，權益資產出現結構性行情。在這個時間段，高分紅策略的勝率並不高，招商中證紅利ETF的收益率也在大部分時間段低於滬深300指數。再看今年3月以來，海外因素、疫情反覆致使壓制權益資產，A股表現相對不佳，高分紅策略的防禦效果也逐漸開始顯現。wind數據顯示，2021、2022年，招商中證紅利ETF的收益率分別高出滬深300指數27.8、23.4個百分點，且21年中以來的勝率達到了100%。
資料來源：wind、36氪
從基金的管理規模來看，Wind數據顯示，自2019開始，紅利指數基金的管理規模呈現逐季上升態勢，在2020Q4達到頂峯，之後一直保持高位至今。紅利基金規模在前期的顯著增長，一方面是受經濟增長預期、疫情等因素影響，使得投資者對紅利策略的關注度有所上升，另一方面也顯著受益於公募基金市場的擴容，帶動紅利基金規模隨之提升。近幾個季度以來，紅利基金的規模在高位波動，增長率已開始放緩，則在於主流的紅利基金本質上還是股票基金，在目前的市場預期下，權益資產被看空，市場對權益基金的關注度也將隨之下降，因此影響到了紅利基金的規模。
前文可知，高分紅策略更適用於市場下行的階段，目前的宏觀環境對A股市場影響巨大，尤其是來自海外的影響。美國正在經歷一場史詩級的通脹，為了抑制通脹，美聯儲大概率要不得不放棄就業目標，這意味着美國的經濟衰退將難以避免，近期彭博也預測美國經濟衰退將在一年內到來。
歐洲也正在經歷由天然氣極度短缺產生的能源危機，不僅會抑制歐洲經濟的增長，甚至可能進入因衰退帶來的“去工業化時代”。由此可見，歐美經濟在當下都有較強的衰退預期，這對於權益資產給出了偏負面的預期，今年以來歐美股市的表現就可見一般。
隨着歐美經濟衰退預期的愈演愈烈，整個權益資產進入下行通道，對A股的預期亦形成較強的壓制，今年以來A股整體的風險偏好明顯下降，對A股的流動性也構成一定的影響，根據歷史經驗高分紅策略的防禦屬性正好適用於在當下的投資者。
但從國內環境來看，9月末以來，地產政策出現了一輪顯著升温，社融也開始顯著擴張，隨着國內穩增長政策的進一步落實，地產等相關板塊有望有所修復。在此經濟背景下，市場普遍對明年國內的經濟增長仍保持樂觀態度，屆時A股市場也有望迎來轉機。
在市場復甦的初期，高分紅策略或仍具備一定的配置價值。易方達宋釗賢認為，高分紅策略中的週期、地產金融行業與經濟週期關聯度較高，在經濟復甦階段，市場流動性較為寬裕，這些行業將充分受益於內需恢復，業績預期大幅改善，股票價格也將有所上漲，由此可見，當下的高分紅策略可謂攻守兼備。
説到高分紅策略的攻守兼備，那就不能不提煤炭板塊，煤炭股由於歷年來顯著高於A股市場整體的分紅比例，成為了高分紅策略中最受關注的板塊之一。從招商紅利ETF的調倉行為可以看到，最近一個季度，兗礦能源、中國神華、平煤股份的倉位被大幅調高，調整幅度在3%-10%不等。
與此同時，從煤炭行業的基本面來看，長期在“去煤化”能源戰略的指引下，上游資本支出低位，近年來受疫情反覆、氣候因素、環保限產、安全生產級別提高制約開工率、進口減少等多重因素的影響下，煤炭的供給受到了極大的壓制。所以，在供給偏緊的格局下，煤價仍存在一定的支撐。
高分紅加上較強的基本面，煤炭板塊在二級市場的變現十分搶眼。2021年初至今，萬得數煤炭指數（886003.WI）的漲幅達到了102.61%，同期，滬深300（000300.SH）的跌幅達26.2%，中證500（000905.SH）的跌幅為5.21%。
