近期港股IPO市場熱度不減，眾多中概股迴歸掀起了二次赴港上市的熱潮，除了網易、京東，攜程、拼多多等中概股不斷曝出赴港二次上市的消息，萬國數據在去年11月赴港二次上市。作為我國IDC行業中的第三方龍頭IDC，萬國數據受到投資者的廣泛關注。
北京時間3月11日，萬國數據發佈了第四季度財報，財報顯示Q4營收16.32億元，同比增長38%，淨虧損2.72億元，同比擴大162%，毛利率26.4%。或許受淨虧損擴大影響，財報發佈後，盤後股價下跌2%。
受行業利好的影響，IDC板塊受到投資者大量關注。從富途牛牛上的評級來看，目前萬國數據有近27個分析師做出評級，主要以買入為主。
從這份財報來看，萬國數據一直保持良好的增長，在國內新基建相關政策下，也有較多IDC企業湧入行業中來，行業競爭越來越激烈，阿里雲也計劃拿出2000億砸向數據中心，企圖分得新基建的紅利。
目前國內IDC行業頭部玩家都處於虧損階段，基本上是以高增長換取虧損的局面，萬國數據也難逃虧損問題。通過這份財報我們或許可以看看萬國數據本季度的表現情況。
營收同比增長但增速有所下滑，規模化擴張面臨更大競爭壓力
萬國數據的業務由託管服務和設備銷售兩方面構成，主要是為客户提供主機託管服務與管理服務，服務收入佔總業務收入的99%。在Q4萬國數據實現營收16.32億元，同比增長38%，服務收入16.28億元，同比增長40%。
受2020年疫情影響，在疫情防控的要求下，大量雲上業務開拓，終端側上網需求量不斷增長。受益於雲上數據需求激增，實現了營收的高速增長。同樣在美股上市的競爭對手，世紀互聯在2020年的前三個季度分別實現營收10.91億、11.44億、12.46億，營收增速保持在25%以上。
萬國數據的客户簽約規模和客户數在Q4也繼續擴大，財報顯示，Q4運營中的數據中心機房面積達到318272平方米，同比增長40.9%。客户對數據承諾簽約面積在本季度進一步增長，數據中心託管的服務收入得到進一步的提高。
萬國數據主要服務於雲計算和互聯網企業，阿里巴巴和騰訊是最大的客户，貢獻了總簽約面積的55%。目前其數據中心託管的客户還有阿里雲、騰訊雲、亞馬遜AWS、微軟Azure、華為雲等。萬國數據和這些客户達成了長期合作，一方面可以保證它的營收來源，但另一方面對大客户的依賴性也不小。
從行業角度來看，根據中國信息通信研究院的數據，在2019年我國IDC業務的總體營收已達1132.4億元，目前國內數據中心的客户60%是互聯網廠商，未來隨着物聯網和5G的發展，傳統企業客户結構佔比不斷提高，數據中心的客户數量和服務面積還有很多上升空間。
根據IDC圈預測，2021年中國IDC市場規模將達到2759.6億元，同比增長35%。包括萬國數據在內的IDC企業，在未來受行業快速發展利好因素影響，營收增長都還有一定空間。
只是未來在競爭層面，頭部玩家搶奪市場也會更加激烈。
在我國IDC行業中，三大運營商仍佔據主導地位，這三者在中國市場的合計佔比超過50%，剩餘份額則由第三方數據中心公司瓜分。
根據中國產業信息網的數據，在2018年的時候，世紀互聯還是市場份額最大的第三方IDC公司，是萬國數據在國內最大的競爭對手。
在2017到2019年Q3，世紀互聯公司分別擁有存量機櫃數量2.91萬、3.07萬、3.63萬、5.14萬個，已經有超3萬個機櫃集中在國內一線城市。存量機櫃正在不斷擴大，世紀互聯也在通過規模效應來實現增長。
頭部玩家們都想擴大自己的優勢，在有限的市場容量下，隨着競爭的加劇，萬國數據的規模擴張戰略存在很大的挑戰。
另一方面，在機房的使用率上，截至2020年底，萬國數據運營中的數據中心簽約率達94.3％，仍存在6%左右的閒置浪費，這些閒置機房需要用電散熱。隨着國家對能源消耗及效率的日益重視，萬國數據的未來的擴建可能會面臨困難。
年度虧損擴大，成本居高不下
不僅如此，萬國數據還面臨着另一大挑戰。據財報顯示，第四季度萬國數據淨虧損2.72億元，同比擴大162%，年度虧損6.69億元，同比擴大51%。自上市以來，還沒有過盈利。其競爭對手世紀互聯，在2020年第三季度已經扭虧轉盈，從財報上看到，已經盈利0.97億元。
從萬國數據的成本來看，電力支出與折舊攤銷費用是主要的成本支出。第四季度財報顯示，萬國數據成本為11.16億元，佔總營收的70%，同比增長26%，其中電力支出為大頭。
據中國數據中心資料顯示，截至2019年，全國數據中心用電量在600億-700億千瓦時左右，佔全社會用電量的0.8%-1%。預計到2030年，數據中心能耗總量將在2019年基礎上翻一番，達到全社會用電量的1.5%-2%。
數據中心一方面需要24小時不間斷運行，電力供應不能停，另一方面為了保持機器的散熱，要為機器持續製冷，是典型的高耗能產業。
隨着數據需求成倍增長，數據中心規模會與日俱增。為了進一步擴大市場份額，提高競爭力，萬國數據仍在擴大機房覆蓋面積，第四季度在建機房覆蓋面積達137070平方米。隨之而來的耗電量也會急劇攀升，成本支出難以縮減。在建機房投入運營使用後，會帶來更多的用電消耗，利潤空間或許更加狹窄。
財報顯示，萬國數據Q4毛利潤4.3億元，同比增長45.9%，調整後的EBITDA為7.58億元，同比增加43.4%，都有大幅度的提升，那為什麼這個季度的虧損擴大了呢？
從近幾年的財報數據來看，由於連年虧損，萬國數據只能依賴於借款及融資撬動槓桿，來保證自己的持續運轉。根據雪球和英為財情的數據，萬國數據近2017-2019年的資產負債率分別為65.95%、73.56%、63.94%，2020年長期負債比為137.15%。
再看看競爭對手書世紀互聯的情況，2017-2019年資產負債率分別為47.51%、51.90%、63.65%，2020年長期負債權益比為82.8%。這樣一對比，可以發現萬國數據的槓桿比例達到5倍以上，財務槓桿明顯比較高，相應產生的利息支出也會比較高。
財報顯示，萬國數據Q4淨利息支出3.867億元，同比增長65.5%，環比增長14%。這就能解釋虧損的原因了。融資回血並不是長久的辦法，一旦未來因資產負債率過高導致銀行授信額度降低，銀行貸款也會變得困難。萬國數據在擁有如此大的市場規模下，仍需要找到贏利點控制運營風險。
美國IDC龍頭市值破500億美元，萬國數據何時與其縮短差距？
全球IDC行業市場規模方面，據中國IDC圈的數據顯示，2014-2018年間，全球IDC市場規模均保持正增長，且年均增速在20%左右。據Gartner統計，截至2019年底全球數據中心共計42.9萬個。其中美國IDC佔全球市場份額的40%，處於全球領先地位。
就IDC行業目前情況來看，我國仍處於成長階段，而美國IDC行業已經進入整合階段，為行業未來提供了發展方向。Equinix是美國IDC的龍頭企業，萬國數據與其相比還有一大段路要走。
Equinix目前市值570億，是萬國數據的三倍之多，萬國數據還存在哪些差距呢？
從財務數據上來看，Equinix 2020年四個季度分別實現營收14.45億元、14.7億元、15.2億元、15.64億元，萬國數據在Q3和Q4季度的營收都超過了Equinix ，但是Equinix的盈利狀況顯然好了很多。
根據財報顯示，Equinix近四年分別實現淨利潤2.33億元、3.65億元、5.07億元、3.7億元。從毛利上來看，Equinix的年度毛利率高達49%，成本得到有效控制，一直維持穩健的盈利能力。
相對比，萬國數據整體毛利率基本維持在25-26%左右的水平萬國數據四年淨虧損近20億，毛利水平仍有很大的提升空間。
從業務範圍角度來看，Equinix已經開啓了全球化發展的道路，如今業務已經遍佈北美和歐洲。據最新消息，Equinix還準備將其Equinix Metal業務擴展到全球18個地區。萬國數據還只在國內實行擴張戰略，還處於擴張初期，下一步也即將進軍海外市場。
融資方面，Equinix藉助美國REITs提升持續融資能力，實現業務的平穩快速的增長。REITs起源於美國，運行機制在美國已經十分成熟，但是在國內REITs還有多項難題待解。
然而在2020年4月，國家發改委、中國證監會啓動基礎設施REITs試點，中國版公募REITs正式揚帆起航，儘管還存在投資者對市場認識不足，國家税務制度等問題，但隨着REITs的不斷推進，勢必後成為企業新的融資項目。
總的來看，萬國數據自身增長能力較好，盈利問題亟待解決，國外的龍頭企業可以為發展提供借鑑參考。儘管萬國數據仍處於行業龍頭地位，隨着我國IDC行業的發展，IDC企業競爭只會更加劇烈，世紀互聯、光環新網等虎視眈眈，未來發展仍充滿挑戰。
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