2008年，作為未被查出含有三聚氰胺的國產品牌，貝因美（002570.SZ）曾經風靡一時。
2011年4月，貝因美頂着“國產奶粉第一股”的光環成功上市。
不過，上市僅3個月後，創始人謝宏便以“個人原因”辭去公司董事長兼總經理之職。而在謝宏離職3年後，貝因美因高管變動頻繁、反壟斷調查啓動、戰略決策失誤等諸多原因，業務急轉直下，甚至瀕臨退市。
從財報來看，2014年，貝因美營收50.49億元，同比下降17.46%；淨利潤為0.69億元，同比下降90.45%。
隨後業績進一步惡化，2016年至2017年貝因美營收分別下降39.02%、3.76%；淨利潤分別為-7.81億元和-10.57億元。
↑來源：公司財報、紅星資本局
就在企業業績岌岌可危時，2018年3月，離開7年的謝宏重新回到貝因美。
只不過，謝宏此次迴歸，壓力不小，畢竟貝因美早已風光不再，謝宏的“改造計劃”更是迫在眉睫。
（一）
“懸崖”邊上的貝因美
2013年到2017年，短短五年時間，貝因美便營收減半，企業由盈轉虧。找到貝因美的“病”在哪兒，是謝宏迴歸後的首要重點。
從財報來看，貝因美的首要問題是居高不下的期間費用吞噬了利潤。
從2013年開始，貝因美的期間費用率不斷上漲，而從2016年開始，其期間費用率已經遠超銷售毛利率，貝因美也因此陷入虧損狀態。
↑來源：公司財報、紅星資本局
期間費用率不斷上漲，主要是由於企業對於銷售的過度投入。
財報顯示，2013年-2015年，貝因美的銷售費用率基本處在40%水平，到了2016年，銷售費用率上漲至62.1%。對比來看，飛鶴、澳優、H&H國際等競爭對手銷售費用率基本保持在40%以下。
↑來源：公司財報、紅星資本局
其次是貝因美面臨產品滯銷，存貨大量堆積等問題。
財報顯示，貝因美2013年-2017年存貨週轉率分別為3.35、2.61、2.61、1.80、1.59，存貨週轉率呈逐年下降趨勢。
↑來源：公司財報、紅星資本局
從存貨來看，2012年-2014年，企業的存貨分別為5.46億、8.65億、9.15億，存貨持續大幅度增加，這也在一定程度上説明貝因美產品滯銷嚴重，面臨存貨積壓等問題。
從存貨週轉天數來看，貝因美自2013年開始，存貨週轉天數也在不斷增加，2017年，其存貨週轉天數已經突破200天，達到了226.8天。
↑來源：公司財報、紅星資本局
最後是企業資產負債率過高，出現資不抵債的問題。
財報顯示，貝因美2013年-2017年流動比率分別為2.83、2.38、1.93、1.41、0.97，五年時間裏，流動比率持續下降，説明貝因美在短期的償債能力越來越弱。
從資產負債率來看，貝因美2013年-2017年資產負債率分別為23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%，資產負債率逐年遞增，貝因美長期償債能力越來越弱，債務負擔較大。
↑來源：公司財報、紅星資本局
此外，公告顯示，2016年下半年貝因美質押及信用借款等合計高達7.57億元，2017年貝因美還有5.20億元的信用借款尚未償還，只能靠出售子公司和房產回籠資金。
總的來説，這五年時間貝因美確實“病”得很重，大力營銷投入，卻沒有實際效果，營收劇烈下滑，惡性循環下，陷入鉅額虧損之中。
（二）
謝宏迴歸後的“改造計劃”
困境之下，謝宏重新迴歸後便開始對貝因美進行“整改”工作。
首先是凝聚人心，對核心員工及經銷商實行股權激勵。
2018年9月12日，貝因美公告稱，發佈回購預案用於管理團隊的員工持股計劃。截至2018年11月30日，公司已耗資9196.79萬元，通過集中競價的方式回購股份2010.12萬股。
與此同時，貝因美將自身利益與經銷商利益捆綁：具體表現在貝因美實施經銷商持股計劃，並設立相應信託計劃。
通過對核心員工與經銷商的利益綁定，團結士氣，這對於已經歷過數次高管變動及業績下滑的貝因美來説，或許至關重要。
其次是節省開支，對期間費用進行削減。由於此前因大額期間費用吞噬了利潤，所以對於貝因美來説，想要扭虧為盈，降低成本同樣至關重要。
財報顯示，2018年貝因美的營銷費用為9.95億元，相比於2017年的15.05億元明顯下降；銷售費用率也由2017年的56.6%降至2018年的39.9%。
此外，貝因美近年在管理費用甚至是研發費用上也有一定程度的縮減。
最後是拓展渠道，貝因美開始佈局新零售全面下沉。渠道方面，貝因美進行了大力度整頓，摒棄以前的經銷商代理制，推行大經銷制度，主打下沉市場。
另一方面，貝因美也在持續加碼線上渠道，與天貓、京東達成戰略合作，更為重視電商直播，公司高層甚至親自下場直播賣貨。
總而言之，謝宏迴歸後，對貝因美的“整改”，是實施全方位的開源節流。一方面提高經銷商積極性，同時通過電商渠道擴大營收；另一方面節省各項開支，計劃扭虧為盈逐步走向正軌。
（三）
刮骨療傷後，貝因美能救回嗎
謝宏迴歸貝因美后，又是4年多時間過去，“懸崖”邊上的貝因美被救回來了嗎？至少就目前來看，貝因美仍是在“兜兜轉轉”，沒有找到更好的出路。
從財報來看，2018年-2021年，貝因美營收整體起色不大。2019年營收達到27.85億，同比增長11.83%；但是好景不長，隨後的2020年與2021年，營收再次持續下滑。
↑來源：公司財報、紅星資本局
從盈利能力來看，2018年、2021年，貝因美都實現了盈利。但與此同時，貝因美兩次盈利也經不起推敲。
財報顯示，2018年貝因美歸母淨利潤為0.41億元。扭虧為盈的背後，一方面，企業通過賣房獲得收入，截至當年年底，貝因美賣出12套，總價4471萬元，確認收益為2629.46萬元；另一方面，還有前文提到的企業降低研發投入、營銷費用等，最終才得到了這份盈利為0.41億元的成績單。
事實上，2018年度企業歸母淨利潤雖有0.41億元，但扣除歸母非經常性損益2.58億元后，貝因美依舊處於虧損2.17億元的狀態。
當然，2021年的真實盈利情況與之類似。財報顯示，2021年的歸母淨利潤為0.71億元，扣除非經常損益後，貝因美2021年實際的淨利潤僅為729.61萬元。
即便收穫這樣“微小”的利潤同樣不輕鬆，由於2020年再次陷入虧損，貝因美於是在2021年再次大幅度縮減開支。財報顯示，僅銷售費用一項，貝因美在2021年就節省了0.34億元左右，同比壓縮幅度高達31.58％。此外，管理費用的大幅下降也是公司取得盈利的關鍵，2021年貝因美的管理費用減少了0.55億元左右。
整體來看，貝因美這4年的經營業績平平。企業通過其他收入或者縮減開支，來實現所謂的扭虧為盈，但獲得其他收入不是長久之計，而靠壓縮期間費用也並非理性。畢竟市場競爭激烈，貝因美在市場上的“聲音”卻越來越小，營收進一步下滑，企業最終恐將陷入兩難。
並且，從貝因美的銷售毛利率看，公司的盈利能力並沒有改善。
從下圖可知，貝因美的銷售毛利率總體來説趨於下滑。2017年，貝因美的銷售毛利率為60.12％，到了2021年則為46.92％。
↑來源：公司財報、紅星資本局
銷售毛利率是企業真正獲取收益的核心。因此，在銷售毛利率還無法完全扭轉局面的情況下，貝因美短期所謂的盈利含金量較低，更談不上貝因美因此擺脱了困境。
小結
總結而言，2018年創始人迴歸貝因美后，並沒有帶來一個“浴火重生”的新故事。如今的貝因美，依舊很艱難，靠壓縮銷售費用和管理費用換來微薄的利潤。
但這就像是一塊“遮羞布”，畢竟治標不治本，在沒有找到更好的出路之前，這最後的一塊布也在逐漸被揭開。
紅星新聞記者 劉謐
編輯 餘冬梅 楊程