2022-01-20國盛證券有限責任公司張金洋,楊春雨對片仔癀進行研究併發布了研究報告《21年業績符合預期，大手筆投資新產業園值得期待》，本報告對片仔癀給出買入評級，當前股價為389.01元。
片仔癀(600436)
事件:公司發佈2021年業績快報，2021年，公司收入80.26億元，同比+23.27%，實現歸母淨利潤24.33億元，同比+45.55%，扣非歸母淨利潤24.30億元，同比+52.93%。
2021Q4，公司收入19.14億元，同比+32.85%，歸母淨利潤4.22億，同比+23.04%，扣非歸母淨利潤4.27億元，同比+59.27%。
業績符合預期。公司21年全年實現收入端23%增長，利潤端46%增長，整體符合我們此前的預期。單獨看21Q4，收入端依然是高增長，季度間比較看，同比增長在加速，利潤端增速低於收入端，我們預計可能有費用的擾動，實際增速應該更高。21年公司實現快速增長，主要是片仔癀系列藥品增速加快以及整體利潤率明顯提升所致，21年歸母淨利率30.31%，明顯高於20年的25.67%；我們判斷，公司淨利率提升的關鍵是Q3新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店，直銷佔比所致。
預計片仔癀系列藥品增長加速，利潤率進一步提高。從21年前三季度看，公司肝病用藥（主要為片仔癀）收入29.9億元，同比+33.88%。根據我們模型測算，公司醫藥工業淨利潤率由20H1的54.8%提升至21H1的57.3%，全年可達58%-59%，片仔癀淨利率繼續提升。從片仔癀渠道變化看，今年最大的亮點是片仔癀直銷比例的上升，根據片仔癀大藥房京東和阿里線上銷售數據估算，直銷比例可能達30%或者更高，疊加近年來建設的超過300家片仔癀體驗館（共建，渠道利潤歸合作伙伴），片仔癀基本實現了核心藥品的渠道和終端掌控，進而保證了對價格體系的控制力。
安宮牛黃丸等新的大單品正在培育。公司除肝病以外藥物前三季度實現收入2.08億元，同比+164%。根據公司公告的心腦血管以及“其他藥品”的數據，我們判斷，公司的新品安宮牛黃丸前三季度收入很可能已經破億，自去年發佈以來勢頭迅猛，有望打造成片仔癀以外的大單品。
44.8億元投資新產業園，加速大健康及化妝品發展。公司董事會通過決議，以不超過44.8億元自有資金，投資建設新產業園，兩個項目分別為片仔癀大健康智造園和片仔癀健康美妝園。建設新產業園的背景是公司目前的老廠區廠房面積、工藝佈局及設備產能已不能滿足公司及市場發展需求，公司通過建設新園區，能進一步提升公司的自動化、智能化水平，提升產品質量管理效能，充分滿足市場需求，確保企業長期穩定的發展。公司披露的大健康智造園投資約28億元，税後內部收益率為25.41%，動態投資回收期為9.74年（含建設期）；健康美妝園投資約16.80億元，税後內部收益率為29.34%，動態投資回收期為9.13年（含建設期）。
盈利預測：預計2021-2023年公司歸母淨利潤分別為24.3億元、31.7億元、40.0億元，對應增速分別為45.4%，30.3%，26.3%；EPS分別為4.03元、5.25元、6.63元，對應PE分別為97x、75x、59x。維持“買入”評級。
風險提示：片仔癀收入增速下滑；原材料價格上漲導致產品毛利率下降；日化產品放量不及預期；疫情持續影響片仔癀海外銷售。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為479.63；證券之星估值分析工具顯示，片仔癀（600436）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)