編者按：本文來自微信公眾號“陸玖財經”（ID:liujiucaijing69），作者：雨晴，36氪經授權發佈。
股價過千，市值逼近千億大關，那麼，這家只有掃地機器人和吸塵器的科技公司，到底是靠什麼內在驅動力，吸引了資本市場的如此認可？
4月29日晚石頭科技發佈了2020年年報和2021年一季度財報，石頭科技用全年淨利潤增長74.92%，股價1386.20元（2021年4月29日收盤）的成績給所有人交上了一份答卷。
如今，無論是傳統制造業、高科技公司還是新國貨，只要是To C的企業，大家都是想破腦袋儘量擴大自己的SKU，儘可能的在各個相關領域做產品佈局。同樣是做掃地機器人的公司，石頭科技與競品企業科沃斯在產品佈局上，就走了完全不一樣的兩條路，科沃斯的細分SKU是石頭科技的數十倍。
那麼，這家只有掃地機器人和吸塵器的科技公司，到底是靠什麼內在驅動力，吸引了資本市場的如此認可？
財報：營收淨利潤雙增長北京時間4月29日晚，石頭科技同時發佈了2020年業績報告和2021年一季度報告。2020年全年，石頭科技營收增長率8%，2016-2020年年複合增長率高達123%；全年淨利潤13.69億元，同比增長74.92%。
今年一季度業績繼續保持同比增長，淨利潤同比增幅超過100%。
29日盤中，受良好業績預期趨勢，石頭科技暴漲8.6%，前復權價創歷史新高。
從2020年2月21日上市至4月29日收盤，石頭科技股價已經漲了近兩倍。
上證科創板50成份指數（以下簡稱“科創板50”）由科創板中市值大、流動性好的50只證券組成，包括石頭科技在內，能較好的反應科創板龍頭企業的整體股價變化情況。石頭科技上市至今，今年4月28日，科創板50下跌1.79%。對比之下，更可見石頭科技在資本市場備受青睞。
資本市場的信心來源，是石頭科技傲人的業績。
招股説明書和業績報告披露，石頭科技2016-2020年的營收、營業利潤和歸母淨利潤始終保持高速增長，年複合增長率高達123%。同時，營業利潤率和歸母淨利潤率也逐年快速提高，説明石頭科技的市場份額是由於產品競爭力強，而非燒錢做營銷的結果，並且在這5年間，石頭科技產品的護城河越來越深。
源於米家品牌和石頭自主品牌的收入比例變動同樣值得關注。石頭自主品牌佔比的提升，證明了其自身受市場認可，而非藉助小米的品牌加持。從企業自主發展角度看，自有品牌獲得認可極為重要，是企業進一步提高毛利率、保持獨立的關鍵。
（石頭自有品牌對收入的貢獻率快速提升）
技術：專利構築競爭壁壘石頭科技用極少的SKU獲得營收和利潤連續數年雙雙快速增長，大量專利構築了目前足夠高的競爭壁壘，保障了產品的性能和質量，收穫了高粘性用户和口碑。
2016年至2020年，石頭科技在研發上共投入超過7億元，2016年的時候甚至拿出總營收的21.5%做研發。研發人員數量從2016年的69人，增長至2020年末的382人，員工總數55.85%，顯著高於同行業可比公司，直逼互聯網企業。研發人員的平均薪資高達53.19萬元，同樣領先於行業。
當然，花在研發人員身上的成本都有回報，最直觀的數據是，2020年，石頭科技的人均創利超過200萬元。
高研發投入下，截至2021年4月29日，根據中國及多國專利審查信息查詢網查詢結果，石頭科技及其子公司手握305項專利，其中124項發明專利。發明專利指對產品、方法或者其改進所提出的新的技術方案，是企業形成核心競爭力的關鍵。
從公司自主研發的激光掃描測距模塊和SLAM（定位與地圖構建）算法，到AI雙目視覺避障，石頭的產品顯著提升了在複雜地形下的精準避障功能，降低了掃地機器人在家庭常見障礙物上卡住、困住發生的頻率。
公司成立近7年，始終聚焦於掃地機器人和吸塵器相關技術的研發。用心做研發和產品的公司值得尊敬。科技研發不是短時間能完成的。石頭的相關技術形成了其他企業短時間無法跨越的護城河。
盈利點：從To B到To C的轉變小米，曾經是石頭科技一個邁不過去的話題，不僅僅是主要股東，而且還是早期主要的關聯交易方，因為石頭科技早期就是靠給小米代工起家。
根據石頭科技最新財報顯示，2016年至2019年，石頭科技與小米集團的關聯交易額分別佔公司銷售總額的100%、90.36%、50.17%和33.59%，而2020年已驟降9.28%。
但是，也就是因為小米的強大存在，導致了很多供應鏈企業上市前，都會被市場質疑對於小米過於依賴，抗風險性低，不能獲得更高的溢價；石頭也同樣面臨這個問題，上市前鋪天蓋地的媒體報道都在質疑，石頭科技很大一部分的收入都來自小米的代工業務，這也是石頭科技下定決心去小米化的一個主要原因之一。
上市之後，石頭科技的股價能夠一路飆升，也與石頭科技在去小米化這條路上執行的比較徹底有很大關係，到了2020年上半年，石頭科技自有品牌銷量佔比達86.25%，全年自有品牌貢獻超過90%的營收，石頭自有品牌競爭力已經形成。
這中間，還有一個奇怪的現象要注意，去年上半年，石頭科技的營收變小，但是利潤卻變多了，雖然全年營收最終只增長了8個點，但是全年淨利潤卻達到了13.69億元。
也就是説，石頭科技在2020年，徹底完成了從一家To B業務為主導到To C業務為主導企業的轉變，與投資方小米的關係也從關聯交易徹底轉變成投資關係。
石頭科技的市值，也正在逼近千億大關。
海外：影響力已經超越iRobot石頭產品的技術和品質不僅讓其在國內市場大賣，還讓其獲得了海外包括髮達國家在內的市場認可。
2020年，在國際貿易往來整體規模縮小、世界經濟疲軟的背景下，石頭科技海外收入18.68億元，同比增長221.33%，不僅彌補了國內營收減少的部分，還讓報告期內石頭科技的業績保持增長。
中國的家居清潔產品研發起步較晚，能獲得發達國家市場的認可實屬不易。德邦證券的分析報告參考Google Trend數據稱，石頭品牌熱度在全球範圍內持續提升，在部分歐美髮達國家，其影響力已超過全球龍頭品牌iRobot。
掃地機器人市場，中國品牌正在領跑全球。
創新驅動下，石頭的產品售價中位數不斷上漲，區別於其他靠低價打開市場的品牌，反而高端產品受到更多歡迎。
主力產品高端化推動石頭科技在海外市場的毛利率提升，從2019年的55.23%上升至2020年的58.29%。
根據德邦證券預測，未來美國、歐洲、日本和中國4大主流市場智能掃地機行業的複合增速分別為14.63%、17.30%、15.36%和17.05%，海外市場的發展速度和國內相近。抓住海外市場，相當於抓住了兩倍於國內市場的發展前景。
石頭的產品在海外已經獲得了不錯的口碑，待疫情結束後，在現有銷售渠道上繼續開拓，石頭在海外市場的發展有望更加順利，獲得更強的業績增長支撐。
陸玖評論持續投入研發，繼續加高壁壘什麼樣的公司才值得價值投資，長期持有？需要同時滿足兩個條件，即在技術、渠道或是品牌價值上短期內無法被超越，且有自己造血、獨立運營和盈利的能力。石頭科技恰恰是這樣一家公司。
掃地機器人賽道並不缺企業，但大多數產品都在搶佔中低端市場，像石頭科技一樣掌握核心技術，有能力佔領高端市場的則少之又少。產品取得初步成功後依然踏實投入研發，通過技術突破，不斷推進產品向更高端進軍，石頭科技得以繼續加高競爭壁壘。
夯實基本盤的同時，石頭科技也在積極擴展業務邊界。今年，石頭計劃推出第一代商用機器人，有望成為其第二增長曲線。
長遠來看，石頭科技自主研發的核心技術應用場景非常廣闊，例如激光雷達和SLAM算法都可以應用於現在最大的風口——無人駕駛技術。這大概也是石頭曾被傳要造車的原因，因為石頭有技術，即使真的去造車，也非平地起高樓。SLAM算法同時還廣闊應用於VR、AR等領域。
現有的技術和石頭在研發上“豪爽”的投入，讓這家做掃地機器人的公司，具備了巨大的想象空間。
另外，根據德邦證券的分析，石頭採用輕資產模式，聚焦產品設計、品牌營銷及銷售，與經銷商採取先款後貨的方式進行銷售，保證公司擁有充裕的現金流，更利於公司後續研發、品牌營銷及渠道投入，形成良性循環。
隨着人力成本提升，商業和家庭領域的清潔場景中，智能產品的需求增速可能繼續提升，給石頭科技的舞台將越來越大。