2022-03-06天風證券股份有限公司吳立,楊松,蔣夢晗對萊茵生物進行研究併發布了研究報告《替糖行業隱形冠軍，戰略佈局CBD打造第二增長極！》，本報告對萊茵生物給出買入評級，認為其目標價位為14.42元，當前股價為8.53元，預期上漲幅度為69.05%。
萊茵生物(002166)
編者按： 近年消費者健康意識的提高以及全球相關機構對減糖理念的推廣加速了替糖產業鏈的發展，從外資食品飲料巨頭到本土傳統企業和新鋭品牌，均推出多種新型替糖產品，“替糖”成為健康消費下的大勢所趨。這是今年我們“替糖產業鏈”系列首篇報告，後續將對該產業鏈進行深度跟蹤研究，幫助投資者更好的挖掘替糖產業投資機會！
深耕植物提取領域 20 餘年，業內唯一國家級專精特新小巨人企業
公司於 2000 年 11 月成立，主營天然植物提取業務， 產品廣泛應用於食品飲料（甜味劑、風味劑）、保健品、美妝、醫藥等領域。公司在植物提取行業深耕 20 餘年，是國內植物提取行業的首家上市公司。 2016-2020 年營業收入複合年增長率為 8.25%。 2021Q1-Q3，公司實現收入 7.12 億元，同比增加 60.56%，淨利潤為 0.95 億元，同比增長 43.89%， 淨利率為 13.34%。
穩抓替糖市場發展機遇，持續獲海外食品巨頭大訂單！
近年海外巨頭加速天然甜味劑業務佈局，行業集中度持續提升，公司在天然甜味劑領域主要產品包括甜葉菊提取物、羅漢果提取物、甜茶提取物等，其中甜葉菊和羅漢果提取物獲得美國 FDA 的 GRAS 認證，是全球首家同時獲得該兩項產品認證的企業，並已與可口可樂、百事等眾多國際知名客户建立合作關係。 2021H1，公司天然甜味劑業務實現收入 2.64 億元，同比增長 66.4%，佔植物提取業務收入比重 61.7%。 2018 年，公司與美國最大香精香料公司芬美意簽訂累計目標收入 4 億美元的獨家分銷合同，戰略綁定大客户，仍有 20.7 億元訂單需求加速釋放；同時公司於 2021 年籌劃非公開發行項目，預計新增甜葉菊提取物年產量 4000 噸，產能持續擴張。
建立全球最大工業大麻提取工廠，享受行業快速增長紅利
2021 年 10 月，美國加州宣告 CBD 及工業大麻衍生物可作為合法成分加入食品飲料、膳食補充劑、化妝品和寵物食品中，預計後續 CBD 應用範圍將陸續放開，美國相關市場2025 年可達 168 億美元。當前北美工業大麻提取規模化程度較低，產業提升空間大，公司於 2019 年正式佈局工業大麻，截至 2021Q3 已累計投資 8000 萬美元建設“工業大麻提取及應用工程建設項目”，該項目於 2021 年 10 月投產試運行，為目前美國最大的工業大麻提取工廠，已被印第安納州政府列為示範項目；預計年處理原料 5000 噸，項目毛利率為 50%，保守測算全部投產後可為公司增厚毛利約 6000 萬美金。未來公司有望複用其在植物提取領域打造的渠道、客户、品牌優勢，快速打開 CBD 國際市場，享受行業快速增長紅利。
盈利預測與投資建議： 公司是植物提取行業龍頭，在消費升級背景下，受益於“ 減糖”大趨勢，天然甜味劑業務將進入高速增長期，同時公司海外前瞻佈局工業大麻， 建立全美最大工業大麻提取工廠， 有望充分享受 CBD 應用政策放開紅利，預計公司 21-23 年營收為 11.81/17.96/22.97億元，同比增長 50.73%/52.01%/27.94%，淨利潤為 1.18/1.96/2.91億元，同比增長 37.02%/65.97%/48.66%；對應 21-23 年 PE 為 40.92/24.65/16.58x，參考可比公司， 給予 23 年 28 倍 PE，對應目標價 14.42 元，首次覆蓋， 給予“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟風險， 技術風險，匯率波動風險，疫情風險
證券之星估值分析工具顯示，萊茵生物（002166）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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