疫苗好消息頻傳 黃金“失寵”

　　世界黃金協會(WGC)最近公佈的數據顯示，2020年三季度，黃金投資需求出現明顯的下降，且全球央行出現了10年以來的淨賣出。在新冠肺炎疫情的持續影響下，三季度全球黃金需求下降到892.3噸。而全球最大的黃金ETF――SPDR的持倉量數據顯示，截至11月23日，黃金ETF持倉量為1213噸，創下7月21日以來新低。整體而言，金價在短期內將維持偏弱運行，等財政刺激的落實，有望推動金價上行。

　　近期黃金頻繁重挫

　　11月初，美國大選的不確定性較大，黃金逐步走高。11月中旬以來，疫苗頻繁出利好消息，大幅打壓黃金價格。輝瑞、BioNTech宣佈疫苗有效性高達90%後，倫敦金重挫100美元/盎司。市場情緒平穩後，Moderna公佈了疫苗佳訊，再次重創黃金。疫苗確定性急劇上升，市場風險偏好增加，打壓市場的避險需求。因此，風險資產大幅走高，而避險資產，貴金屬、美元、美債經歷了一輪暴跌。美債收益率一度接近1%的高位，而美元指數持續走低至92的關口。

　　美國大選結束後，市場普遍押注前期財政刺激方案的出台，但兩黨對於財政刺激的規模仍存在較大分歧。共和黨提出的規模僅5000億美元，而民主黨提出的規模高達2.2萬億美元，兩院議長洽談消息頻出，但始終沒有消息落實，市場預期再次落空，黃金利多因素無法兑現。

　　拜登所在的民主黨傾向於大規模的財政刺激計劃，美聯儲官員們也在上週的公開講話中再度發表了對未來經濟前景的擔憂，承諾極度寬鬆，並呼籲更多的財政刺激措施。共和黨傾向於小規模的財政刺激計劃，最主要的是，共和黨控制着參議院，就算拜登上任，想要通過大規模的財政刺激計劃挽救經濟也不太現實。

　　美國11月Markit製造業數據遠超市場預期，美國復工復產的快速推進，對貴金屬形成致命一擊，美元指數小幅反彈。縱觀11月美國疫情再次暴發，單日新增確診病例一度接近20萬人，但美國並沒有實行封城措施，經濟數據創近年來新高。美國疫情的三次暴發與經濟數據極度樂觀形成鮮明對比，不僅打壓了市場的避險需求，同時也打壓了對美國財政刺激規模的預測，市場甚至押注後續沒有財政刺激計劃。

　　圖為美國10年期國債收益率（單位：%）

　　無論是疫苗的利好消息，還是美國經濟數據的大幅好轉，均打壓了避險需求以及市場對美國大放水的期待，貴金屬在11月迎來暴跌。

　　財政刺激會遲到但不會不到

　　美國財政部長姆努欽近日要求美聯儲歸還3月大規模疫情救援計劃中尚未動用的4000多億美元資金，以便國會能夠將這些資金重新用於刺激經濟。這些資金原是為企業、非營利機構及地方政府提供的緊急貸款。財政部此舉意味着被美聯儲視為保持經濟穩定的關鍵危機響應計劃，大概率將在12月31日畫下句點。

　　姆努欽致信美聯儲，提出要將部分美聯儲在疫情期間推出的緊急工具有效期延長90天，其中包括給企業提供短期商業票據貸款的工具Commercial Paper Funding Facility、推動貨幣市場正常運行功能的工具Money Market Lending Facility和支持小企業薪資保障項目（PPP）有關的工具PPP Liquidity Facility。其中前兩種工具不需要美聯儲批准就可以延期。同時姆努欽還要求，美聯儲立即停止使用部分抗疫緊急工具，包括在一級市場和二級市場購買企業債的兩種工具、購買州和地方政府市政債的工具Municipal Liquidity Facility、旨在保持資產支持證券流動性的工具TermAsset-Backed Loan Facility，以及扶持中小企業貸款的工具Main Street Lending Program。

　　圖為黃金ETF持倉量（單位：噸）

　　目前美聯儲主席已經同意歸還資金，並且部分便利工具到年底後就不會繼續提供。

　　圖為Comex黃金庫存（單位：盎司）

　　拜登上台後將更換目前的財政部長，從美聯儲收回的資金將給下一任財政部長提供至多6000億美元的現有資金來幫助個人和企業，並通過美聯儲工具提供7500億―8000億美元的貸款。疊加目前共和黨提出的5000億美元的財政刺激方案，預計後續財政刺激計劃將在1萬億―1.5萬億。經濟數據樂觀以及疫苗的利好消息頻出導致短期內財政刺激出台較難，但聖誕節後將有1200萬人無法獲得失業救濟金，因此我們認為在年底前財政刺激出台的概率大，最遲明年總統上任後將通過財政刺激計劃。

　　金價下方仍有空間

　　短期內，市場基於疫苗以及經濟數據的利好消息紛紛拋售黃金，全球最大的黃金ETF――SPDR的持倉在11月基本呈淨流出的狀態。SPDR的持倉量數據顯示，截至11月23日，黃金ETF持倉量為1213噸，較上一交易日減少7噸，並創下7月21日以來新低，且在過去11個交易日中，黃金ETF僅有一個交易日出現資金流入。實際利率端，名義利率大幅上升，而通脹預期的上升速度不及名義利率，致使實際利率逐步上行，10年期TIPS收益率從-1%的低位上升至-0.85%左右，持有黃金的成本上升，再次打壓金價。

　　另外，近期財政刺激出台的概率偏小，無法推動金價上升。貨幣政策已無新的工具推出，對金價僅有支撐。整體而言，金價在短期內將維持偏弱運行，下方仍有空間，或回到7月洽談財政刺激時的位置，而財政刺激可能遲到，但不會不到，等財政刺激的落實，有望推動金價上行。

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