國盛證券：給予珠江啤酒增持評級

2022-02-24國盛證券有限責任公司符蓉,郝宇新對珠江啤酒進行研究併發布了研究報告《全年收入符合預期，成本上漲帶動Q4業績承壓》，本報告對珠江啤酒給出增持評級，當前股價為8.67元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為86.85%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為天風證券的劉暢。

珠江啤酒(002461)

事件：公司發佈2021年業績快報。2021年公司預計實現營收45.4億元，同比+6.8%，實現銷量127.63萬千升，同比+6.4%，實現歸母/扣非歸母淨利潤6.1/4.9億元，分別同比+7.4%/-5.5%。

收入符合預期，Q4淡季表現亮眼。公司全年營收符合預期，2021Q4單季度公司預計實現營收8.2億元，同比+10.4%，預計銷量維持雙位數增長，預計主要系1）Q3公司受疫情反覆與雨水颱風天氣影響銷量小幅下滑，Q4渠道或產生補庫需求帶動銷量增長；2）春節較去年提前，Q4率先備貨。全年來看，公司噸價為3555.5元/千升，同比+0.4%，預計純生系列產品維持高增帶動產品結構改善，97純生增速領跑，但考慮到貨折等因素影響，銷量引領收入增長。

成本壓力與基數效應帶動業績承壓，資產處置收益增厚業績。2021H2以來啤酒生產相關原材料的價格持續上漲，但由於啤酒企業會對原材料提前鎖價，所以公司成本壓力在2021Q3才開始顯現，Q3單季度公司銷售毛利率同比-4.8pct至51.4%，但由於資產處置（中山公司處置土地）收益增厚當期業績，疊加公司費用率同比下降影響，Q3單季度公司銷售淨利率同比+1.6pct至17.3%，預計Q4公司延續了Q3報表端的成本壓力，同時從銷售/管理費用率角度來看，2020Q4基數較低，2020Q4銷售/管理費用率分別同比-6.0/-5.1pct，預計2021Q4迴歸正常，在多因素影響下，Q4單季度公司實現歸母/扣非歸母淨利潤1693.3/-458.7萬元，同比-73.6%/-105.6%，歸母/扣非歸母淨利率同比-6.6/-11.6pct至2.1%/-0.6%，非經常損益部分主要為公司資產處置收益。

持續關注公司產品高端化進程。珠江啤酒當前97純生與零度系列發展可圈可點，近年來產品結構持續優化，面對疫情影響公司亦積極採取應對措施，從毛利率和淨利率角度來看，2019/2020年公司毛利率分別同比+6.3/+3.4pct，淨利率分別同比+2.7/+1.7pct，2021年歸母淨利率同比+0.1pct至13.5%，未來隨着產品高端化與經營效率的持續提高，公司盈利能力有望持續提高。

盈利預測：小幅調整此前盈利預測，預計2021-23年營業收入為45.4/48.8/51.5億元（原為45.4/48.1/50.8億元），同比+6.8%/7.6%/5.5%，歸母淨利潤分別為6.1/7.0/7.8億元（原為6.73/7.48/8.47億元），同比+7.4%/14.6%/10.6%，當前市值對應PE為31/27/25x，維持“增持”評級。

風險提示：成本上漲超預期；疫情反覆影響動銷；新品推廣不及預期；行業競爭加劇。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。