2022-01-24民生證券股份有限公司邱祖學,劉小華對錫業股份進行研究併發布了研究報告《錫業股份2021年年度業績預增公告點評：錫銅鋅產品價格齊漲，2021年業績超預期》，本報告對錫業股份給出買入評級，當前股價為22.65元。
錫業股份(000960)
事件：2022 年 1 月 23 日，公司發佈 2021 年年度業績預增公告。預計公司 2021 年度實現歸母淨利潤 27 億元至 29 億元，同比增長 291.08% 至320.05%，扣非歸母淨利潤 27.5 億元至 30 億元，同比增加 351.93%至 393.01%。單季度看， Q4 實現歸母淨利潤 9.04 億元至 11.04 億元，同比增長 287%至 373%，環比增長 8%至 32%。業績超過 Wind 一致預期。
點評：公司主要產品量穩定，但價齊升，驅動業績大幅增長。
① 量方面, 公司前三季度實現有色金屬產量 25.22 萬噸，完成年計劃的81.61%，錫錠/陰極銅/鋅錠/銦錠產量分別為 6.06/8.74/10.15 萬噸和 53.26噸。2021 年 Q4 公司錫、銅、鋅等主要產品產量預計保持平穩。
② 價方面， 2021 年 Q4 公司主要金屬品種價格同比、環比均上漲。錫錠平均價格為 29.13 萬元/噸，同比增長 97.47%，環比增長 19.54%；陰極銅平均價格為 7.05 萬元/噸，同比增長 29.24%，環比增長 1.55%；鋅錠平均價格為2.37 萬元，同比增長 14.73%，環比增長 4.75%。
③ 成本費用方面，公司致力於成本費用的管控，克服了區域性限電、原材輔料價格上漲和供給劇烈變動等多重挑戰。
④ 競爭優勢：公司通過改革創新，提升生產技術，深加工板塊業務創效大幅增長。在錫全產業鏈供應鏈協同聯動下，公司市場影響力提升，市場份額進一步擴大 （2020 年公司錫金屬國內市佔率為 47.70%，全球市佔率為 22.58%） 。
⑤ 處置低效資產： 全資子公司郴州礦冶長期處於虧損 （2020-2021 上半年分別虧損 1.28 億和 161 萬元），預計將形成部分資產減值，但降低了未來“出血點”，有利於公司未來發展。
未來核心看點：公司為錫行業龍頭、擁有國際領先的錫採、選、冶、深加工成套技術及完整的產業鏈，同時擁有豐富的錫銅鋅銦資源，資源稟賦優異。
① 截止 2021 年上半年，公司擁有錫冶煉產能 8 萬噸/年、錫材產能 4.1 萬噸/年、錫化工產能 2.4 萬噸/年、陰極銅產能 12.5 萬噸/年、鋅冶煉產能 10 萬噸/年，銦冶煉產能 60 噸/年，具備將資源優勢轉化為產量優勢的能力。
② 同時，公司主要金屬的行業供需格局均向好，價格有望維持平穩上行，公司將充分受益於各金屬價格上漲，利潤有望持續走高。
投資建議： 公司是錫行業龍頭企業，資源稟賦優異，具有產業鏈一體化優勢，在錫價未來上行的預期下，公司業績將增厚。我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤依次為 27.47/38.45/40.29 億元，對應 2022 年 1 月 21 日收盤價 22.25元，2021-2023 年 PE 依次為 14/10/9 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：錫、鋅、銅價格大幅波動風險；財務風險；下游需求不及預期 。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為34.85；證券之星估值分析工具顯示，錫業股份（000960）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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