四川合縱藥易購醫藥股份有限公司（以下簡稱“藥易購”或“公司”）2021年1月19日公佈的創業板上市網上申購情況和中籤率公告顯示，網上最終中籤率為0.0162614889%。
根據公司公告，本次擬公開發行新股不超過2391.6671萬股，按本次發行價格12.25元/股計算，預計募集資金淨額約為24947.33萬元，募集資金將用於合縱醫藥電商物流中心項目，藥易達物流配送體系建設項目，電子商務平台優化升級項目和補充流動資金項目。
而根據初始招股意向書，公司原預計募集總額約44500.00萬元。由此可見，公司本次公開發行新股實際募集資金淨額不足原預期。
2017年-2019年，藥易購的主營收入逐年增加，業務集中於四川省。公司速動比率持續低於1，短期償債能力承壓。同時，公司存貨跌價準備增長較快。
主營收入較快增長，銷售費用拖累利潤增速
藥易購是一家專注於“院外市場”的醫藥流通綜合服務商。“院外市場”指二級及以上的醫院以外的藥品銷售終端，包括零售市場、各類基層醫療衞生服務機構等。
公司股權相對集中，實控人為李燕飛，與其一致行動人合計持有公司發行前68.71%的股份。本次公開發行股票並上市後，李燕飛及其一致行動人的表決權比例將下降至51.53%。
公司的業績整體保持增長趨勢。營業收入從2017年的15.87億元增長至2019年的22.89億元，歸母淨利潤由同期的盈利4459.79萬元增長至盈利6466.35萬元。2020年截至三季度，公司實現營業收入20.24億元，歸母淨利潤為3241.83萬元。
公司的銷售模式包括終端純銷、商業分銷、醫藥零售和其他增值服務業務，其中直接銷售至社區醫藥終端和基層醫療機構的終端純銷業務於2017-2019年的增長率最高，貢獻過半公司主營收入。數據顯示，終端純銷業務產生的營收從2017年的6.56億元增長至2019年的13.07億元，年均複合增長率約為41.21%。該產品在總營收中的佔比由同期的41.32%提升至57.11%。2020上半年該銷售模式貢獻營收7.15億元，營收佔比仍保持在53.60%。
根據藥易購2017年至2019年的財報，公司扣非淨利潤增長率逐年低於營收增長率，主要原因為期間費用的增速較高，其中影響最大的是銷售費用。同期，銷售費用增長率逐年高於營收增長率，表現為營銷方面的投入未完全轉化成營收。
公司銷售費用中佔比過半的是職工薪酬，2018年與2019年度的年增長率分別為28.23%和24.22%，同期，公司營銷部門人員數量增長率分別為12.56%和39.26%。2019年人員的顯著增加主要由於新納入的兩家子公司。
院外市場競爭激烈，業務集中於四川省
雖然藥易購的營收及主要銷售模式都保持着較快增長，但公司也面臨着市場競爭激烈、營收依賴部分區域等風險。
公司主營業務專注的院外市場面臨着較為激烈的競爭。例如，京東佈局主營三方的B2B 平台-藥京採、阿里健康、騰訊入股湖北互聯網醫藥平台小藥藥等，上述互聯網巨頭在醫藥流通領域的佈局對公司構成直接的競爭壓力。
此外，公司的營收主要來自四川省，自2017年至2020年上半年，公司來自四川省的營收持續佔比總額的80%以上，主營業務的區域集中度高，存在被同地區同行公司擠壓市場份額的風險。同時，公司於2019年通過設立和收購子公司的方式拓展河南市場，但該地區業務仍處於開發初期階段，仍存在異地拓展帶來的不確定性風險。
除此之外，公司所處的醫藥領域屬於國家重點監管領域，易受行業政策影響。
募資不足預期，短期償債能力承壓
2017至2019年，公司的速動比率持續低於1且低於同行業上市公司、掛牌公司。同行業公司該比率的平均值連年約為1，同期藥易購的該比率分別為0.71，0.71和0.74。
同期，公司貨幣資金持續低於應付賬款及應付票據的餘額，且於2017年及2018年，公司貨幣資金的增長率低於應付賬款及應付票據的餘額增長率。此外，隨着經營規模的擴大，應收賬款和存貨可能將進一步佔用資金，短期償債能力或將繼續承壓。
根據藥易購初始招股意向書，公司原預計上市募資44500.00萬元，其中約16600萬元將用於補充流動資金項目。但是，目前公司實際募集資金淨額低於預期，或將影響補充流動資金的金額，進而不利於流動性改善。
留意存貨跌價風險
藥易購面臨的另一個風險是存貨金額較高，存在存貨跌價的風險。
根據公司披露的財報，於2017-2019年度，公司持有的存貨佔流動資產的比例較高，遠高於同期貨幣資金佔流動資產的比例。由於存貨佔用資金，公司同期的經營活動現金流量淨額持續小於淨利潤。
截至2019年末，公司的存貨中約98.79%為庫存商品，其中約94.64%為有嚴格有效期的藥品，存在存貨跌價的風險。2018與2019年度，庫存商品分別增加33.47%和31.49%，對庫存商品計提的存貨跌價準備分別增長22.13%和89.45%，增長較快。同期，公司的存貨週轉率自9.37次下降至7.99次。