長期處於債務壓力下，連年虧損的中國油氣控股（00702）一直都在謀求重組機會，以解決債務的燃眉之急。近日，該公司終於盼來“救命恩人”，引入九豐能源，而一紙公告也讓其股價三天翻倍。
智通財經APP瞭解到，10月21日，九豐能源及中國油氣控股同一天發佈公告，前者擬參與後者重組交易，並取得後者不低於50%且不超過75%的股份，同時已簽署了《中國油氣控股重組意向協議書》。內幕或提前泄露，在消息出來前一個交易日中國油氣控股股價大漲34.21%，三個交易日漲幅達100%。
大盤行情不好，市場偏愛小盤股，在事件驅動下，幾百萬港元就可以左右價格了，中國油氣控股幾億港元的市值剛好符合遊資口味。不過此次參與重組獲得不少投行看好，比如銀河證券，看好項目前景並認為將豐富九豐資源佈局端，如若其所言，那麼中國油氣控股將依靠九豐“起死回生”，而估值方面長期也將得到修正。
現在的問題是，中國油氣控股基本面較差，此次重組後能否擺脱業績“雷點”，而超過160億元市值，近兩年業績高速增長的九豐能源為何執意看上這細價股呢？
常年虧損，流動負債缺口巨大
智通財經APP瞭解到，中國油氣控股主要從事煤氣層勘開發以及原煤洗選和銷售原煤及精煤業務，分別由兩個項目運營，位於鄂爾多斯盆地三交煤層氣項目及位於山西省的原煤洗選項目，此外，該公司還擁有陝西兆銀融資租賃公司，提供財務服務，收入貢獻不大。該公司收入處於擺動狀態，而利潤則是一直虧損。
就業務而言，煤層氣收入增長較為穩定，而原煤及精煤收入波動性較大，2022年上半年，煤層氣收入為1.34億港元，同比增長69.6%，收入貢獻53.4%，近幾年保持增長狀態，2017-2021年，該業務產氣量及銷氣量複合增速分別為12.1%及15%。而產銷率平均高於90%，其中2021年及今年上半年分別為99.2%及97%。
煤層氣主要為三交煤層氣項目，該項目是由公司與中石油訂立生產分成合約（PSC），公司享有當中70%權益。截至2022年6月，項目合計完成鑽井共170口，其中118口為多分支水平井，餘下的52口為直井，已建成區內集氣幹線約18公里，集氣支線約104.37公里，外輸管線約17公里。項目探明煤層氣地質儲量為435 億立方米，可開採儲量217 億立方米，開發空間大，但基於中國油氣控股緊張的財務情況，並未有深入開發，每年收入增長較為緩慢。
中國油氣控股比較大的問題是一致虧損，就2019-2021年除税前利潤累計虧了11.91億港元，是目前淨資產的69.4%。而常年虧損，現金流基本沒有補給來源，負債率一直居高不下，尤其是有息負債率，今年上半年為44%，流動資產赤字嚴重，2021年以來短期缺口超過20億港元。該公司賬上基本沒有現金，截止2022年6月僅剩下4800萬港元，而短期借款/票據就高達17億港元。
沒錢擴張項目基本是吃老本，高額的利息水平（2-3億港元）基本吞噬着業務經營，因此該公司一直都在尋求融資渠道，債務融資這條路基本行不通了，沒有哪家銀行敢貸款，因此試圖通過增發方式股權融資。2019年曾增發的項目一拖再拖，最後無疾而終，而潛在投資者從自然人梁釗到中財誠發集團再到九豐能源，再融不到資就要被債權人清盤了。
實際上，從短期赤字看，2021年及2022年上半年，佔比淨資產均超過1倍，已失去完全償還的能力，常年欠債使得債權人基本失去耐心，大概率要瓜分其資產償還債務，而業務經營則難以持續。九豐能源作為該公司的救命稻草，成立條件是一方面資金實力要足夠雄厚，另一方面雙方需求能夠達成共識，不過仍存在流產可能。
那麼，九豐能源為何看上中國油氣控股？這個問題比較重要，因為重組能否成功還是要看收購人的目的。
“救命稻草”目的明確，但重組能否成功仍未知
如上文所言，中國油氣控股並非一無是處，該公司三交煤層氣項目還是具有較高的前景的，以目前的儲氣量看價值超百億港元，但其已沒有能力再開發，只能拱手相讓。而九豐能源近幾年一直都在擴張業務，主要通過收購方式延伸產業鏈，近兩年油氣價格大漲賺了不少錢，近期收購的遠豐及華油中藍代價合計就超過了20億元。
九豐能源賬上現金還是比較充裕的，擁有近50億元的現金，此次收購中國油氣控股，如果按市值收購，花不了幾個錢，如果按淨資產收購，代價就比較大，同時為了降低負債水平，中國油氣控股會讓投資者把應付票據收了，這也是一筆不少的開支。中國油氣控股談判籌碼弱，九豐能源完全可以把價格壓的更低。
很多投資者或認為九豐能源花大價錢購買中國油氣控股將接了個業績“地雷”，因為一直處於虧損狀態，其實看中的三交煤層氣項目2017年7月份獲國家國土資源部授予《採礦許可證》，開採有效期為25年，除了收入增長穩定外，也保持着盈利能力，今年上半年EBITDA為0.93億港元，EBITDA利潤率高達69.4%。從這個維度來説項目還是很好的，有錢開發大概率能賺到錢。
而且煤層氣是產自煤層、以甲烷為主要成分的非常規天然氣，是清潔能源範疇，近年來，國家出台一系列政策措施支持煤層氣產業發展，大力推動規模化開發利用，實現煤層氣快速增儲上產，在這點上對於九豐來説具有戰略意義。另外，全球能源資源緊缺，加大對上游資源的把控力度，有利於進一步提升利潤率水平。
對於中國油氣控股而言，若此次重組成功，將是重生的機會，債務問題得到解決，且增厚了淨資產規模，同時九豐能源作為控股股東將不留餘力動用現金開發三交煤層氣項目，預計對盈利也將會帶來非常大的修復。而目前僅為4個多億港幣市值，0.3倍的PB，超低估值吸引投資者及遊資，使得股價重新迴歸價值。
當然，基於雙方公司管理層及原股東的不同目的，存在價格談不攏的情況，因此不排除此次重組會流產，倘若如此，短期炒作將會是曇花一現，而中國油氣控股也將可能面臨被債權人逼債導致破產退市可能。