受益於下游的旺盛需求和國家的政策支持，國內濺射靶材市場快速發展。江豐電子(300666)作為國內濺射靶材龍頭企業，去年卻增收不增利，到底發生了什麼。
從江豐電子和訊SGI指數評分分析，公司獲得56分，從圖中顯示的近九個季度來看，整體得分不理想，也從側面反映公司近九個季度業績平平。
增收不增利現象嚴重，投資收入減少8152萬元
2021年江豐電子實現營業收入15.94億元，同比增長36.64%；實現歸母淨利潤1.07億元，同比下降27.55%；實現扣非淨利潤0.76億元，同比增長25.59%。增收不增利的情況極其嚴重。
圖：2021年江豐電子年報
2021年江豐電子經營活動產生的現金流量淨額漲幅為325.96%，主要系2021年市場客户端需求持續增加，實現銷售收入穩定增長，同時2020年根據需求備貨的產品逐漸實現銷售。
江豐電子2019年到2021年營收和淨利狀況影響加權淨資產收益率。如圖所示2020年是近三年業績最優秀的一年，也是加權淨資產收益率最高的一年，進入2021年下滑到8.77%，説明公司在2021年盈利能力不足。
江豐電子歸母淨利潤下滑，但扣非淨利潤增長，主要原因系2021年公司持有交易性金融資產等投資收益同比減少8152萬元，幾乎佔到淨利潤的80%。
圖：2021年江豐電子年報
與淨利潤難有起色相對應，江豐電子近年毛利率在不斷走低。
毛利率淨利率雙降，因原材料上漲？
2021年江豐電子實現營收15.94億元，包括鉭靶5.18億元，鋁靶2.77億元，鈦靶2.14億元，半導體零部件1.84億元，以及其他業務4.02億元，主要為其他種類靶材和麪板材料。
圖：2021年江豐電子年報
江豐電子2021年綜合毛利率25.56%，同比下降2.54%，主要原因有兩點：
1，隨着高端芯片的需求大幅增加，鉭金屬成為炙手可熱的礦產資源，但鉭礦資源較為稀缺，使得高純鉭靶價格昂貴。受上游原材料價格波動影響，江豐電子鉭靶、鈦靶毛利率分別下降2.3%和2.47%；
2，當前起放量的半導體零部件業務毛利率仍處於較低水平，為23.93%。
今年江豐電子狀況稍有好轉，一季度公司業績啓動高增長，毛利率達29.96%，環比上升7.69%，扣非淨利潤達到0.42億元，同比增長94.75%，環比增長476.74%。
圖：2021年江豐電子年報
值得注意的是，2021年江豐電子半導體設備零部件業務實現收入1.84億元，同比增長240%，營收佔比大增至11.56%，毛利率水平也同比提升10.43個百分點。或成為公司“第二成長曲線”。
與毛利率呼應的是淨利率。2020年2021年淨利率分別為12.27%、6.23%，下降比較嚴重。
圖：2021年江豐電子年報
值得注意的是，江豐電子淨利潤增速為負數的情況下，各項費用支出增速居高不下，擠壓了公司淨利潤空間，公司的經營效益比較差。
銷售費用、管理費用、財務費用支出增長在短期內對於公司拓展市場，提升產品市場份額有一定的作用。費用支出有助於刺激公司營收的增長，但是這不是長遠之計，各項費用長期高企有可能使江豐電子增收不增利的現象加劇。
2021年江豐電子業績不佳影響股價。
被深股通減持16.28萬股，股價仍上漲3.72%
江豐電子在去年3月15日和10月28日股價跌至階段低點分別是39.09元/股、39.15元/股，在8月份股價處於高點56元/股左右。值得注意的是2021年除了業績影響股價低迷之外，江豐電子實控人的奇葩操作也讓投資者對江豐電子失去信心。
“未來6個月內不以任何方式直接或間接減持持有的公司股份。”2021年11月19日，江豐電子實控人發佈不減持承諾書。而就在半年前，2021年5月19日江豐電子公告稱，實控人姚力軍及其一致行動人，在半年內已累計減持577萬股，佔總股本的2.57％。
在給投資者吃下“定心丸”不久後，12月中下旬，江豐電子先後發佈公告：擬定增募資不超16.52億元，加碼半導體靶材產能擴張；擬推出第二期股權激勵計劃。
隨着今年一季度業績向好，股價也水漲船高。在三月份上半月股價維持在60元/股上下的高位。值得注意的是，5月17日，江豐電子被深股通減持16.28萬股，最新持股量為181.54萬股，佔公司A股總股本的0.78%。雖然被大幅減持，但在5月17日股價仍上漲3.72%。截止5月18日收盤股價55.8元/股，市值129.3億元。
靶材概念龍頭，市場佔有率為13%
江豐電子成立於2005年，專注於超高純金屬材料及濺射靶材的研發、生產和銷售，主要產品包括包括鋁靶、鈦靶、鉭靶、鎢鈦靶等，主要用於半導體、液晶平板顯示器、太陽能(000591)等領域。
半導體工藝分為四類：薄膜工藝、刻印工藝、刻蝕工藝和摻雜工藝。硅片製造廠分為擴散、光刻、刻蝕、薄膜、離子注入和拋光六個生產區。金屬靶材用於薄膜生產區，用於製作功能薄膜。功能薄膜的製備是晶圓製造流程中的關鍵步驟之一，功能薄膜可以提升半導體芯片絕緣介質和導電層性能，對於在硅片上成功製作出集成電路起到決定性作
集成電路的製造過程是通過在襯底（硅基片）上進行一系列物理、化學操作來實現的，江豐電子生產的高純金屬靶材用於金屬沉積與刻蝕環節。
霍尼韋爾、普萊克斯、日礦金屬、東曹四家廠商共計佔據全球80%的市場份額，位於靶材市場主導地位。國內市場形成了“低端靶材自給，高端靶材依賴進口”的局面。
在細分的超高純濺射靶材市場領域，江豐電子擁有國際競爭力。根據CMC公佈數據，2017年公司在全球超高純濺射靶材市場份額排名第二，市場佔有率為13%。
國內金屬靶材廠商主要有四家：江豐電子、有研新材(600206)、阿石創(300706)、隆華科技(300263)。
佈局半導體設備零部件，開啓第二成長曲線
目前公司開發的各種精密零部件產品已經廣泛用於PVD、CVD、刻蝕機等半導體設備，在多家芯片製造企業、半導體設備製造企業實現量產交貨。
2022年對於諸多設備廠及晶圓廠為上游零部件供應國產化加速元年，替代需求加快，公司領先佈局有望開啓第二成長曲線。
伴隨寧波餘姚、上海奉賢、瀋陽沈北三個零部件生產基地逐步建成投產，公司精密零部件產品廣泛應用於PVD、CVD、刻蝕機等設備，與國內半導體設備龍頭北方華創(002371)、拓荊科技、芯源微、上海盛美、上海微電子、屹唐科技等多家廠商形成廣泛合作，2021年實現收入1.84億元，同比增長239.96%。半導體精密零部件市場空間廣闊，約佔設備市場的30-40%，為公司打開成長空間。
年報顯示，在半導體領域，公司已成為台積電、SK海力士、中芯國際、聯華電子等全球知名半導體廠商的供應商；在平板顯示領域，公司已成為京東方、華星光電等全球知名面板廠商的供應商。
值得注意的是，2021年12月17日，江豐電子發佈向特定對象發行股票預案的公告，以加快半導體設備的佈局。
根據定增預案，江豐電子本次擬募集資金不超過16.5億元，投入到超大規模集成電路用超高純金屬濺射靶材產業化項目等四大項目。7192.6萬元用於寧波江豐電子半導體材料研發中心建設項目。
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