恩捷股份：實控人、董監高大額減持，鉅額定增合理性存疑

定增申請通過之後，恩捷股份實控人家族成員踩着減持計劃的截止日期大額減持。

2022年6月13日晚，恩捷股份發出公告稱其定增申請獲發審委通過。按照變動截止日期統計，6月14日至20日，公司的重要股東合計減持858.76萬股，對應市值超過20億元，至20日晚，公司公告稱此次減持實施完畢。

本次恩捷股份計劃定增募資不超過128億元，主要用於五個隔膜擴產項目和補流。2020年，公司已通過可轉債和定增合計募集超60億元。公司產能擴張的勢頭正盛，手握多個在建項目，卻仍頻繁募資擴產。

新建產能需要經歷爬坡階段，而新增產量又需對接下游消化，隨着鋰電隔膜行業內外公司紛紛擴產，未來業內或面臨產能過剩的風險。

定增通過後重要股東“壓線”減持逾20億元

2022年6月13日晚，恩捷股份的A股定增申請獲發審委通過。公司擬募資不超過128億元，用於投建五個隔膜擴產項目，並計劃用30億元用於補流。

隨後6月14日至20日的合計五個交易日內，恩捷股份的股價漲幅達到4.38%，期間，公司實控人家族完成大額減持，合計減持金額超過20億元。

根據公司2021年11月發佈的減持計劃，本次重要股東減持的時間區間大致為2021年12月22日至2022年6月21日。

以實控人家族成員李曉華、Sherry Lee和Jerry Yang Li直接減持的情況來看，上述股東集中拋售股份的時間段為2022年6月8日至20日，減持均價雖較2021年年底至次年年初有所下降，但相較於4月至5月的相對低位已上升不少。

此外，2021年11月23日，恩捷股份公告本次擬募資128億元的定增預案，當時公司股價處於相對高位。公告定增預案不久之後的11月30日，公司實控人家族發出減持計劃。一定程度上，公司實控人計劃和大規模實施減持的時間節點分別與本次定增預案首次公告和最終獲批的時機存在一定重合。

研究發現，恩捷股份2020年也曾發生過董監高大額減持，金額超過10億元。當年，公司3月拋出定增預案，至9月定增股票發行上市，當年公司發生的董監高大幅減持和定增在時間線上也存在一定重合。

兩年內多次募資擴產 手握多個在建項目產線未達滿產

根據恩捷股份2021年年報，公司的在建工程期末餘額為17.53億元，同比增加6.9%。截至當期期末，在募投建設項目中，恩捷股份仍有無錫恩捷新材料產業基地二期擴建的投資進度未達100%。此外，公司手握“江西通瑞鋰電隔膜項目（一期擴建）”、“紐米科技 5-7 線基膜工程”等16個具體的在建工程，另外還有賬面價值1938.52萬元的零星工程。

根據恩捷股份於2022年4月發出的對定增申請文件反饋意見的回覆，公司2021年1-9月，公司鋰電池隔膜業務產能利用率為85.60%，未達滿產。

本次定增募資，公司擬將約98億元投向五個擴產項目，公司稱本次募投項目擬在2022年至2026年間合計新增34億平方米鋰電隔膜產能。考慮到新建產線尚需經歷產能爬坡階段，而新增產能需要對接下游需求，大幅擴充的產能能否順利消化或存不確定性風險。

值得關注的是，2021年6月至11月，恩捷股份曾推動過向其實控人家族成員Yan Ma和高管Alex Cheng定向發行股份以購買上海恩捷股份，並定增募資配套資金15.42億元的預案，但最終終止了該次重組。

鋰電隔膜行業密集擴產 或需警惕競爭加劇、產能過剩的風險

近年來，隨着鋰電池板塊站上熱門賽道，作為產業鏈中的重要生產要素，鋰電隔膜行業中多家公司也趁熱向市場融資，主要用於擴產和補流。

2019年至2022年6月下旬，鋰電隔膜行業中，恩捷股份和星源材質通過定增和發行可轉債的方式合計募資超80億元，用於多個隔膜項目的擴建。

與此同時，隔膜行業中，尚有多個上市公司的定增預案已獲通過，正“蓄勢待發”。恩捷股份、滄州明珠和星源材質合計擬募資約200億元，將投向多個擴產項目。

根據2022年恩捷股份對定增申請文件反饋意見的回覆，公司列舉了多個國內外鋰電隔膜公司預計新增的產能，並以此推算市場需求能將其覆蓋。但公司未列舉出所有同行，且有跡象顯示，行業外其他上市公司也有意進軍該產業。恆力石化2021年年報中披露，該公司年產16億平方米鋰電隔膜項目簽約落地。

如充分考量行業內外公司擴充鋰電隔膜的情況，未來或存在產能過剩的風險，屆時將對業內公司的盈利能力產生一定不利影響。