天風證券：給予華利集團買入評級

2022-01-24天風證券股份有限公司孫海洋對華利集團進行研究併發布了研究報告《疫情可控生產正常，訂單樂觀成長延續》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為82.21元。

華利集團(300979)

越南疫情管控常態化，華利工廠無較大影響

目前越南防疫策略有所調整，由於越南目前確診病例多為輕症或無症狀，所以當地防疫政策從先前“清零”轉變為“與病毒共存”，推進經濟復甦。如果存在員工確診或間接接觸者情形，不要求整個工廠停工停產。

從華利防疫措施來看，越南工廠仍然實施較為嚴格防疫措施，基本延續之前的做法，對員工定期進行核酸檢測，積極組織員工施打疫苗。目前越南工廠員工疫苗接種率較高，已開始接種第三針疫苗。從華利工廠每天統計的考勤情況來看，越南工廠出勤率一直維持在正常水平，每日生產計劃完成率較高。

客户訂單中長期鎖定性高，Nike牌供應鏈份額提升可期

公司合作所有品牌都會有3年以上的規劃，其中部分客户會有5年、甚至8年規劃；通常客户也會出下一季預告訂單以便公司提前做好產能準備。

截至目前，客户訂單需求以及訂單預告仍然旺盛，公司在越南北部各廠區全力保障訂單交付，所有的生產計劃基本上按照既定目標進行。截至21Q3，訂單增速比較大的客户主要是Nike和Deckers，其他主要品牌也會有一定增速。

我們預計未來華利在耐克公司特別是旗下Nike牌訂單份額將有積極增長，相較於主要競爭對手裕元及豐泰企業，華利產能積極擴張，體現出較強競爭優勢，處於上升區間。華利具備較強新產品開發能力，能夠快速響應市場需求變化，積極擴張產能，有效控制產品成本，在此次疫情及疫後更能突出公司核心競爭優勢，吸引各運動品牌增加對公司訂單。

產能持續釋放行業領先，確保規模業績增長

華利是行業裏面比較少有仍能夠大規模積極擴張產能的製造商，多年來高成長模式能夠支撐不斷開新工廠，多客户模式+業績增長帶動每年開新工廠，人才和團隊培養可以匹配集團開新工廠進度；同時華利客户希望能夠提供更多產能。2021年產能較前年增長比較大，未來考慮到客户訂單的需求，公司仍會保持積極的產能擴張。

未來幾年，越南2021年投產的3個新工廠將陸續達產，同時印尼工廠目前也在按計劃建設中。印尼一期工廠預計今年年底開始投產，明年開始有產能貢獻；緬甸工廠待當地局勢穩定後加快建設；此外將在越南繼續擴建和新建工廠。

維持盈利預測，給予買入評級

公司從事運動鞋履的開發設計、生產與銷售，是全球領先的運動鞋專業製造商，公司主要生產基地位於越南北部區域，2021年越南南部眾多製鞋工廠及鞋材供應企業為配合越南當地政府防疫要求暫停營運，造成國際品牌運動鞋產能緊缺。公司越南工廠保持正常營運，同時為配合客户不斷增加的訂單需求，積極擴張產能；2021年1-9月，公司銷售運動鞋1.53億雙，同比增長30.43%。我們預計公司21-23年營收分別為188、235、294億元，歸母淨利為27、34、42億元，EPS分別為2.3、2.9、3.6元/股，PE分別為35、28、23倍。

風險提示：海外疫情反覆導致訂單增長不及預期，勞動力成本增長，生產基地及客户集中等風險。

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級24家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為110.63；證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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